7月资金面关注什么

glmszqdatemark2026年07月01日 货币政策与流动性观点：6月25日央行公告称“将在6月29日、6月30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，隔夜逆回购操作采用固定利率、数量招标”，标志着陆家嘴论坛提到的“适时增加隔夜逆回购”落地。随着6月29日、30日隔夜逆回购的落地，可以看到央行并未公布具体利率水平，可能是因为当前尚未来到常态化操作阶段，在7天逆回购利率仍是政策利率的框架下，隔夜逆回购利率的公布或需等待常态化操作阶段再明确公布。短时间来看，隔夜逆回购主要用于“削峰填谷”，目前DR001来到1.35%左右已经较好的实现了该目标，未来税期、跨月、跨季等特殊时点资金利率波动可能都会下降，打破以往季节性规律。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn研究助理黄紫仪 执业证书：S0590125110076邮箱：huangziyi@glms.com.cn 对于7月而言，在本次平稳跨季的情况下，月初资金利率进一步大幅转松的空间或有限。上半年政府债净融资进度整体慢于2025年同期，后续资金面的关注点是三季度供给加速。假设条件如下： 相关研究 国债方面，除超长期特别国债外，假设其余各类型国债参考最新一期发行规模发行；超长期特别国债，假设20Y、30Y、50Y特别国债的额度参考2025年的额度进行分配，后续月份单期额度根据分配的总额度剔除4月-6月已实际发行额度后平均计算。 1．华泰三峡能源REIT投资价值分析：优质海风资产赋能，分派收益优势突出-2026/07/012．信用债周策略20260630：有哪些企业的评级值得关注？-2026/06/303．固收量化专题：利率债市场机构间跟随模仿效应-2026/06/304．海外利率周报20260629：如果选择“拖延”加息，那么“DDL”是何时？-2026/06/305．固收专题研究：如果定制债基清退会对信用债带来什么影响？-2026/06/28 地方债方面，E1假设三季度新增债和置换债进度全部追平2025年同期，到期部分按照90%借新还旧，主要靠7月追平；E2假设三季度新增债和置换债进度全部追平2025年同期，到期部分按照90%借新还旧，在7-9月平均追平差距；E3采用当前公布的三季度地方债发行计划。 综上，我们预计7-9月政府债待发行规模为6.44-7.13万亿元，其中国债发行4.02万亿元、地方债发行2.41-3.11万亿元，净融资规模为2.90-3.59万亿元，其中国债净融资1.53万亿元、地方债净融资1.37-2.06万亿元。从月份分布来看，预计7月和9月为政府债供给高峰。 地方债观点：（1）预计7月初资金利率较难快速大幅转松，并且6月25日大连、辽宁10Y地方债情绪偏弱、未能+5bp发出，那么10Y及以内期限地方债品种利差进一步压缩可能有一定困难。（2）当前15Y的隐含税率已经回到3%左右水平，15Y新券价值较之前有所回升；20Y机构行为上周出现变化，中小型银行转为少量净卖出，但基金依然在大量净买入，对于20Y可关注6月29日发行的26浙江债43，发行规模311亿元。（3）近期保险对超长地方债配置力度持续不错，隔夜逆回购的公告在一定程度上缓解了对跨季流动性收紧的担忧，市场出现一定抢跑行为，后续关注市场是否会开始交易供给冲击。若对供给的预期导致利率调整上行，那么配置价值提升，此时可着重关注30Y。从超长不同期限机构力量来看，供给冲击时15Y、20Y的调整幅度会大于30Y。 风险提示：政府债供给超预期，货币政策超预期，经济增长预期显著变化。 目录 1主要观点.................................................................................................................................................................31.1货币政策与流动性观点.....................................................................................................................................................................31.2地方债观点..........................................................................................................................................................................................42货币市场利率跟踪....................................................................................................................................................63公开市场操作跟踪....................................................................................................................................................84政府债跟踪...........................................................................................................................................................104.1政府债发行........................................................................................................................................................................................104.2政府债缴款........................................................................................................................................................................................114.3地方政府债策略................................................................................................................................................................................115同业存单跟踪........................................................................................................................................................155.1同业存单一级市场...........................................................................................................................................................................155.2同业存单二级市场...........................................................................................................................................................................176超储率跟踪...........................................................................................................................................................187风险提示..............................................................................................................................................................19插图目录..................................................................................................................................................................20 1主要观点 1.1货币政策与流动性观点 6月25日央行公告称“将在6月29日、6月30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，隔夜逆回购操作采用固定利率、数量招标”，标志着陆家嘴论坛提到的“适时增加隔夜逆回购”落地。随着6月29日、30日隔夜逆回购的落地，可以看到央行并未公布具体利率水平，可能是因为当前尚未来到常态化操作阶段，在7天逆回购利率仍是政策利率的框架下，隔夜逆回购利率的公布或需等待常态化操作阶段再明确公布。短时间来看，隔夜逆回购主要用于“削峰填谷”，目前DR001来到1.35%左右已经较好的实现了该目标，未来税期、跨月、跨季等特殊时点资金利率波动可能都会下降，打破以往季节性规律。 对于7月而言，在本次平稳跨季的情况下，月初资金利率进一步大幅转松的空间或有限。上半年政府债净融资进度整体慢于2025年同期，后续资金面的关注点是三季度供给加速。假设条件如下： 国债方面，除超长期特别国债外，假设其余各类型国债参考最新一期发行规模发行；超长期特别国债，假设20Y、30Y、50Y特别国债的额度参考2025年的额度进行分配，后续月份单期额度根据分配的总额度剔除4月-6月已实际发行额度后平均计算。 地方债方面，E1假设三季度新增债和置换债进度全部追平2025年同期，到期部分按照90%借新还旧，主要靠7月追平；E2假设三季度新增债和置换债进度全部追平2025年同期，到期部分按照90%借新还旧，在7-9月平均追平差距；E3采用当前公布的三季度地方债发行计划。 综上，我们预计7-9月政府债待发行规模为6.44-7.13万亿元，其中国债发行4.02万亿元、地方债发行2.41-3.11万亿元，净融资规模为2.90-3.59万亿元，其中国债净融资1.53万亿元、地方债净融资1.37-2.06万亿元。从月份分布来看，预计7月和9月为政府债供给高峰。 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所 1.2地方债观点