一季度归母净利环比扭亏，高油价驱动业绩改善

公司2026年一季度归母净利环比扭亏，盈利改善。2025年全年实现营收291.43亿元（同比-2.1%），归母净利润9.07亿元（同比-55.3%），其中四季度单季净利为-1.17亿元。2026年一季度营收71.14亿元（同比-2.4%，环比-1.5%），归母净利润4.38亿元（同比+6.0%，环比扭亏为盈）。业绩波动主要因2025年化工行业供需偏宽松，2026年一季度地缘冲突致国际原油价格上涨带动主营产品价格修复，叠加公司煤头一体化成本优势，盈利环比显著改善。

多元醇仍为公司利润核心来源。2025年化工新材料业务营收188.77亿元（占比64.8%，同比-7.3%），毛利率10.1%（同比-5.8pct）。多元醇、六氟丙烯等氟材料、己内酰胺、聚碳酸酯的子公司净利润分别为2.71/1.41/-5.69/-1.79亿元。2026年一季度油价带动下，多元醇、有机硅等产品价格回升，板块盈利环比显著修复。

基础化工板块甲酸盈利较好。2025年基础化工业务营收59.12亿元（占比20.3%，同比+2.0%），毛利率17.2%（同比+0.7pct）。甲酸、氯甲烷、DMF的子公司净利润分别为2.17/0.91/-0.16亿元。2026年一季度基础化工产品价格随原油同步回暖，甲酸、氯甲烷等延续盈利。

化肥板块量增价弱，成本上涨致毛利率微降。2025年化肥业务营收35.47亿元（占比12.2%，同比+15.7%），毛利率5.4%（同比-0.4pct）。化肥产品销量221.67万吨（同比+16.6%），但农业种植收益下滑、渠道备货意愿减弱，叠加硫磺、磷肥等原料价格上涨，直接材料成本同比+17.6%，毛利率小幅回落。

投资建议：公司产业链丰富，盈利弹性较大，维持2026-2028年归母净利润预测为14.60/15.90/16.62亿元，对应每股收益0.76/0.83/0.87元，对应当前股价PE为22.2/20.4/19.5X，维持“优于大市”评级。

风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧风险等。