预期在前，现实在后

2026年上半年，LPG市场受霍尔木兹海峡封锁和中东供应中断影响，供需格局发生显著变化。下半年，预计供需将呈现双增态势，边际转向宽松，但总体压力相较年初有所减轻。

供应方面：

• 美国新码头投产缓解供应紧张，下半年可供出口量约640万吨/月。
• 中东地区因海峡封锁出口受限，预计三季度发运量约280万吨/月，四季度有望恢复至380万吨/月。

需求方面：

• 亚太地区受供应中断影响，需求走弱，但印度、印尼、日本等国存在补库和需求回补空间。
• PDH需求是主要的供需调节边际，下半年预计环比上半年增加约31万吨/月。
• 裂解需求方面，韩国和中国装置负荷修复将带动需求增长，但替代弹性存在不确定性。

贸易流平衡：

• 下半年中东及美国出口增量约125万吨，需亚洲市场承接，但压力较年初有所减弱。

价格展望：

• 预计价格中枢下移，国内LPG价格参考区间4000-5200元/吨，FEI价格参考区间500-700美元/吨。
• 三季度是关键验证期，需关注中东发运、亚洲补库和需求修复情况。

投资策略：

• 建议三季度阶段性低多，布局亚洲补库、中东恢复不及预期以及FEI月差正套。
• 关注美亚出口窗口关闭导致美国LPG库存累积后的MB月差反套和FEI/MB丙烷价差做扩策略。

风险提示：

• 地缘局势超预期变化，霍尔木兹海峡恢复速度超预期，亚洲地区需求恢复不及预期。