三秦大地文旅基础最强音，陕西国资赋能优质资产再创辉煌

三秦大地文旅基础最强音，陕西国资赋能优质资产再创辉煌 2026年01月24日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师王琳婧执业证书：S0600525070003wanglj@dwzq.com.cn 买入（首次） ◼“演艺+索道”双轮驱动的文旅龙头：陕西旅游的前身陕西省旅游建筑规划设计所成立于1987年。公司已在上海证券交易所上市。公司主营业务为旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮及旅游项目投资与管理，运营着被誉为“中国旅游文化演艺典范”的《长恨歌》大型实景历史舞剧，以及位于世界自然与文化双遗产——华山的旅游索道等核心资产。2024年公司实现营业收入12.63亿元，同比+16.03%；归母净利润达5.12亿元，同比+19.72%。 市场数据 收盘价(元)159.26一年最低/最高价125.00/192.00市净率(倍)6.80流通A股市值(百万元)3,079.03总市值(百万元)12,316.11 ◼行业景气延续：市场景气延续，消费提质升级。2025年前三季度累计客流量延续增势，铁路/民航累计客流量同比增速分别为6.0%/5.2%；国内出游人次/游客出游总花费同比分别+18.0%/11.5%。2026年元旦假期，全国国内旅游出游共计1.42亿人次，相比2024年同期增长5.2%。中央陆续出台政策文件明确支持推进文旅深度融合发展。 基础数据 ◼核心资产主业稳健，股东赋能增长：1）文脉历史筑基，演艺索道双核驱动。陕西省拥有丰富的自然和人文资源，公司依托华清宫和华山核心资源，布局旅游演艺和索道客运。2024年《长恨歌》收入为6.8亿元，上座率达88%，客单价为273元；2024年西峰太华索道收入为3.9亿元，乘索率104%，客单价105元。2）重注泰山、夯实华山：募资勾勒扩张新版图。陕西旅游IPO融资15.55亿元。募集资金投入项目包括收购太华索道股权项目、收购瑶光阁股权项目、收购少华山旅游索道项目、泰山秀城（二期）建设项目、少华山南线索道项目、太华索道游客中心项目和太华索道服务中心项目。3）控股平台稳根基，板块协同释价值。控股股东陕旅集团旗下文旅资源丰富，有望赋能公司发展。 每股净资产(元,LF)23.43资产负债率(%,LF)29.38总股本(百万股)77.33流通A股(百万股)19.33 相关研究 ◼盈利预测与投资评级：陕西旅游依托华清宫和华山核心资源运营演艺和索道业务，背靠陕西省国资享受政策红利。我们预测2025-2027年公司归母净利润为3.9/5.1/5.9亿元，对应PE为31/24/21倍。考虑到陕西旅游新项目和股东赋能增长，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼风险提示：宏观经济波动；新项目落地进度不及预期；自然灾害和极端天气影响经营。 内容目录 1.公司概况：“演艺+索道”双轮驱动的文旅上市新军......................................................................5 1.1.发展历程：文旅融合的西北上市龙头.....................................................................................51.2.业务模式：《长恨歌》领衔，旅游演艺为核心.......................................................................61.3.股权结构：国资控股，多家专业投资机构持股...................................................................10 2.行业景气延续，公司扩张图强........................................................................................................11 2.1.市场景气延续，消费提质升级...............................................................................................112.2.文脉历史筑基，演艺索道双核驱动.......................................................................................132.3.重注泰山、夯实华山：募资勾勒扩张新版图.......................................................................162.4.控股平台稳根基，板块协同释价值.......................................................................................17 3.财务分析............................................................................................................................................18 4.1.盈利预测...................................................................................................................................204.2.投资建议...................................................................................................................................22 图表目录 图1：陕西旅游业务布局.......................................................................................................................5图2：《长恨歌》剧照...........................................................................................................................5图3：陕西旅游公司发展历程...............................................................................................................6图4：公司营收拆分（亿元）...............................................................................................................7图5：公司毛利润拆分（亿元）...........................................................................................................7图6：旅游演艺业务营收拆分（亿元).................................................................................................8图7：旅游演艺业务客流拆分（万人次）...........................................................................................8图8：《长恨歌》剧照（冬季版）.......................................................................................................8图9：旅游索道客流拆分（万人次）...................................................................................................9图10：旅游索道收入拆分（亿元）.....................................................................................................9图11：西峰索道.....................................................................................................................................9图12：旅游餐饮业务营业收入（亿元）和yoy................................................................................10图13：公司股权结构图（截至2026年1月20日）.......................................................................10图14：2024年来铁路民航单月客运量（亿人次）及yoy...............................................................12图15：2016-2024及2025Q1-3国内旅游人次及收入......................................................................12图16：节假日旅游人次及较2019年的恢复情况.............................................................................12图17：节假日旅游收入及较2019年的恢复情况.............................................................................12图18：陕西省旅游景点分布图...........................................................................................................14图19：《长恨歌》上座率与客单价（元）.......................................................................................14图20：《长恨歌》与西安千古情营收对比.......................................................................................14图21：华清宫.............................................................................................................................