优质海风资产赋能，分派收益优势突出

优质海风资产赋能，分派收益优势突出 glmszqdatemark2026年07月01日 华泰三峡能源REIT：依托优质海上风电资产、高分派率及三峡能源运营能力，为项 目 的 长 期 稳 健 运 营 提 供 了 基 础。底 层 资 产 为 三 峡 新 能 源 大 连 市 庄 河 Ⅲ（300MW）海上风电场项目，项目资源与区位优势突出，地处辽宁大连海上风电重点建设区域，场址风能资源优质稳定、受台风等极端天气影响有限，所在区域电力需求持续增长、电力消纳条件逐步改善。发电收入为核心现金流来源，业务结构高度稳定，发电量与收益预测审慎稳健。短期内项目虽面临弃风率上升、电力市场化改革及国补回款相关不确定性，但依托区域电网扩容解限，中长期弃风率有望逐步回落，叠加东北振兴及辽宁清洁能源强省建设政策加持，运营及收益相关风险整体可控。能源基础设施类REIT长期配置价值稳健，当前虽随利率市场波动有所调整，但清洁能源赛道成长属性突出。本项目背靠三峡能源强劲的运营与资本实力，叠加优质海上风电资产基本面、风电行业高景气度及清洁能源REIT的市场配置需求，为该资产的长期稳健运营奠定了坚实基础。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn研究助理黄涵静 执业证书：S0590125110075邮箱：huanghanjing@glms.com.cn 风资源优质稳定。大连地处辽东半岛最南端，气候适宜、极端天气少，风资源稳定优质。影响我国的台风多在东南沿海登陆，北进后强度衰减，对大连影响有限。大连属具海洋性特点的温带季风气候，受黄、渤海天然调节，四季分明、温度适宜，风资源供应持续稳定。据相关项目可研报告，该风电场场址风能资源较为丰富。庄河Ⅲ海上风电项目2021-2025年平均风速分别为5.85m/s、5.57m/s、5.47m/s、5.43m/s、5.09m/s，历史风速略有波动，整体保持稳定。 相关研究 1．信用债周策略20260630：有哪些企业的评级值得关注？-2026/06/302．固收量化专题：利率债市场机构间跟随模仿效应-2026/06/303．海外利率周报20260629：如果选择“拖延”加息，那么“DDL”是何时？-2026/06/304．固收专题研究：如果定制债基清退会对信用债带来什么影响？-2026/06/285．债券策略周报20260628：7月债市投资策略-2026/06/28 原始权益人实力为项目运营提供坚实保障。三峡能源以风能、太阳能开发、投资和运营为主营业务，发展陆上风电、光伏发电，大力开发海上风电，推进以沙漠、戈壁、荒漠为重点的大型风光发电基地建设，推动源网荷储一体化和多能互补发展，开展抽水蓄能、新型储能、氢能、光热等业务。同时投资新能源相关协同产业，形成风电、太阳能、储能、战略投资相互支撑的业务格局。截至招募说明书出具日，公司业务覆盖全国30个省、自治区和直辖市，装机规模、盈利能力居于国内同行业前列。 分派高于可比项目。根据项目招募说明书披露，项目估值规模达37.69亿元，评估增值率为3.02%；2026-2027年度净现金流分派率分别达14.48%和14.40%，存续期全周期IRR为5.28%，投资回报确定性较强。2024年下半年以来，在利率下行及风险偏好回升背景下，能源基础设施类REITs取得显著超额收益，跑赢综合指数并维持较高估值。2025年以来，受长端利率波动及部分项目获利回吐影响，板块出现阶段性调整，但整体仍处历史相对高位，市场配置热度未明显降温。鉴于中长期看风电市场发展前景广阔，并有望受益于提高电价，新基上市期初收益预计仍会维持在较为理想的水平。 综合判断，华泰三峡能源REIT底层资产成熟，风资源优质，现金流稳定，分派率具备竞争力。项目位于辽宁大连海上风电重点区域，长期运营基础扎实。虽面临弃风率、电力市场化及补贴回款等因素影响，但在政策支持和电网配套完善推动下，中长期收益保障较强。依托三峡能源运营优势及优质海风资产稀缺性，项目具备较好的投资价值和配置吸引力。 风险提示：1）电力市场化改革深化影响项目收益的风险；2）国补相关风险。 目录 1项目基本情况...........................................................................................................................................................32风电行业格局分析....................................................................................................................................................63项目稳定性..............................................................................................................................................................83.1项目区位优势......................................................................................................................................................................................83.2项目收益稳定......................................................................................................................................................................................83.3风资源优质稳定..................................................................................................................................................................................93.4发电量预测审慎..................................................................................................................................................................................94原始权益人...........................................................................................................................................................115估值与分派率........................................................................................................................................................135.1能源基础设施类REITs历史复盘...................................................................................................................................................135.2估值分析............................................................................................................................................................................................136风险提示..............................................................................................................................................................16插图目录..................................................................................................................................................................17表格目录..................................................................................................................................................................17 1项目基本情况 华泰三峡清洁能源封闭式基础设施证券投资基金于2026年6月10日在交所注册生效，预计2026年6月29日开始募集。本项目底层资产为三峡新能源大连市庄河Ⅲ(300MW)海上风电场项目，现金流以发电收入为主，属风力发电类清洁能源基础设施项目。 资料来源：招募说明书、国联民生证券研究所 资料来源：招募说明书、国联民生证券研究所 庄河Ⅲ海上风电项目收入分为发电、租赁两类：1.发电收入为三峡大连公司售电所得，国网辽宁次月凭上月实际售电数据、结算单及发票结算电费，项目国补期内上网电量可申领可再生能源电价附加补助；2.租赁收入为公司将项目部分输变电资产出租给大唐庄河、大连船舶公司所得，按租赁协议执行。 资料来源：招募说明书，国联民生证券研究所 庄河Ⅲ海上风电项目近三年营业收入虽有所下降，但净利润及净利率均保持在较高水平。2023、2024及2025年庄河Ⅲ海上风电项目营业收入分别为4.71亿元、4.13亿元和3.68亿元，净利润分别为0.82亿元、1.34亿元和0.88亿元，净利率分别为17.41%、32.45%和23.91%，2025年较2024年有所下降，主要系2025年上网电量同比下降明显，而成本端变动不大所致。 资料来源：招募说明书，国联民生证券研究所 资料来源：招募说明书，国联民生证券研究所 2风电行业格局分析 风电作为清洁能源及可再生能源的重要组成部分，其开发利用对于促进区域绿色低碳发展具有重要意义。作为新能源供应的重要力量，风电当前在我国电力供应中的比重持续提升。根据国家能源局统计，2025年可再生能源装机规模再创新高，规模占比稳步提升。可再生能源装机占比超六成，其中风电、太阳能发电新增装机超4.3亿千瓦，累计装机占比接近一半，历史性超过火电。2025年，全国可再生能源发电新增装机4.52亿千瓦，同比增长21%，占全国电力新增装机的83%。其中，风电新增1.2亿千瓦。截至2025年