甲醇2026年半年报：地缘溢价消退，底部支撑尚存

投资咨询业务资格：证监许可〔2011〕1292号 地缘溢价消退，底部支撑尚存 联系信息 张晓珍（投资咨询资格编号：Z0003135）电话：020-88818009邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn 广发期货发展研究所电话：020-88830760E-Mail:zhaoliang@gf.com.cn 摘要： 美伊矛盾激化造成霍尔木兹海峡通航受阻，伊朗甲醇对华进口量大幅下滑，市场断供预期推动期价冲高至年内高点；国内港口库存持续去库至五年低位，为盘面形成支撑。国内煤制甲醇受益于供需缺口，行业利润大幅上行，装置维持高开工负荷，部分对冲进口减量带来的供给缺口；需求端则表现分化，高价原料压缩MTO生产利润，装置开工承压，醋酸、甲醛等传统下游整体需求平淡，难以形成持续性需求拉动。进入下半年，市场主线将切换为海外供给修复、整体供需边际转宽松。伴随美伊签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡逐步开放，海外甲醇装置逐步复产，港口库存开启累积周期；但四季度中东天然气制甲醇装置季节性检修，海外供给存在阶段性收缩，利多远月合约；需求端新增MTO、醋酸、MTBE等产能投产带来刚需增量，不过国内聚烯烃集中投产压制烯烃利润，MTO开工难以持续回暖。成本端煤炭受夏、冬旺季消耗、供给管控双重支撑，价格中枢偏强，为甲醇价格提供底部支撑。行情上，近月MA2609承压运行，远月MA2701存在估值修复机会。策略建议逢低布局MA2701多单，同时关注多甲醇空PP套利机会；风险点在于伊朗地缘局势反复、煤价波动、下游产能投产进度超预期变动。 目录 一、2026年上半年市场回顾：地缘主导行情，供需双弱驱动持续去库............................................................1二、2026下半年甲醇市场展望................................................................................................................................3（一）供应端：海外供给修复，国内增量有限...........................................................................................3（二）需求端：MTO增量支撑，传统下游亮点稀缺.................................................................................5（三）成本端：煤价中枢上移，油价格下行压制烯烃.................................................................................7（四）库存与贸易流向：港口逐步累库，区域格局重塑.............................................................................7三、结论与策略建议..................................................................................................................................................7风险提示......................................................................................................................................................8免责声明......................................................................................................................................................................9 一、2026年上半年市场回顾：地缘主导行情，供需双弱驱动持续去库 数据来源：wind，广发期货发展研究所 2026年上半年甲醇行情全程由中东地缘局势主导，走势清晰划分为低位震荡、冲高暴涨、震荡回落三个阶段。1—2月港口库存居于高位，基本面整体偏弱，仅地缘风险温和发酵，盘面维持区间震荡运行；至2月末美伊冲突升级，霍尔木兹海峡通航受限，中东甲醇进口货源大幅锐减，断供预期推动期价快速冲高；4—6月美伊谈判反复拉锯，行情宽幅波动，持续去库后的低位库存为盘面筑牢2700元/吨支撑；6月中旬双方签署谅解备忘录，地缘缓和预期落地，前期地缘溢价快速回吐，行情彻底脱离事件驱动逻辑，回归供需基本面定价，现货价格同步冲高回落。 数据来源：隆众，广发期货发展研究所 供应端方面，上半年中东地缘冲突显著扰动全球甲醇流通格局。受霍尔木兹海峡航运受阻影响，伊朗及中东区域多套甲醇装置降负、停车，区域外发货源大幅收缩，国内甲醇进口量同比明显回落。反观国内市场，煤制甲醇依托原料端成本优势，行业盈利持续改善，生产装置保持高负荷运行，国内自产供给具备较强韧性，一定程度对冲进口减量形成的供给缺口。 数据来源：隆众，我的钢铁，wind，广发期货发展研究所 需求端方面，MTO作为甲醇第一大下游消费领域，受原料价格持续走高影响，装置生产利润持续走弱，叠加港口可流通货源偏少拖累，整体开工负荷被动下调。传统下游整体基本面偏弱，仅甲醛受益于板材行业阶段性旺季存在补库需求，二甲醚、MTBE、醋酸等品类行业盈利持续走弱，难以形成持续性需求拉动。与此同时，地缘冲突拉大海内外甲醇价差，出口套利窗口打开，4月国内甲醇出口量显著增长，阶段性分流国内现货流通货源。 数据来源：隆众，卓创，wind，广发期货发展研究所 上半年国内甲醇整体维持持续去库态势，受海外进口货源长期偏少影响，国内沿海港口甲醇库存自地缘冲突前140万吨高位回落至同期五年低位，内地生产企业库存同步下行至五年低位。低库存格局对盘面形成较强支撑，有效约束价格下行空间；随着中东地缘局势逐步缓和，市场提前计价后市库存累积预期。 数据来源：隆众，广发期货发展研究所 二、2026下半年甲醇市场展望 （一）供应端：海外供给修复，国内增量有限 1.海外供应：伊朗装置复产，冬季存季节性检修窗口 伊朗为我国第一大甲醇进口来源国，2025年伊朗直供及中东中转货源合计占国内甲醇进口总量60.64%。本轮地缘冲突期间，伊朗11套主力甲醇装置阶段性停车，截至6月中旬伊朗开工率50%，伴随美伊签署谅解备忘录。霍尔木兹海峡通航有序恢复，叠加中东至国内30天海运物流周期，国内甲醇进口量将于7月迎来集中修复。 下半年海外甲醇新增产能投放压力有限，伊朗规划下半年投产的165万吨/年Dena甲醇装置，受地缘冲突造成的基建损毁影响，投产进度大概率顺延至2027年。四季度末至次年一季度，中东气制甲醇装置将步入季节性检修周期，海外供给存在边际收缩预期，构成远月MA2701合约核心利多支撑。沙特、阿曼区域甲醇装置虽本轮遭遇空袭短时降负，下半年生产运行趋于平稳，仅小幅补充国内进口货源。 图：伊朗装置开工率 数据来源：隆众，卓创，广发期货发展研究所 2.国内供应：产能增速放缓，一体化主导格局 2026年中国甲醇总产能将增至约1.22亿吨，同比增长约4.89%，增速较2025年呈现小幅回升。然而，新增产能的结构性分化更为显著：一体化产能占比进一步提升，而非一体化产能的增速相对温和，约为1.1%。从产能布局来看，主要新增项目集中配套了下游烯烃装置，例如宁夏宝丰的280万吨产能和中煤榆林二期的220万吨产能，这使得全年新增的商品化甲醇供应量预计较为有限。在非一体化产能方面，乌海榕鑫30万吨，整体投产压力不大。 近年来，绿色甲醇成为行业发展新亮点。2026年计划投产的绿色甲醇项目包括中能建氢能源、金风绿能化工、赤峰绿色氢链等，合计规划产能173万吨。短期来看，绿色甲醇在供应规模、成本竞争力（其生产成本通常为传统甲醇的3-5倍）、市场兼容度层面，均难以对甲醇整体供需平衡形成显著影响。 开工率方面，上半年进口货源短缺带来超额利润，内蒙煤制甲醇最高盈利可达1200元/吨；下半年海外货源持续到港后，各工艺路线利润将同步收缩：煤制甲醇盈利虽有所收窄，但仍维持正向收益，行业开工将保持88%-92%高位；仅6-7月新疆、内蒙装置集中检修，带来短期2%-3%的产量缩减。川渝天然气制甲醇原料成本刚性较强，甲醇价格下行后，气头装置大概率转入盈亏平衡甚至亏损区间，存在主 动降负预期。 数据来源：隆众，广发期货发展研究所 （二）需求端：MTO增量支撑，传统下游亮点稀缺 MTO占甲醇需求比重超50%，2026年甲醇整体需求增速预计在5%左右，略高于同期供应增速，具体来看，需求端的核心增长动力来源于外购甲醇制烯烃（MTO）新装置的集中投产，以及醋酸、甲基叔丁基醚（MTBE）等传统下游的产能扩张；不过同时也需警惕两大风险，一是烯烃领域产能过剩格局对MTO装置利润的持续压制，二是传统下游环节库存高企可能引发的开工负荷阶段性波动。 1.MTO需求：增量存在，关注停车MTO重启进度 MTO作为甲醇第一大消费下游，是2026年甲醇需求端核心变量。从产能增量来看，下半年外购型MTO新增产能集中落地于广西华谊100万吨装置，对应年甲醇消耗量约260万吨；同时中煤榆林二期等一体化配套MTO项目稳步推进，依托自产甲醇配套烯烃产能，对甲醇刚需形成结构性支撑，整体MTO产能扩张为年内需求核心看点。现阶段受原料高价制约，沿海外购MTO装置整体开工偏低，部分装置维持停机状态；伴随后续中东货源到港放量、港口甲醇价格回落，外采MTO生产利润将迎来阶段性修复，部分检修装置具备重启条件，但开工回升力度有限。 行业层面，2026年国内聚烯烃行业步入产能集中投放周期，剔除EVA/LD专项产能后，PE年度新增规划产能490万吨，PP年度新增规划产能445万吨，年末国内PE总产能将突破4500万吨，PP总产能攀升至5000万吨以上，烯烃整体供需宽松格局确立。相较于成本优势更强的油制、PDH制烯烃，MTO属于产业链边际产能，叠加烯烃成品价格承压，下半年MTO工艺利润仅存在阶段性修复机会，难以实现持续性回暖，进而约束装置中长期开工负荷，压制甲醇采购体量。从经营属性划分，沿海外采型MTO企业原料完全依托港口进口货源，生产盈利及原料采购节奏，受港口库存、外盘甲醇价格波动影响极强，采购行为具备明显阶段性；内地一体化MTO企业大多配套自有甲醇产能，外采原料需求平稳，对全国甲醇现货市场边际扰动偏弱。 图：2026年甲醇MTO国内投产 数据来源：隆众，我的钢铁，wind，广发期货发展研究所 2.传统需求：产能增量有限，需求呈结构性分化 2026年下半年甲醇传统下游刚需增量有限，需求增量集中于醋酸、MTBE、乙醇、BDO品类。年内传统下游新增产能对应甲醇名义需求增量333万吨/年，结合投产爬坡节奏，下半年实际新增甲醇需求142万吨/年，带动板块消费量同比提升5.2%，小幅支撑甲醇刚需，但难以对冲进口累库带来的盘面压力。 醋酸板块：2026年行业产能增速13%，下半年仅巨正源揭阳150万吨醋酸装置负荷爬坡（2026年1月已试生产），无新增醋酸装置落地，下半年下游PTA开工偏弱，醋酸存量装置开工受限，板块对甲醇需求同比增幅4.7%，刚需释放平缓。 MTBE板块：2026年行业产能增速9%，新增产能后置四季度落地，安徽中普65万吨、山东睿霖74.2万吨装置计划11-12月集中投产。下半年油价回落削弱调和盈利，但MTBE出口韧性较强；长