预期在前，现实在后
预期在前，现实在后 下半年供应增量主要来自霍尔木兹海峡通行正常化下中东发运修复，能否恢复正常装船，是决定供应压力兑现节奏的核心变量。美国方面，码头运力瓶颈基本解除，下半年参考可供出口量约为640万吨/月。 联系人 袁士林高级分析师(液化石油气)从业资格号：F03152321Tel：8621-63325888Email：shilin.yuan@orientfutures.com ★供应中断压制亚洲需求 上半年需求走弱更多来自供应中断与高价抑制，而非终端需求趋势性塌缩。亚太贡献全球进口减量约八成，印度到货受限最明显；下半年随着中东装船恢复，亚洲存在补库与需求回补空间。 ★贸易流平衡边际仍在化工需求，但压力有所减弱 下半年中东及美国预计约125万吨出口增量需要亚洲承接，较年初压力明显减轻。承接边际主要在中国PDH、印度燃烧需求及补库；若美国库存允许阶段性累积，贸易流压力将进一步缓和。 ★总结与展望 下半年，预计LPG全球供需格局呈现供需双增，边际转向宽松的格局，但总体压力相较年初预期有所减轻，价格中枢相较于二季度将有所下移，参考区间：内盘PG[4000，5200]元/吨，FEI[500，700]美元/吨。3季度是验证中东供应恢复、海峡通行改善以及需求修复的重要节点，需要重点关注相关数据的变化。同时需要注意，供需双增格局下若是需求端恢复斜率大于供应端，也可能走出阶段性的上涨行情。 考虑到当前时点市场相对充分的交易海峡通行恢复预期，不论是FEI还是内盘PG价格均回落至3月前水平，建议三季度可以考虑阶段性低多，布局亚洲市场持续补库以及中东出现恢复不及预期的情形，以及对应的FEI月差正套表达。和关注出现美亚出口窗口持续关闭下导致美国LPG库存快速累积后的MB月差反套和FEI/MB丙烷价差做扩策略。 ★风险提示 地缘局势超预期变化，霍尔木兹海峡恢复速度超预期，亚洲地区需求恢复不及预期 目录 1、2026上半年液化石油气行情回顾——霍尔木兹海峡封锁下的供需再平衡...................................................................52、下半年供应核心在于霍尔木兹海峡通行正常化..............................................................................................................72.1、美国：新码头提前投产，边际缓和供应紧张.................................................................................................................72.2、海峡封锁大幅限制中东地区出口，关注后续海峡的恢复与治理...............................................................................113、供应中断压制亚洲需求....................................................................................................................................................133.1、高价抑制燃烧刚需，关注需求修复与补库释放...........................................................................................................143.2、PDH需求仍是最主要的供需调节边际..........................................................................................................................163.3、预计负荷修复带动裂解需求改善，但替代弹性仍存不确定性...................................................................................184、供需平衡综述....................................................................................................................................................................214.1、中国下半年LPG合意进口量预计环比上半年提升.....................................................................................................214.2、下半年贸易流平衡边际仍在化工需求，但压力有所减弱...........................................................................................235、总结与展望..........................................................................................................................................................................246、风险提示..............................................................................................................................................................................24 图表目录 图表1：FEI首行价格....................................................................................................................................................................................6图表2：FEI-MB价差....................................................................................................................................................................................6图表3：PG主力合约....................................................................................................................................................................................6图表4：注册仓单数量...................................................................................................................................................................................6图表5：全球LPG海运贸易出口总量.........................................................................................................................................................7图表6：全球LPG海运贸易净出口量.........................................................................................................................................................7图表7：美国C3周度产量............................................................................................................................................................................8图表8：美国LPG月度发运量.....................................................................................................................................................................8图表9：STEO丙丁烷产量及预测值............................................................................................................................................................8图表10：美国C3周度库存以及同比变化...................................................................................................................................................8图表11：美国2026年6-12月的LPG可供出口量预测.............................................................................................................................9图表12：美湾码头投产进展以及计划.......................................................................................................................................................10图表13：美国分馏装置投产进展及计划...................................................................................................................................................10图表14：中东月度发运....................................