震荡磨底、静待东风

震荡磨底、静待东风 ★供应：下半年无新增产能，供应边际回升但产量增速趋缓 上半年PVC新增产能30万吨/年，净增速仅0.5%，1-5月合计产量1029.4万吨，同比增长3.8%。下半年无新产能投放计划，随着美伊冲突缓和、春季检修收尾，产量预计将呈现边际回升态势。但受去年下半年高基数影响，叠加当前行业低利润环境或倒逼边际产能主动降负，我们预计PVC产量增速将环比回落，全年产量增速或降至1.6%~2%区间。中长期维度，节能降碳、无汞化等政策主线方向明确，随着目标逐步推进，政策靶向性及执行力度有望增强。关注相关政策推进能否给供应端带来实质性扰动。 ★需求：内需拖累显著，出口增速回落 1-5月PVC真实需求同比降幅超3%，需求端对PVC价格拖累加剧。下半年政策加码预期下，需求或将迎来边际修复，但地产行业持续低迷形成强约束，因此修复力度相对有限，全年PVC国内需求预计难以摆脱负增长格局。出口端虽仍具备一定增量空间，但出口退税取消后国内价格竞争力弱化将成为最核心的制约因素。下半年PVC出 口 增 速 大 概 率 将 有 所 放 缓 ， 全 年 出 口 增 速 或 回 落至15%~20%区间，对PVC总需求的托底力度边际减弱。 ★总结与展望 现阶段PVC整体维持“低估值、弱驱动”运行格局。一方面，板块估值已压缩至偏低水平，进一步下跌或将触发上游减产；同时，中长期供需存在边际改善预期，市场对于PVC价格大周期处于底部区间已基本达成共识。另一方面，周期拐点难以快速兑现，估值修复尚需时日，短期基本面仍存在多重压制：供应边际增加、内需持续疲弱、出口红利消退。行情破局仍需宏观利好或相关政策发力，否则价格大概率将延续底部区间震荡走势。下半年期价核心运行区间关注[4200,5000]元/吨。 ★风险提示 海外地缘局势，国家相关政策力度超预期。 目录 1、2026年上半年行情回顾....................................................................................................................................................52、供应：下半年PVC供应增速预计趋缓.............................................................................................................................62.1、下半年无新产能投放计划................................................................................................................................................62.2、下半年PVC产量边际回升，但同比增速有所下降........................................................................................................73、内需：内需拖累显著，市场博弈稳增长政策窗口.........................................................................................................114、出口：下半年PVC出口或仍具韧性但增速放缓.............................................................................................................155、总结与展望.........................................................................................................................................................................206、风险提示.............................................................................................................................................................................20 图表目录 图表1：2026年上半年PVC行情回顾........................................................................................................................................................5图表2：华东SG-5型电石料现货价格........................................................................................................................................................5图表3：华南地区PVC乙电价差................................................................................................................................................................5图表4：华东华南样本仓库库存（大样本）..............................................................................................................................................6图表5：PVC厂区库存.................................................................................................................................................................................6图表6：PVC注册仓单数量.........................................................................................................................................................................6图表7：PVC主力合约持仓量.....................................................................................................................................................................6图表8：PVC长期停车装置统计.................................................................................................................................................................7图表9：2026年上半年淘汰产能19万吨/年..............................................................................................................................................7图表10：2026年PVC产能增长明显放缓..................................................................................................................................................8图表11：2026年1-5月PVC产量同比增长3.8%......................................................................................................................................8图表12：国内PVC综合开工率..................................................................................................................................................................9图表13：国内电石法/乙烯法PVC开工负荷............................................................................................................................................9图表14：国内PVC周度产量......................................................................................................................................................................9图表15：国内PVC周度检修损失量..........................................................................................................................................................9图表16：东北亚乙烯价格已从高位回落..................................................................................................................................................10图表17：国内电石价格低位震荡..............................................................................................................................................................10图表18：后期检修计划统计..................................