华创债券利率周报：疫情改变了什么？后续债市关注什么？

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券周报】 疫情改变了什么？后续债市关注什么？ ——华创债券利率周报20200209  债券市场投资策略：疫情对于一季度经济已造成确定性冲击，且考虑目前实际复工程度不及预期，市场或需要重新评估疫情对经济的影响程度，未来两周需要密切关注疫情变化情况及高频数据走势；货币政策进一步宽松转向得到初步验证，资金价格及短端收益率水平或维持低位，期限利差仍有压缩空间，因此在疫情稳定后财政政策进一步发力生效及地产政策调整之前，一季度利率债交易窗口仍在，并可能冲击2016年低点水平。  疫情改变市场对全年经济节奏及货币政策幅度的判断，触发交易首周的20BP行情。疫情发生前市场普遍预期2020年经济数据前高后低，疫情发生后判断出现变化。此外宏观政策节奏发生显著变化，货币政策基调有所转向。疫情对于政策节奏的影响十分显著，财政着力于“防疫”工作，“稳增长”有所延后，金融监管政策趋向宽松。货币政策“降成本”已从“压缩风险溢价”再次回归“无风险利率下行”，对债市利好显著。  后续来看，需要关注四个重要变化：一是疫情的发展情况，未来14天受人口流动影响，是否会出现疫情的“二次爆发”值得密切关注；二是资金价格是或否会继续回落，短期内需要关注资金价格是否能下探至2019年低点水平，中期需观察资金价格中枢是否显著下移，伴随资金价格的中枢下行，利率债进一步交易空间将被打开；三是未来两周各地复工情况和高频数据变化，市场或对疫情造成的影响进行再评估；四是密切关注疫情缓解后逆周期政策发力的增强幅度，受疫情冲击，制造业投资和消费的恢复难以短期托底经济，基建和房地产仍是政府短期调控的最有效工具。  风险提示：疫情出现反复或超预期变化 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 《【华创固收】每周高频跟踪：猪价涨幅走扩，出口边际转弱，工业维持弱势》 2020-01-12 《存款基准利率有可能调整吗？——华创债券金融数据发布会点评》 2020-01-19 《【华创固收】每周高频跟踪：食品项未显著超季节性，经济走势整体偏弱》 2020-01-19 《【华创固收】每周高频跟踪：2月首周食品项有所上行，经济数据明显走弱，受疫情影响显著》 2020-02-08 《各行业年报业绩预告表现如何？——华创债券信用周报20200208》 2020-02-08 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券周报 2020年02月09日 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、疫情改变了什么？后续债市关注什么？ ......................................................................................................................... 4 （一）疫情改变市场对经济走势的判断，及货币政策的操作节奏 ............................................................................. 4 1、全年经济走势节奏判断发生变化 ........................................................................................................................... 4 2、宏观政策节奏发生显著变化，货币政策基调有所转向 ....................................................................................... 4 （二）除了疫情发展，未来两周需要关注哪些重要变化？ ......................................................................................... 6 1、疫情本身是重要指标，但是预测性差 ................................................................................................................... 6 2、资金价格是观测货币政策态度的高频指标 ........................................................................................................... 6 3、各地复工情况及高频数据变化 ............................................................................................................................... 7 4、密切关注疫情缓解后逆周期政策发力的增强幅度 ............................................................................................... 7 （三）期限利差提供安全边际，一季度交易窗口仍在 ................................................................................................. 8 二、利率债市场周度复盘：疫情和流动性宽松驱动债市收益率下行 ................................................................................. 8 （一）资金面：本周累计净投放5200亿元，资金情绪持续宽松 ............................................................................. 10 （二）一级发行：国债净融资小幅下跌，国开债净融转负，非国开净融资回正，地方债净融资为零................ 10 （三）基准变动：活跃券收益率整体下行，期限利差边际小幅收窄 ....................................................................... 11 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 央行对于市场利率的定调发生明显转变 ................................................................................................................. 4 图表 2 DR007连续三日开盘报价2.4%，大幅下移20BP ................................................................................................. 5 图表 3 2月5日来新增疑似及确诊数据逐步下行 .............................................................................................................. 6 图表 4 累计患者数仍在提升 ................................................................................................................................................. 6 图表 5 资金价格仍有进一步下行空间 ................................................................................................................................. 7 图表 6 资金价格月度中枢波动较大 ..................................................................................................................................... 7 图表 7 复工前人员流动情况显著低于往年水平 ................................................................................................................. 7 图表 8 春节后六大电厂耗煤量数据尚未恢复 ..................................................................................................................... 7 图表 9 10-1国债期限利差维持在70BP左右高位 .............................................................................................................. 8 图表 10 10-1国开期限利差维持110BP以上高位 .............................................................................................................. 8 图表 11 活跃券收益率波动下行 ........................................................................................................................................... 9 图表 12 国债期货与国开现券同步上涨 ............................................................................................................................... 9 图表 13 公开市场操作 ....................................................................................................................................................... 10 图表 14 资金情绪指数 ........................................................................................