核心观点与关键数据
- 评级趋严的政策背景：中国人民银行要求加强信用评级公信力建设，市场对评级下调关注度提高，部分评级虚高主体面临调整风险。
- 已下调或终止评级的主体：
- 2026年以来，11家国企主体信用评级被下调。
- 8家企业被列入评级观察名单，其中3家为民营企业，5家为国有企业。
- 截至2026年6月28日，238家企业被终止评级，其中135家为主动或评级公司主动终止。
- 建筑装饰行业中被终止评级企业的存量债券规模较大，约为3136亿元。
- 值得关注的企业：
- 发行利差：城投公司发行利差大于200bp的存续余额约为567亿元，地产公司约为539亿元。吉林、陕西和辽宁省城投，以及大连、长春、西安的城投发行利差占比排名前三，表明这些地区发行压力较大。
- 非标逾期：2026年至今，19家发债主体发生非标资产风险，其中12家为城投企业。截至2026年5月，152家城投企业存在商票逾期问题，主要集中在建筑业和租赁行业。
- 票据逾期：地产类主体和地产链行业主体存在商票逾期、非标逾期和发行利差较高的问题，后续可能面临评级调整风险和流动性压力。
- 信用债投资策略：
- 推荐组合久期3Y左右的哑铃策略，短端关注2Y以内的票息类资产，长端关注二永债机会和套息空间较厚的中长端信用债。
- 未来重点关注资金面、债基赎回和评级调整情况，若资金面收紧、债基赎回或评级大范围调整，建议降低组合久期进行防守。
- 2Y、4Y、7Y左右信用债曲线较陡，存在做平曲线的机会。
- 区域宏观经济及城投债投资策略：
- 重点关注发展动能与债务管控较好的“经济大省”及直辖市，如广东、江苏、浙江等，可适当拉长久期。
- 重点关注化债政策出现利好或资金落地的区域，如重庆、天津、广西等，可考虑3年以内久期。
- 重点关注产业基础与金融支持较强的地级市，如安徽合肥、江苏南京、湖南长沙等，期限为3-5年，不宜过长。
研究结论
- 地产类主体和地产链行业主体存在较高的信用风险和流动性风险，需重点关注其评级调整风险。
- 信用债市场仍存在投资机会，建议关注中高等级短久期品种、二永债和套息空间较厚的中长端信用债。
- 区域经济发展和债务化解情况对城投债投资策略有重要影响，需根据不同区域特点选择合适的投资策略。
