策略研究月度报告：扰动在前，提升在后
敬请参阅末页重要声明及评级说明[Table_RptDate]报告日期：2025-06-29[Table_Author]分析师：郑小霞执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com分析师：刘超执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com分析师：张运智执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com分析师：任思雨执业证书号：S0010523070003电话：18501373409邮箱：rensy@hazq.com相关报告1.中期策略报告《积聚向上突破的力量-2025年A股中期投资策略》2025-06-222.策略周报《创新药和新消费交易拥挤度如何？—第24周》2025-06-153.策略周报《成长科技是否迎来新一轮行情？—第23周》2025-06-084.策略月报《向上的契机—2025年6月A股研判》2025-06-02 证券研究报告 2/16证券研究报告时银行、保险稳步上涨居前。而消费白马如食饮、家电以及部分景气弱势周期品跌幅靠前。展望7月，我们维持市场震荡偏小幅上涨判断。配置思路上，继续积极挖掘结构性机会。具体考虑到成长科技累积涨幅高、估值高分位，下跌风险较大。周期品整体景气弱势，可从中观角度切入寻找景气支撑方向。消费品两极分化、预期低迷。金融股优势仍在且有进一步强化的基础。因此综合考虑下，建议关注三条主线。第一条主线是具备市场适应性且高股息稳定能力突出和中长期资金持续流入的银行、保险。下半年银行有望延续2024年二次分红做法，同时银行经营极度稳健和分红调节能力强，高股息特性突出的优势。此外，中长期资金入市、强化业绩比较基准对投资行为的约束等都将为银行保险带来中长期持续资金流入。第二条主线是景气硬支撑的领域，主要包括稀土永磁、贵金属、工程机械、摩托车、农化制品等。其中稀土永磁在中美关系变化中进可攻退可守。全球经贸形势、地缘政治甚至美元信用不确定性增强，各央行货币储备需求增加，同时中长期全球实际利率下行趋势仍在，贵金属价格仍将长期上涨。海外需求亮眼带动工程机械新一轮景气回升。出口需求持续强劲，摩托车销售维持高景气。虫害、干旱、洪涝多发，粮食安全大战略下，保粮重要性提升，农化制品量价改善。第三条主线是房地产调控政策有望进一步宽松带动阶段性估值修复。5月地产价格数据大幅走弱，面临新一轮下行压力。在“止跌回稳”政策诉求下，同时7月底中央政治局会议召开在即，地产调控政策有进一步宽松预期，因此地产股有望迎来一波阶段性估值修复机会。同时我们继续提示成长科技股的回调风险越发严峻。4月8日以来，随着市场持续反弹以及部分事件催化，成长科技板块整体积累了较大涨幅。其中计算机行业截至6月27日估值82.8X，处于2010年以来94.4%历史高分位，已经媲美过去多轮行情高点时位置。根据我们TMT投资框架，估值变动是决定行情走势的关键。从历史复盘看，90%是计算机行业面临巨大估值考验的关口，当前位置上进一步持续上行空间受限，难以持续维持高估值分位，反而存在较大估值回落风险。⚫风险提示经济基本面变化超预期；宏观政策变化超预期；历史对比研究的局限性；美国经济衰退风险超预期等。 3/16正文目录1市场观点：波动加大，扰动因素以外部为主............................................................................................................................41.1美国关税谈判期结束恐引发“二次冲击”，国内政策保持定力、结构性发力...........................................................................41.2出口边际改善但内需依然偏弱...............................................................................................................................................................................51.3短期货币政策结构性支撑、总量进入观察期.................................................................................................................................................82银行保险配置价值仍高，成长科技回调风险加大....................................................................................................................92.1主线一：兼具高股息稳定性和中长期战略配置价值的银行、保险..................................................................................................102.2主线二：具有景气支撑的细分领域，如稀有金属、贵金属、工程机械、摩托车、农化制品等......................................122.3主线三：地产调控政策有望迎来宽松同时带来一波估值修复机会..................................................................................................14风险提示：.....................................................................................................................................................................................15图表目录图表1乘用车零售同比增速提升、批发同比增速回落...........................................................................................................................................6图表2 6月纺织价格、小商品价格有所回升，但月末回落.................................................................................................................................6图表3开工率整体回升，高炉开工率变化不大.........................................................................................................................................................7图表4 6月粗钢产量变动不大..............................................................................................................................................................................................7图表5 6月农产品价格继续回落.........................................................................................................................................................................................7图表6伊以冲突导致原油价格飙升，但预计不会持续..........................................................................................................................................7图表7 6月建材价格低位企稳..............................................................................................................................................................................................8图表8 6月30城商品房周销售面积同比继续走弱...................................................................................................................................................8图表9 10年期国债利率6月振幅极窄............................................................................................................................................................................9图表10 5月信贷延续低迷.....................................................................................................................................................................................................9图表11银行、非银等板块被主动公募权益基金严重低配.................................................................................................................................11图表12 2025年银行板块股息率较2024年有所提升............................................................................................................................................11图表13预定利率预计将继续下调，缓解保险负债端压力.........................................................................................................................
