7月债市关注什么？

核心观点 西 南证券研究院 S2026年7月，债券市场或将处于跨季资金转松与供给提速交织的格局。货币政策“适度宽松”的主基调依然明确，央行通过新设隔夜逆回购操作工具并优化利率走廊进一步增强熨平流动性波动的能力，跨季后资金价格有望边际回落；但政府债券供给三季度或渐近高峰。 分析师：叶昱宏执业证号：S1250525070010邮箱：yeyuh@swsc.com.cn 资金方面，7月流动性环境预计较6月边际转松，但资金利率仍难明显偏离政策利率中枢。跨季结束后，银行考核压力缓解，叠加信贷投放季节性回落，大行融出意愿有望修复，DR001或较季末水平小幅回落，资金面整体维持“适度宽松”格局。不过，6月以来央行通过加量续做MLF、收窄利率走廊、启动隔夜逆回购等操作，已进一步强化对短端资金利率的引导，政策意图或并非推动资金利率持续收紧，而是提升资金价格运行的稳定性和可预期性。因此，7月资金面大幅收紧的概率不高，但在利率走廊约束和央行操作引导下，资金利率也难因自发性宽松而持续低于政策利率，预计仍将围绕政策利率窄幅波动。 联系人：李茂怡邮箱：limaoyi@swsc.com.cn 相 关研究 1.利率走廊收窄意味着什么？(2026-06-22) 2.季末临近，债市如何演变？(2026-06-15)3.6月，债市韧性来自哪里？(2026-06-08)4.长端行至磨底阻力区，是否还能下探？(2026-05-01)5.基本面弱修复，静待超长债再配置窗口(2026-05-25)6.中美会晤或修复风险偏好，债市主线仍在资金面(2026-05-18)7.供给扰动压制下行赔率，配置需求约束上行空间(2026-05-11)8.流动性回归适度宽松，债市交易主线再平衡(2026-05-05)9.流动性驱动弱化，长债顺风行情放缓(2026-04-27)10.非银驱动长债走强，供给渐近或扰动后市行情(2026-04-20) 政策方面，年内降准仍有一定可能，但货币政策或延续“结构性工具为主、总量工具配合”的思路。当前经济仍呈现一定结构性分化，外需表现相对强于内需，居民消费和企业投资修复弹性仍有约束，叠加通胀传导不畅，实体融资需求尚未形成明显趋势性回升。在新旧动能转换阶段，央行更可能通过结构性货币政策工具定向支持重点领域，而非依赖大幅降息推动总量宽松。同时，考虑到银行净息差仍处低位、汇率和物价预期仍需兼顾，年内大幅降息空间相对有限。相比之下，三季度政府债发行或进入高峰，叠加全年温和增长目标仍需流动性环境配合，降准在补充中长期流动性、稳定银行负债成本和对冲政府债供给扰动方面具备现实意义，因此不排除后续择机落地的可能。 供需方面，7月国债发行或适当提速，预计三季度或为全年供给高峰。供给方面，伴随财政发力节奏延续，7月国债发行或适当提速，测算发行规模约1.43万亿元，期限结构上以3年、5年和30年期为主，或对中长期利率债供给形成一定扰动。而从已披露的三季度地方债发行计划看，7月拟发行规模约7957亿元，供给压力较二季度有所抬升，但整体节奏相较去年仍偏缓。考虑到全年地方债净融资额度尚有约2.15万亿元，不排除三季度进一步提高发行节奏的可能性。需求方面，银行、保险和理财的配债需求仍对债市形成支撑，但不同机构行为或进一步分化。银行端，大行负债稳定性相对较强，资产配置灵活度有所提升，后续或有可能加大交易账簿资产占比；中小行则受存款竞争和负债成本压力约束，配置上或更加重视久期控制，避免在利率低位过度拉长久期。保险机构方面，三季度保费增长或阶段性承压，但在资产负债匹配和稳定收益诉求下，债券仍是配置“压舱石”，其中地方债配置重要性或继续上升，国债更多承担战术性调仓功能。理财产品方面，在信息披露和监管评级双重约束下，展业重心或转向净值波动管理，信用下沉难度加大，“短久期+优质二永”策略预计延续，并对短端利率债形成结构性支撑。 展望7月，10年国债收益率在重大催化落地前或处于震荡行情，难以实质性突破1.7%，或可阶段性达到1.68%，但鉴于三季度政府债券供给高峰临近，我们认为7月曲线或倾向于陡峭化，推荐关注中性偏短久期品种，适度控制长久期仓位。 风险提示：（1）数据可能存在误差的风险；（2）经济运行情况超预期的风险；（3）政策效果存在不确定性的风险；（4）历史数据并不代表未来的风险。 目录 1七月债市前瞻................................................................................................................................................................................................11.1跨半年后，资金面怎么变？.............................................................................................................................................................11.2七月政府债供给情况..........................................................................................................................................................................21.3机构行为前瞻........................................................................................................................................................................................41.4债市策略：供给放量或形成扰动，建议维持中性久期............................................................................................................52重要事项.........................................................................................................................................................................................................63货币市场.........................................................................................................................................................................................................63.1公开市场操作及资金利率走势.........................................................................................................................................................63.2存单利率走势及回购成交情况.........................................................................................................................................................84债券市场.......................................................................................................................................................................................................105机构行为跟踪..............................................................................................................................................................................................156高频数据跟踪..............................................................................................................................................................................................187后市展望.......................................................................................................................................................................................................188风险提示.......................................................................................................................................................................................................19 1七月债市前瞻 1.1跨 半年后，资金面怎么变？ “适度宽松”仍是主基调，步入7月资金面大概率季节性转松，今年跨季资金面有望更为平稳。步入季末，央行短期逆回购净投放显著放量，同时MLF连续两次加码续做，反映其呵护市场平稳跨季的意图明确，无意进一步收紧流动性，资金面维持“适度宽松”主基调不变。跨季之后，7月银行考核压力解除，资金回流理财，叠加信贷规模在6月提前释放，7月信贷投放量通常较小，大行融出意愿增强，资金面大概率季节性转松。此外，今年跨季资金面有望更为平稳，主要得益于两点：一是央行推出隔夜逆回购工具，作为7天逆回购的补充，在月末、季末等关键时点精准补充流动性，全年资金价格曲线或将更为平滑；二是利率走廊收窄强化了资金成本围绕政策利率锚定价的作用，资金价格大幅偏离政策利率的概率降低，央行对资金利率的掌控力显著增强。 数据来源：ifind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 下半年是否会有增量货币政策？经济基本面的修复情况或为核心决策因素。2026年上半年我国经济呈现总量有支撑、结构显著分化的特征。出口韧性持续超预期，AI产业链是主要增长引擎；但内需复苏不及预期，社零增速低迷，固投受地产拖累同比下降，高技术产业投资则保持高双位数增长，