2025年以来，信用债主体级别调整以上调为主，信用风险持续收敛。截至9月19日，今年信用债市场共发生主体级别调整92次，其中上调83次，下调9次，同比分别增加11次和减少24次。大部分信用主体的调整幅度以一个等级为主，跨级调整的情况显著减少。具体来看，上调一级的占比95.18%，上调4级的有1家，占比为1.20%，主体评级维持但评级展望由负面变为稳定的有3家，占比为3.61%。下调一级的占比为77.78%，剩下的占比为评级展望调低的情况，有2家主体评级维持但评级展望由稳定变为负面。
城投债主体：评级下调的主体分布在云贵两地，共计5次。区县级平台上调数量最多，2025年城投主体的评级调整方向以上调为主，区县级平台上调数量最多，年初以来共有30次城投平台的主体评级出现调整，其中评级上调的有25次，同比增加了5次；评级下调的有5次，同比减少了9次。
产业债主体：房地产和商贸零售行业主体资质改善明显。2025年产业主体的评级调整方向以上调为主，企业性质为地方国企的平台上调数量最多。房地产和商贸零售行业的主体评级上调数量最多。具体来看，主体评级由AA+上调为AAA的共计48次，由AA上调至AA+的共计29次，高评级的迁徙较为集中；主体评级下调次数中，主体评级由AA下调至AA-共计4次，其他评级变动的数量较少。
金融债主体：城商行主体资质受认可。2025年金融主体未出现评级下调的情况，商业银行主体上调的数量最多。今年以来共有6次金融平台的主体评级出现调整，其中评级上调的有6次，同比增加了5次，未出现评级下调的情况。从企业类型来看，被调整评级的金融主体主要为商业银行、证券公司和金融租赁公司，银行均为城商行，4家主体分别为长城华西银行、秦皇岛银行、江苏长江银行和汉口银行，其中汉口银行的主体评级由之前的AA+上调为AAA。
服务消费市场与轻工业领域正在“齐头并进”发展。国家各部委相继出台与服务消费、消费品相关的各项政策措施，要求进一步扩大服务消费、县域消费及增强供需适配性。例如，《轻工业稳增长工作方案（2025-2026年）》要求增强供需适配性，以有效需求牵引供给，以高质量供给引领创造需求。《关于扩大服务消费的若干政策措施》要求将“服务消费”作为促进民生改善、消费转型升级的重要内容。在2025年9月至11月“县域商业消费季”期间，商务部鼓励各地举办消费重点活动，实现商业活动与民俗文化有机结合，“老字号”与“新消费”相得益彰，各个有特色、一地一亮点。国家还将正式启动“百城百区”文化和旅游消费三年行动计划，协调中国银联、金融机构、平台企业推出消费券、支付满减等优惠以及入境旅游消费便利措施；各地也陆续出台扩大文旅消费的专项政策，将在消费月期间发放超过3.3亿元的消费补贴。
投资策略：可重点关注发展动能与债务管控皆相对较好的“经济大省”，其省级、地级市与区县级平台皆较稳健，以经济基本面作为拉长久期的核心权重，可适当拉长久期至5年，例如广东、江苏、浙江、福建、安徽、上海与北京等。可重点关注当前化解债务出现重大利好政策或资金实质落地的区域，以化债政策作为短久期的核心权重，可以考虑久期在3-5年，如重庆、天津、广西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、甘肃、贵州及云南等省市，其省本级平台、省会级平台、省域副中心的城投平台可适当考虑。可重点关注目前各个省市拥有较强产业基础与金融支持的地级市，以省级战略支持与产业基础实力为短久期的核心权重，尤其是具有重要产业链地位与产业集群的地级市及其下辖区县。可以选择在期限2-3年，不宜久期过长，以防范未来利率债与信用债大幅波动对估值的冲击。
