26Q1单季归母净利环比+4.4倍，看好高端消费类存储受益端侧AI驱动增长

江波龙（301308.SZ） 26Q1单季归母净利环比+4.4倍，看好高端消费类存储受益端侧AI驱动增长 行业电子2026年06月30日收盘价（元）703.80总市值（百万元）297,750.34流通市值（百万元）198,367.36总股本（百万股）423.06流通股本（百万股）281.85近3月日均成交额（百万元）9,666.08 作者 26Q1单季度营收环比+64.3%，归母净利润环比+4.4倍，业绩超预期。 分析师唐泓翼SAC：S1070521120001邮箱：tanghongyi@cgws.com 26Q1季度公司营收99.09亿元，环比+64.3%，归母净利润38.62亿元，环比+4.4倍，扣非净利润39.43亿元，环比+3.9倍；毛利率55.53%，环比+24.72pct，归母净利率38.97%，环比+27.19pct，扣非净利率39.79%，环比+26.36pct，扣非净利率环比提升主要系26Q1毛利率环比+24.72pct所致。 嵌入式存储业务26年有望持续增长，SSD业务有望受益mSSD规模化放量。 1)第一大业务为嵌入式存储，25年营收100.12亿元，占44%，毛利率17.94%。公司以UFS4.1为代表的旗舰存储产品已规模化出货，26年有望持续增长。2)第二大业务为SSD，25年营收55.70亿元，占24%，毛利率15.49%。公司mSSD产品已顺利进入头部PC厂商导入测试阶段，预计26年将对传统SSD规模化替代。 分析师周安琪SAC：S1070525030001邮箱：zhouanqi@cgws.com 相关研究 公司自研主控UFS4.1/SPU芯片构筑技术能力底座，全面拥抱端侧AI驱动增长。2025年公司主控芯片产品已超过1.4亿颗批量部署。1)公司搭载自研主控(采用5nm先进制程)的UFS4.1产品核心性能指标超越同类，已与多家存储晶圆原厂(闪迪等)和头部智能手机厂商达成合作，26年起有望持续放量。2)公司已推出采用同等先进制程的SPU芯片，与AMD联合调优，在移动工作站及AI PC平台下，较传统存储方案的内存利用效率提升约200%。全面赋能端侧AI，构筑全新增长曲线。 1、《定增拟募资37亿元，积极布局AI高端存储+存储主控芯片+高端封测—江波龙公司动态点评》2025-12-092、《Q3单季度归母净利环比+3.2倍，企业级存储+高端消费类存储驱动增长—江波龙2025年三季报点评》2025-11-043、《25Q2扣非净利润环比+215.9%，看好存储价格回暖+企业级存储订单持续放量—江波龙2025年中报业绩点评》2025-08-25 26Q1公司存货金额环比+53.8%，存货周转天数环比+85天。 26Q1季度末存货规模为179.6亿元，环比+53.8%。26Q1公司存货周转天数为303天，环比+85天。公司已与多家原厂顺利续签LTA与MOU，深度锁定核心供应链资源，为未来长远发展夯实资源基础。 全球AI浪潮+“数字中国”，存储龙头空间广阔，维持“增持”评级。 全球AI浪潮推动及“数字中国”顶层规划下，公司作为国内独立存储器龙头，在存储产业链国内国际双轮布局，自研主控芯片构建技术能力底座，积极布局端侧AI&企业级存储，成长空间广阔。考虑公司所处存储行业仍在价格上行周期，预计公司2026~2028年归母净利润分别为129.30/131.33/132.70亿元，对应26/27/28年PE为24/23/23倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动；晶圆价格波动；国际贸易摩擦；研发不及预期等 25Q4单季度，公司营收60.32亿元，同比+43.8%，环比-7.8%，归母净利润7.10亿元，同比+1319.3%，环比+1.8%，扣非净利润8.10亿元，同比+345.3%，环比+81.4%。 25Q4单季度，公司毛利率30.81%，同比+19.64pct，环比+11.89pct，归母净利率11.78%，同比+13.17pct，环比+1.10pct，扣非净利率13.43%，同比+21.30pct，环比+6.60pct。 26Q1单季度，公司营收99.09亿元，同比+132.8%，环比+64.3%，归母净利润38.62亿元，同比扭亏，环比+4.4倍，扣非净利润39.43亿元，同比扭亏，环比+3.9倍。 26Q1单季度，公司毛利率为55.53%，同比+45.18pct，环比+24.72pct，归母净利率38.97%，同比+42.54pct，环比+27.19pct，扣非净利率39.79%，同比+44.54pct，环比+26.36pct。26Q1单季度公司扣非净利率环比提升，主要系26Q1毛利率环比+24.72pct所致。 2025年，公司营收227.66亿元，同比+30.4%，归母净利润14.23亿元，同比+185.4%，扣非净利润为12.89亿元，同比+674.0%。其中，2025年，公司非经常性损益对净利润的影响金额约为1.34亿元，主要为金融资产产生的公允价值变动所致。2025年，公司毛利率19.40%，同比+0.35pct，归母净利率6.25%，同比+1.99pct，扣非净利率5.66%，同比+2.80pct。 风险提示 宏观经济波动：半导体行业具有较强的周期性特征，与宏观经济整体发展亦密切相关。如果宏观经济波动较大或长期处于低谷，半导体存储行业的市场需求也将随之受到影响，从而对公司销售和利润带来负面影响。 晶圆价格波动：公司产品的主要原材料为存储晶圆，存储晶圆和存储产品市场价格变动对公司毛利率影响较大。未来若存储晶圆市场价格大幅上涨，而原材料价格上涨未能有效传导，导致公司产品销售价格未能同步上升；或存储晶圆市场价格大幅下跌，由于采购生产需要一定的时间周期，产品销售价格下跌先于成本下降，将导致公司可能无法完全消化晶圆价格波动带来的影响，从而对公司经营业绩和盈利能力产生不利影响。 国际贸易摩擦：近年来，国际贸易摩擦不断，部分国家通过贸易保护的手段，试图制约中国相关产业的发展。若国际贸易摩擦加剧，地缘政治局势紧张出现新的不利变化，使得供应商供货、客户采购受到约束，或公司销售受到限制，可能会对公司业务经营，尤其是存储晶圆等原材料采购产生不利影响，从而对公司经营业绩产生不利影响。 研发不及预期：公司所处存储行业的技术迭代速度和产品更新换代速度均较快，上游存储原厂技术不断升级迭代，下游存储应用需求也在不断丰富和提升。若公司的研发进展与成果不达预期，则公司将面临业绩无法继续保持快速增长的风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681