利率专题：1月债市，关注什么？

12月债市先在货币宽松预期和跨年行情交织中演绎下行逻辑，利率持续下探至新低，1年国债收益率下至1.0%，10年国债收益率下破1.7%，30年国债利率下破2.0%；而后在央行提示利率风险、政府债供给预期和资金“量稳价高”格局下演绎震荡逻辑，长端利率走出震荡行情，短端利率也出现补调。历史上的春节前资金面和债市走势可主要归为两类：2021年和2023年资金利率中枢明显上移，对应看到经济回升向好，信贷迎来“开门红”，宽信用进程持续推进，央行操作注重均衡投放甚至逐渐回归常态化，债市向上调整；2022年和2024年资金面整体均衡宽松，资金利率中枢相对平稳，对应观察到基本面弱修复状态，央行均有降准降息操作，呵护节前流动性平稳，债市表现偏强，利率呈现下行趋势。展望2025年1月，春节前债市交易或继续围绕基本面修复、政策预期和供给因素博弈，利率持续下探新低以后，债市震荡行情特征或愈发明显，需关注基本面修复情况、地方债供给压力和央行降准降息操作。当前基本面整体修复力度相对有限，货币宽松预期仍在，对债市形成支撑，大行或有增量资金、跨年后开门红保费流入带来一定配置需求，但走到当前位置建议保留一份审慎，后续关注阶段性止盈压力、地方债供给、宽信用修复成色和基本面边际变化带来的或有扰动，债市震荡市的特征也将更为明显，建议把握调整后的交易和配置机会。中期来看，后续地方两会和全国两会相关定调，财政发力及其效果或是关键因素，关注或博弈预期差的变化。