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2025年报点评：业绩符合预期，持续高分红

2026-04-01 张良卫,周珂东吴证券李鑫

事件与业绩表现：公司发布2025年业绩，实现营收62.0亿元（同比增长68%），归母净利润17.9亿元（同比增长90%），扣非归母净利润17.3亿元（同比增长97%）。Q4营收环比下滑13%，但归母净利润环比增长2%。业绩符合市场预期。
业务板块分析：
- 存量基本盘：《问道手游》流水同比下滑7%，但《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆版）》《道友来挖宝》合计贡献逾31.0亿元流水。境外游戏业务表现亮眼，全年收入9.3亿元（同比增长86%）。
- Q4下滑原因：核心产品《杖剑传说（大陆版）》流水自然回落，新游《九牧之野》尚处投入期未盈利。
- 未来展望：代理的《失落城堡2》计划2026年上线中国大陆，《杖剑传说》《问剑长生》计划在欧美上线，《九牧之野》计划后续上线港澳台，有望贡献增量。
财务状况：
- 现金流：2025年经营活动现金流净额达28.0亿元（同比增长124%），Q4单季度经营净现金流达9.4亿元（环比增长20%）。主要得益于费用收缩、薪资提前发放及外部研发分成减少。
- 分红政策：拟每10股派发70.0元现金红利，全年预计分红14.1亿元（占归母净利润78.4%），维持高股东回报。
盈利预测与投资评级：
- 调整2026-2027年归母净利润预期至18.2/19.7亿元（前值17.6/19.0亿元），2028年预期22.7亿元。
- 2026-2028年PE分别为14/13/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：新游表现不及预期、存量游戏流水超预期下滑、行业竞争加剧。