第一章、观点概要
1.1 区间震荡修复
1.1.1 趋势预测
2026年上半年，国内原木市场呈现先涨后跌再回落的走势，符合预期。供应端“先紧后松，近期再收紧”，发运回落，进口转弱，边际收紧。需求端开始筑底，房地产终端需求疲软但展现季节性，“金三银四”需求弱稳，下游木制品出口带来利好。估值层面，外盘报价波动但近期维稳，进口成本抬升提供底部支撑，地缘冲突和欧洲木材供应调整带来额外成本压力，当前估值上有限制，下有支撑。下半年预计延续区间震荡，可能受地缘扰动回落。供应端新西兰等持续控产，6-7月到港压力缓解，下半年到港量维持“前低后稳”，进口收缩推动库存去化。需求端整体承压，传统旺季后或回暖，但需求淡季或偶有累库，整体仍处去库周期，提供底部支撑。关注地缘局势和极端天气扰动。
1.1.2 区间展望
预期于780-850元/m³区间震荡。
1.2 风险点
中东正式停火，房地产政策超预期加码，欧洲木材出口超预期收紧。
第二章、行情回顾
2.1 原木期现行情回顾
上半年原木现货与期货价格先涨后跌再反弹。一季度供不应求，叠加库存下降，期现价格上行，地缘风险推高运输成本，大商所公告降低买方接货成本，期货价格4月7日达年内高点860.5元/立方米。后续南方雨季、高考导致需求减弱，供应过剩，库存偶有累库，地缘政治风险平抑，运输成本下降，价格承压回落。近期进口成本稳定，港口泊位偏紧，供给收紧提供底部支撑，价格企稳震荡。截至6月26日，主力合约期货收报817.0元/立方米。
2.2 需求筑底
上半年出库量维持季节性，1月持稳，2月回落，后稳定在5-6万立方米。下游二手房成交面积弱于去年同期，“金三银四”需求回升，但交房季节性回落。家具类零售和制造业出口下降，木托板等出口增长带来一定利好。终端消费需求低迷，建筑口料采购低迷，加工厂按需小单补货。
2.3 发运回落，进口转弱
今年针叶原木进口偏少，总进口量916万立方米，同比下降8.4%，除1、4月外处于历史同期低位。新西兰发运一季度偏紧，二季度转宽松，前5月发运量同比上涨4.68%，5月单月发运量与去年持平，但船数同比下降22.11%。供应偏紧支撑一季度行情，二季度前期宽松导致价格承压，近期再度收紧提供底部支撑。
2.4 库存至较低位震荡
一季度前中期持续去库支撑上行，2月后季节性回升，此后低位震荡。最新一周港口库存267万立方米，辐射松库存208万立方米，北美材25万立方米，云杉14万立方米。低库存环境限制价格下行空间，放大供应端边际变化影响。
第三章、核心关注要点
3.1 地缘与极端天气对供应端的冲击
3.1.1 地缘风险冲突
2月美以伊冲突导致霍尔木兹海峡商行通行受阻，推高海运费，3月下旬海运费环比上涨25%。部分船舶停航或绕行，运费或进一步上涨。6月下旬美伊冲突平息，海运费涨幅收窄。若正式停火，进口成本有望降低，对价格形成利空。
3.1.2 极端天气影响
欧洲树皮甲虫和干旱，瑞典风暴“戴夫”重创森林。供应变动影响行情，与地缘冲突、物流费用等因素共振。极端天气也抑制下游需求，如高温梅雨季。类似事件将增加价格波动不确定性。
3.2 相关政策与交割规则变化
交割规则变化后，部分非主流港口交割业务暂停，集中于山东、长三角。卖方交割成本重心上移，买方接货意愿提升。关注交易所交割细则调整。政策层面关注木材供应、需求或成本相关政策，如采伐限额批复、中美贸易理事会等。关注“保交楼”专项借款、房企融资环境变化。
第四章、估值反馈及供需展望
4.1 估值：有所抬升
山东地区最低仓单成本锚定5.9米中A，长三角锚定6米中A替代。截至6月26日，主流集散地盘面最低仓单成本833元/方，高于主力合约收盘价16元。买方接货意愿推算至792元/方。估值较一季度抬升，处于合理区间，上有限制，下有支撑。进口成本是核心定价锚，近期逐步维稳，对价格提供支撑。长三角进口利润稳中有进，山东有所回落。
4.2 需求：弱复苏
房地产仍处调整阶段，建筑口料需求短期复苏可能性小，9月后传统旺季或回暖。家具类制造需求疲弱，其他木料制品占比小。下半年需求延续弱复苏态势。
4.3 供应：先紧后稳
此前供应如预期，4月增长，5-6月下降。下半年7、8月供应收紧，后续稳定。巴布亚新几内亚禁止原木出口，澳大利亚供应量维持低位。
4.4 库存：偶有累库
下半年初去库延续，需求淡季或偶有累库，但整体仍处去库周期，库存维持偏低水平，对价格形成底部支撑。
