信用债周策略：今年以来信用主体评级有何新变化？

今年以来信用主体评级有何新变化？ 2025年09月21日 ➢今年以来信用主体评级有何新变化？ 2025年以来，信用债主体级别调整仍以上调为主。截至9月19日，今年信用债市场共发生主体级别调整92次，其中主体评级上调有所增多，共有83次，同比增加11次；主体评级下调次数明显减少，共有9次，同比减少24次，信用风险持续收敛。 分析师徐亮执业证书：S0100525070004邮箱：xliang@glms.com.cn 大部分信用主体的调整幅度以一个等级为主，跨级调整的情况显著减少。在今年以来的主体评级上调次数中，上调一级的占比95.18%，上调4级的有1家，占比为1.20%，主体评级维持但评级展望由负面变为稳定的有3家，占比为3.61%。而在今年的主体评级下调次数中，下调一级的占比为77.78%，剩下的占比为评级展望调低的情况，有2家主体评级维持但评级展望由稳定变为负面。相比往年的情况来看，今年以来跨级调整的情况较少。 分析师梁克淳执业证书：S0100525070005邮箱：liangkechun@glms.com.cn 分析师陈钰婷执业证书：S0100525070003邮箱：chenyuting@glms.com.cn 今年以来，主体评级由AA+上调至AAA的数量最多，信用环境较好。在今年以来的主体评级上调次数中，主体评级由AA+上调为AAA的共计48次，由AA上调至AA+的共计29次，高评级的迁徙较为集中；主体评级下调次数中，主体评级由AA下调至AA-共计4次，其他评级变动的数量较少。 相关研究 1.海外利率系列点评：降息后美债利率走势推演-2025/09/192.流动性跟踪与地方债策略专题：四季度是否会有供给冲击？-2025/09/163.债券策略周报20250914：利率是否企稳，还会上行吗-2025/09/144.信用债周策略20250914：加速化债如何联动地方发展-2025/09/145.海外利率周报20250914：通胀符合预期，长短端交易模式分化-2025/09/14 城投债主体：评级下调的主体分布云贵两地。2025年城投主体的评级调整方向以上调为主，区县级平台上调数量最多。从区域分布来看，主体评级下调（含展望下调）的城投主体集中在云贵两地，共计5次。 产业债主体：房地产和商贸零售行业主体资质改善明显。2025年产业主体的评级调整方向以上调为主，企业性质为地方国企的平台上调数量最多。房地产和商贸零售行业的主体评级上调数量最多。 金融债主体：城商行主体资质受认可。2025年金融主体未出现评级下调的情况，商业银行主体上调的数量最多。今年以来共有6次金融平台的主体评级出现调整，其中评级上调的有6次，同比增加了5次，未出现评级下调的情况。从企业类型来看，被调整评级的金融主体主要为商业银行、证券公司和金融租赁公司，银行均为城商行，4家主体分别为长城华西银行、秦皇岛银行、江苏长江银行和汉口银行，其中汉口银行的主体评级由之前的AA+上调为AAA。 ➢服务消费市场与轻工业领域正在“齐头并进”发展 “增强供需适配性”正在成为消费市场与轻工业领域齐头并进的核心原则，既需要不断保障就业领域的稳定增长、扩大居民收入，并解决其消费的“后顾之忧”；又需要与轻工业领域相互配合，工业企业能够提供更多高品质的商业化消费品；还需要持续改进与完善服务消费市场的短板、弱项，扶持服务业企业具备长期持续经营能力与提供高品质服务内容，从而扩大居民对于服务市场的消费规模，带动与之相关的餐饮、住宿消费市场。从多个细分领域来提振消费，正是目前国家各部委及地方政府正在努力践行的领域，预计未来或将根据消费群体结构更新换代情况及相应消费数据变化，而出台更多消费细分市场的政策措施。 ➢风险提示：政策不及预期；资金面超预期收紧；地缘政治风险。 目录 1今年以来信用主体评级有何新变化？........................................................................................................................31.1城投债主体：评级下调的主体分布云贵两地................................................................................................................................41.2产业债主体：房地产和商贸零售行业主体资质改善明显...........................................................................................................61.3金融债主体：城商行主体资质受认可............................................................................................................................................72城投债与区域宏观经济.............................................................................................................................................92.1服务消费市场与轻工业领域正在“齐头并进”发展...................................................................................................................92.2投资策略............................................................................................................................................................................................143一级市场跟踪........................................................................................................................................................184二级市场观察........................................................................................................................................................214.1二级市场成交的“量”...................................................................................................................................................................214.2二级市场成交的“价”...................................................................................................................................................................235风险提示..............................................................................................................................................................25插图目录..................................................................................................................................................................26 1今年以来信用主体评级有何新变化？ 2025年以来，信用债主体级别调整仍以上调为主。截至9月19日，今年信用债市场共发生主体级别调整92次，其中主体评级上调有所增多，共有83次，同比增加11次；主体评级下调次数明显减少，共有9次，同比减少24次，信用风险持续收敛。 大部分信用主体的调整幅度以一个等级为主，跨级调整的情况显著减少。在今年以来的主体评级上调次数中，上调一级的占比95.18%，上调4级的有1家，占比为1.20%，主体评级维持但评级展望由负面变为稳定的有3家，占比为3.61%。而在今年的主体评级下调次数中，下调一级的占比为77.78%，剩下的占比为评级展望调低的情况，有2家主体评级维持但评级展望由稳定变为负面。相比往年的情况来看，今年以来跨级调整的情况较少。 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 今年以来，主体评级由AA+上调至AAA的数量最多，信用环境较好。在今年以来的主体评级上调次数中，主体评级由AA+上调为AAA的共计48次，由AA上调至AA+的共计29次，高评级的迁徙较为集中；主体评级下调次数中，主体评级由AA下调至AA-共计4次，其他评级变动的数量较少。 1.1城投债主体：评级下调的主体分布云贵两地 2025年城投主体的评级调整方向以上调为主，区县级平台上调数量最多。年初以来共有30次城投平台的主体评级出现调整，其中评级上调的有25次，同比增加了5次；评级下调的有5次，同比减少了9次。和往年一样，被上调评级的数量显著多于下调评级的数量。从行政级别来看，被调整评级的城投主体主要为区县级和地市级，评级上调方面，今年以来共有2次省级、9次地级市和14次区县级城投平台的主体评级上调，评级下调方面，共有3次地级市和2次区县级城投平台的主体评级下调。 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 从区域分布来看，主体评级下调（含展望下调）的城投主体集中在云贵两地，共计5次。具体来看，今年以来，湖南、浙江、江苏各有5次、4次和3次城投主体评级上调，四川、江西、安徽和河北各2次，西藏、北京、上海、福建和内蒙古各1次，均为城投债务负担相对较轻、经济发展条件较好的区域；而今年主体评级下调的5家城投平台中，4家在贵州、1家在云南，其中有4家平台的最新主体评级均较上次评级下调1级，1家的主体评级维持不变，但评级展望由之前的稳定变为负面。 资料来源：Wind，民生证券研究院 1.2产业债主体：房地产和商贸零售行业主体资质改善明显 2025年产业主体的评级调整方向以上调为主，企业性质为地方国企的平台上调数量最多。2025年以来共有56次产业平台的主体评级出现调整，其中评级上调的有52次，同比增加了1次；评级下调的有4次，同比减少了14次，评级下调的数量显著减少。从企业性质来看，被调整评级的产业主体主要为央国企平台，评级上调方面，今年以来共有42次国企、7次央企和3次民企产业平台的主体评级上调，评级下调方面，共有1次国企和3次央企产业平台的主体评级出现下调。 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：W