南华期货原木2026半年度展望：林间潮涌，静待秋实20260630

第一章、观点概要 1.1区间震荡修复 1.1.1趋势预测 2026年上半年，国内原木市场展现了先涨后跌，又再度回落的行情走势，基本符合我们此前预期。供应端呈现“先紧后松，近期又再度收紧”的特征。到了现在，发运回落，进口转弱，供应再度边际收紧。需求端则开始筑底，上半年房地产终端需求的疲软虽制约了原木消费，但整体还是展现了较为清晰的季节性，“金三银四”旺季需求整体弱稳，且下游相关木制品的出口需求也带来一定利好。估值层面，外盘报价虽有波动，但近期维稳，从进口成本抬升给于底部支撑；不过，中东地缘冲突推高海运成本、欧洲木材供应结构性调整等因素也给进口端带来额外的成本压力。当前估值可以说上有限制，下有支撑。 展望下半年，原木行情预计延续上半年走势，处区间震荡，但可能受地缘扰动而出现一定回落的可能。供应层面，由于新西兰等核心出口国持续控产，预计6-7月到港压力将进一步缓解。整体来看，下半年到港量将维持“前低后稳”的格局，进口收缩有助于推动港口库存继续去化。需求端则预计整体相对承压，可能在传统旺季到来后有所回暖。受需求淡季影响，或偶有累库现象发生，但整体应仍处于去库周期，给原木期现行情带来一定底部支撑。后续可继续关注地缘局势、极端天气给供应端和情绪面带来的扰动。 1.1.2区间展望 预期于780-850元/m³区间震荡。 1.2风险点 中东正式停火，房地产政策超预期加码，欧洲木材出口超预期收紧等。 第二章、行情回顾 2.1原木期现行情回顾 今年上半年，原木现货与期货价格先涨后跌，近期又再度有所反弹。一季度，个别规格木材缺货，新西兰发运船数也处近几年最低位，且部分时段因港口泊位拥挤导致有效供给偏少，供不应求，叠加库存持续下降，消化良好，期现价格持续上行。特别是中东地区地缘风险因美以伊战争显著增加后，运输、能源成本显著抬升，从成本角度助力原木期现价格进一步抬升。此外，二月，大商所的公告显示，除去山东，长三角地 区的大部分车板交割库都暂停交割业务。这使得买方接货的隐形成本降低，对于买方盘面接货的意愿有所提振，从而提升盘面估值。原木期货价格于4月7日攀升至今年顶点，最高位达860.5元/立方米。 后续南方雨季、高考使得下游需求相对减弱；供应受一季度表现激励相对过剩；而库存也从持续去化转变为偶有累库，带来一定限制；最重要的即在于地缘政治风险逐渐降低，由此带来的情绪影响逐渐平抑，后续运输成本的实际下降，则进一步从成本角度利空期现价格走势。而来到近期，进口成本相对稳定，港口泊位相对偏紧，实际供给再度收紧，带来一定底部支撑，使得期现价格开始企稳，行情走势偏于震荡。截至6月26日，原木主力合约期货收报于817.0元/立方米。 2.2需求筑底 今年上半年，从中国原木出库量来看，基本维持此前的季节性——1月持稳，2月显著回落后，于2月中下旬开始回升，后持续稳定在5、6万立方米左右。 而从下游来看，今年一季度，一线、二线与三线城市二手房城市成交面积保持季节性，但低点有所后移，在一定程度上也受春节假期等因素影响。整体弱于去年同期。而后续一段时期，受“金三银四”旺季影响，需求有所回升，交房情况好转，符合市场预期，且一线、二线与三线城市二手房城市成交面积部分时期处于近几年的高位，带来一定需求利好。但后续，交房情况季节性回落，需求支撑再度转弱。家具类商品零售情 况，就当前已公布的前5月累计数据来看，较去年同期有所下降，累计值达696.1亿元，同比降低8.09%；制造业出口情况同样较去年有所下降，同比降低5.14%，且处于近5年同期低位。此外，木托板、箱型托盘及其他装载模板、托盘护框出口情况有所增长，带来一定利好。就整体来看，终端消费的需求相对低迷，而这种低需求也向上压制了原木行情。因此，近来建筑口料采购持续低迷，加工厂多按需小单补货。 2.3发运回落，进口转弱 从进口表现来看，原木整体呈现先季节性回落，后震荡回升，5月又再度下降的态势。总体来看，今年针叶原木进口偏少，除1、4月外，基本处于历史同期的绝对低位——总进口量为916万立方米，同比下降8.4%，供应相对收紧。其中，辐射松累计进口量为701万立方米，同比下降5.27%。而从新西兰港口发运的表现来看，一季度供应相对偏紧，而二季度和历年同期相比较为宽松。今年前5月，新西兰港口发运至中日韩的原木量为876.8万立方米，同比上涨4.68%；5月单月发运量为173.2万立方米，同比上涨0.52%，基本与去年持平。发运船数则基本处各月的历史低位，降至229条，同比下降22.11%；5月单月发运船数为46条，同比下降12条。可以说供应偏紧格局为一季度原木行情上行提供了基础支撑；而二季度前期供应端从偏紧转向宽松，成为价格承压回落的关键推手；近期，供应再度边际收紧，为行情企稳提供了底部支撑。 2.4库存至较低位震荡 一季度前中期持续去库支撑上行，2月后季节性回升，此后持续在供需博弈中处于低位震荡状态。最新一周（截至6月19日），中国原木港口库存为267万立方米。分材质去看，辐射松原木库存为208万立方米，北美材原木库存为25万立方米，云杉原木库存为14万立方米。可以说，上半年低库存环境既限制了价格下行空间，也使得供应端的边际变化被放大，成为主导行情波段运行的关键变量之一。 第三章、核心关注要点 3.1地缘与极端天气对供应端的冲击 3.1.1地缘风险冲突 上半年对原木市场影响最为深远的地缘事件，当属2月28日美国和以色列对伊朗发动的联合军事打击。作为回应，伊朗伊斯兰革命卫队迅速发起多轮导弹和无人机袭击，目标涵盖以色列本土及美国在中东地区的多处军事设施。冲突的持续升级直接导致霍尔木兹海峡商业通行几近停摆——这一全球最重要的能源与货运咽喉的阻断，叠加全球航线网络的联动效应，迅速推高了国际海运费用。据木联调研，2026年3月下旬，进口针叶原木散货船海运费（新西兰至中国）为40美元/JAS方，较3月上旬上涨8美元/方，环比上涨25%。木联预期显示，受地缘冲突影响，部分木材运输船舶被迫停航避险或选择绕行替代航线；若货船绕行好望角，航程将延长10至15日，运费或进一步上涨30%—50%。综合来看，这一地缘事件从成本端显著增强了原木进口成本的支撑力度，并对整个商品板块形成了阶段性利多提振。而到近期，地缘风险带来的影响有所平抑。6月下旬，进口针叶原木散货船海运费（新西兰至中国）涨幅相对收窄——收报于45美元/JAS方，较6月上旬上涨1美元/方，环比上涨2%。随着美伊双方于6月下旬同意停止相互攻击，并计划在卡塔尔多哈继续会谈，市场对供应链中断的担忧逐步缓解。若后续美伊正式停火且谈判进程顺利，进口成本有望进一步降低，从成本端对当前原木期现价格形成利空影响。 3.1.2极端天气影响 回顾上半年，极端天气仍对国外主产区的供应形成一定扰动。如近期，树皮甲虫和干旱已在欧洲杀死数亿立方米的挪威云杉；复活节风暴“戴夫”重创瑞典南部森林，200万立方米林木倒下，其中云杉占比61%，松树占比35%，硬木占比4%。供应变动将直接影响原木行情，并与地缘冲突、物流费用等因素共振，使木材产业链承受多重压力。同时，极端天气在某些时期也抑制下游需求，如6-8月的高温梅雨季通常是传统淡季，现货市场表现平淡。总体来看，类似极端天气将间接从基本面角度或直接从市场情绪增加价格波动的不确定性。后续可继续关注相关事件。 3.2相关政策与交割规则变化 今年交割规则出现变化后，部分非主流港口的原木指定车板交割场所交割业务暂停，交割过程大部分集中于山东、长三角等主流集散地。对于卖方而言，低成本交割地（如重庆）的取消使卖交割成本重心上移；对于买方而言，偏港接货后现货处理难度较高的风险则有所降低，同时也使得买方接货的隐形成本降低，对于买方盘面接货的意愿有所提振，从而提升盘面估值。而后续也可关注交易所对交割细则的调整。 从政策角度看，则看是否会有对木材供应、需求或成本影响的文件或政策出台。如政府发布的关于年森林采伐限额的批复，或是像2026年中美双方商定设立贸易理事会，专责推进关税调整、市场准入等议题，带来的贸易利好等。此外，也仍可关注“保交楼”专项借款、房企融资环境变化对资金端的改善情况。 第四章、估值反馈及供需展望 4.1估值：有所抬升 直接从卖方仓单成本去看，山东地区一如此前，5.9米中A的折算价格多数是最低仓单成本的锚，在短暂更替为5.9米小A后再度变回5.9米中A；而长三角地区最低仓单成本，今年以来多数时间锚定6米大A的折算价格，但因大A的代表性相对不足，故我们一般可用6米中A以作替代。截至6月26日，不考虑重庆的套利等因素的影响，主流集散地的盘面最低仓单成本为833元/方附近，高于目前的主力合约收盘价16元/方。 从买方接货意愿去看，鉴于非主流交割地区现货处理存在难度，且万一接收的现货流通性欠佳，我们需预留一定处理成本以作补偿，而此补偿将以盘面低价作为锚定。按照长三角的6米中A的接货意愿可以推算到792元/方附近。而目前的盘面价格仍然处于买方接货意愿以及卖方仓单成本之间。估值较一季度有所抬升。 进口成本是原木期货估值的核心定价锚，由于原木交割品基本依赖进口，成本端的任何变动都会直接传导至期货盘面。根据CFR报价折算推导可大致推算未来一个月到港的现货进口成本。以这一价格可大致预测未来的仓单成本。今年整体情况也是先涨后跌，近期逐步维稳，乃至略有反弹，从估值角度带来一定支撑。而进口利润分地区来看，长三角地区稳中有进，而山东地区有所回落，也与当地的泊位紧张程度、下游需求，乃至货物质量有关。 综合来看，当前原木估值较一季度有所抬升，整体位于合理区间，上有限制，下有支撑。 4.2需求：弱复苏 就当前来看，原木下游需求，特别是建筑口料等仍有所承压。从今年房屋新开工面积处于近6年历史绝对低位即可知，作为原木下游最大的需求来源，房地产仍处于调整阶段，与之相关的建筑模板、木方等施工前端用材需求短期明显复苏的可能性较小。但9月后，随着传统旺季的到来，相关需求可能有一定回暖。而其余前文所提到的家具类制造需求今年整体相对疲弱，而其余木料制品在原木整体需求中占比较小，难以为原木行情提供较为稳定的底部支撑。故预期，今年下半年原木需求将延续弱复苏态势。 4.3供应：先紧后稳 此前供应基本如我们预期——在4月有所增长，5至6月随着新西兰发运数量的减少而有所下降。下半年，预计7、8月供应相对收紧，后续维持稳定。此外，巴布亚新几内亚重申全面禁止原木出口，短期内或导致部分供应短缺；澳大利亚对华原木供应量预计继续维持低位。 4.4库存：偶有累库 下半年伊始，伴随着供应相对收紧，去库情况预计有所延续；但后续需求淡季到来，可能出现偶有累库的现象。但当前仍处于去库周期，预计下半年库存仍将维持往年同期偏低水平，对价格形成底部支撑。