3Q25归母净利同环比改善,毛利率实现转正-2025年三季报点评

乘用车Ⅲ2025年10月28日 北汽蓝谷（600733）2025年三季报点评 强推（维持）目标价：11.87元当前价：8.21元 3Q25归母净利同环比改善，毛利率实现转正 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年三季度报告，3Q25营收59亿元，同比-3.5%，环比+2.1%；归母净利-11.2亿元，同比+8.0亿元，环比+2.4亿元。 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 评论： 3Q25归母净利同环比改善，毛利率实现转正。收入角度，3Q25公司总销量为4.4万辆，同比+9%，环比+12%；营收59亿元，同比-3.5%，环比+2.1%。盈利角度，3Q25毛利率1.8%，同比+8.3PP，环比+5.9PP，毛利1.1亿元，实现单季度毛利转正。公司3Q25实现归母净利-11.2亿元，同比+8.0亿元，环比+2.4亿元。 联系人：张睿希邮箱：zhangruixi@hcyjs.com 公司基本数据 极狐+享界重磅新车上市，销量增长提速。2025年9月，极狐T1上市，定价6.28-8.78万元，凭借越级空间与极致性价比，上市首月大定3.5万台，第二月月销即突破1万辆。同月，享界S9T上市，定价30.98-36.98万元，作为鸿蒙智行首款旅行车，具有较强竞争力，上市25天大定突破2万台。我们预计享界S9T及极狐T1两款高销量新车助力公司25Q4实现销量9.3万辆，同比+1.0倍，环比+1.1倍，公司销量增长提速。 总股本(万股)557,350.32已上市流通股(万股)489,171.19总市值(亿元)457.58流通市值(亿元)401.61资产负债率(%)83.81每股净资产(元)0.3712个月内最高/最低价10.30/7.03 三年跃升行动开启，战略改革初见成效。2024年起，公司进入新一轮转型期，管理层人事调整更为年轻化，打造创业型企业文化，激发组织活力。此外，公司制定2025-2027三年跃升计划，锚定“规模、盈利、品牌”三大战略目标，沿“产品、技术、制造、管理”四条路径推进，聚焦“规模、产品、制造、利润、管理”五大业务板块，全面提振公司经营质量。公司战略改革已初见成效，总销量已连续5个季度、归母净利连续3个季度同比增长。 投资建议：公司开启战略转型，制定三年跃升计划，全面改善经营质量。同时，依托“极狐+享界”双品牌战略，覆盖主流+高端市场，2026-27年车型规划丰富，有望带动销量高速增长。此外，享界战略地位提升，销量占比有望持续提升。随着销量增长和高利润车型占比提升，公司将实现规模和盈利能力的双重增强。我们预计2025-27年公司销量20万、40万、53万辆，同比+79%、+94%、+35%，营收278亿、551亿、837亿元，同比+92%、+98%、+52%，归母净利-45.7亿、-18.7亿、12.9亿元，同比+23.7亿、+27.0亿、+31.6亿元。使用相对估值法，给予公司2026年1.2倍PS，对应目标价11.87元，空间45%（2025年10月28日收盘价），维持“强推”评级。 相关研究报告 《北汽蓝谷（600733）深度研究报告：三年跃升开启新征程，双品牌战略拐点已至》2025-10-23 风险提示：新品销量低于预期，行业价格战压力高于预期，原材料价格波动，财报波动等。 附录：财务预测表 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 分析师：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭 英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所