宏观点评：防御在前，反攻在后

核心观点

• 海外波动加剧：中美关系缓和与反复，特朗普关税政策不确定性高；伊以冲突升级引发全球地缘政治风险。
• 全球转向risk-off：关税事件影响定价告一段落，risk-on模式驱动力不足，市场可能转向risk-off，风险资产避险价格下行。

逻辑演绎

• 风险事件定价结束：关税事件引发市场负面情绪释放，随后演绎了冲击和逆转交易，市场对关税定价进入“免疫模式”。
• 国内基本面变化：地产数据偏弱，商品消费依靠补贴，服务消费短期弱势，“口红效应”由“新消费”替代，出口面临关税压力，整体基本面“弱趋缓”。

资金流向与资金行为

• 增量资金不足：两融余额和机构仓位下降，板块结构轮动，热点轮换加快，缺乏长期主线。
• 市场情绪偏弱：成交额和换手率下行，下跌放量上涨缩量，市场进入蓄势期，风格由小微盘转向再均衡。

研究结论

• 短期防御模式：行业轮动节奏延续资金端行为，小盘轮动到极值后向大盘价值、稳定板块切换，短期以防御模式应对。
• 防御策略：A50、沪深300指数底仓，优先选择银行、运营商、公用事业等稳定板块。
• 反攻方向：政策力度加强后，反攻方向优先选择筹码出清后的成长板块，如计算机（AI）、机械设备（机器人）、生物医药（创新药）。

风险提示

• 经济数据改善节奏不及预期，中美关系超预期变化，地缘政治风险。