7月资金面关注什么

主要观点

• 货币政策与流动性观点：央行增加隔夜逆回购操作，标志着“适时增加隔夜逆回购”落地，但未公布具体利率水平，可能等待常态化操作阶段再明确。隔夜逆回购主要用于“削峰填谷”，DR001已来到1.35%左右，未来特殊时点资金利率波动可能下降。
• 7月资金面：平稳跨季后，月初资金利率大幅转松空间有限，关注三季度政府债供给加速。
• 政府债供给预测：7-9月政府债待发行规模6.44-7.13万亿元，7月和9月为供给高峰。
• 地方债观点：
  • 一级市场：新增债6月加速发行，慢于2025年同期，三季度需追平进度，预计发行1.90万亿元。
  • 二级市场：
    • 7月初资金利率难快速大幅转松，10Y及以内期限地方债利差压缩可能困难。
    • 15Y新券价值回升，20Y机构行为变化，可关注26浙江债43。
    • 保险对超长地方债配置力度持续不错，市场出现抢跑行为，关注30Y配置价值。

关键数据

• 地方债发行：截至6月30日，地方债累计发行5.87万亿元，新增债2.45万亿元（慢于2025年同期0.16万亿元），超长地方债占比48%。
• 政府债供给预测：7-9月政府债待发行规模6.44-7.13万亿元，净融资2.90-3.59万亿元。
• 同业存单：6月22-26日发行10488亿元，环比减少1991亿元；净融资3145亿元，环比增加276亿元。

研究结论

• 央行隔夜逆回购操作落地，但利率公布待常态化操作阶段。
• 7月资金利率大幅转松空间有限，关注三季度政府债供给。
• 地方债二级市场10Y及以内期限利差压缩可能困难，超长地方债配置价值提升可关注30Y。