煤炭开采行业周报：暂歇只为磨锋芒，静待东风再上扬

暂歇只为磨锋芒，静待东风再上扬 行情回顾（2026.6.29~2026.7.3）： 增持（维持） 中信煤炭指数3854.61点，上涨2.84%，跑赢沪深300指数3.37pct，位列中信板块涨跌幅榜第11位。 动力煤方面，本轮煤价自6月初开启调整（863元/吨→824元/吨），主因在国内需求不及预期+进口煤价格松动、到货量增加的背景下，社会库存（尤其沿海地区）快速累积，对市场造成了较大压力。 ➢国内气候条件不及预期。一方面期盼的高温迟迟未至，一方面水电出力较高，对火电形成压制； ➢油价下跌带来的情绪释放。受美伊冲突缓和影响，国际油价已跌至冲突前水平，进口煤海运费伴随国际油价快速回落，且进口煤贸易商更加积极出货即期货源，报价亦有所松动，均导致进口煤到岸成本快速下行，相比内贸煤价格优逐步显现。 作者 但自“5.22沁源事故”以后，煤炭市场的矛盾便已转向国内，决定煤价趋势的核心因素在于国内供应受限（超产查出）+海外供应仍面临较大的不确定性。只要国内供应受限逻辑未变，煤价上行趋势便未变，本轮价格调整更多是短期煤价涨多后（部分预期打的太满后）的正常回落。目前，煤价的波动节奏主要源自终端用户的采购节奏，一旦气温快速攀升，旺季启动，日耗升高将助力库存快速去化，届时补库需求释放，煤价预计将止跌上行。 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 焦煤方面，我们始终坚信“焦煤是反转，并非反弹”。自“5.22沁源事故”以来，我们便反复强调，此次事故带来的影响将远超市场预期，主要源自表外隐形供给的彻底杜绝，类比21年“内蒙涉煤腐败倒查20年”，截至目前： 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com ➢据Sxcoal统计，截至7月3日，山西省仍有54座煤矿（合计产能7215万吨/年）处停产状态，但更值得注意是，考虑到安全、前期超产以 及 其 他 煤 矿 自 身 原 因 等 因 素 ， 主 产 地 多 数 煤 矿 开 工 低 至30%~70%； 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 研究助理张晓雅执业证书编号：S0680125090013邮箱：zhangxiaoya@gszq.com ➢据Mysteel统计，截至7月1日，山西省仍有70座煤矿（合计产能9370万吨/年）处停产状态，但更值得注意的是，自事故发生以来，虽已有半数多煤矿已复产，但Mysteel炼焦煤矿山原煤日产仍处持续下滑状态，侧面说明了即使复产后，煤矿产量受安全、超产等影响，其产量难以恢复至事故前水平。 相关研究 1、《煤炭开采：价格涨后正常调整，上行趋势不改，核心驱动未变》2026-06-282、《煤炭开采：印尼煤炭出口再起波澜凸显结构性矛盾》2026-06-283、《煤炭开采：喧嚣褪去，情绪释放，供给受限下，需求燃则价涨》2026-06-21 选股方面： ➢我们坚信“焦煤是反转，并非反弹”，且7月份山西、河南、安徽焦煤长协普遍上调180~260元/吨不等，其业绩有望在Q3得到显著释放。重点关注平煤股份、淮北矿业、潞安环能、盘江股份、山西焦煤等。 ➢本次事故后，进一步强化了动力煤的上行趋势、提升了煤价中枢，重点关注陕西煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源。➢煤价超预期，叠加电价触底预期渐强背景下，业绩&估值望迎双击的新 集能源。 ➢遵循“绩优则股优”策略，结合26Q1业绩及26Q2煤价综合考虑，重点推荐昊华能源、山煤国际、晋控煤业等。 ➢年初我们推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）。 重点领域分析： ➢本周，动力煤价格跌幅稍有扩大，焦煤价格高位小幅回落。截至7月3日，北港动煤报收824元/吨，周环比-28元/吨；CCI柳林低硫主焦报1980元/吨，周环比-30元/吨。 ➢动力煤方面，涨多后调整不改上行趋势，紧抓核心矛盾，一旦需求启动，煤价预计将止跌上行。供应方面，上月底部分煤矿产能完成停产检查，叠加少数煤矿因安全隐患整改，导致煤矿产能利用率下降，但本月初煤矿陆续恢复正常，后期供应有望逐步回升。据汾渭统计，““西西”地区煤矿产能利用率82.2%，周环比下降2.7pct。需求方面，近期全国多数地区持续降雨，终端日耗偏低，电厂库存被动累积，采购以长协为主，市场煤需求低迷。在库存压力下，港口供需阶段性失衡，部分贸易商基于风险风量考量出货意愿增加，带动价格弱势调整。 ✓本轮煤价自6月初开启调整，主因在国内需求不及预期+进口煤价格松动、到货量增加的背景下，社会库存（尤其沿海地区）快速累积，对市场造成了较大压力。（1）国内气候条件不及预期。一方面期盼的高温迟迟未至，一方面水电出力较高，对火电形成压制；（2）受美伊冲突缓和影响，国际油价已跌至冲突前水平，进口煤海运费伴随国际油价快速回落，且进口煤贸易商更加积极出货即期货源，报价亦有所松动，均导致进口煤到岸成本快速下行，相比内贸煤价格优逐步显现。 ✓但自“5.22沁源事故”以后，煤炭市场的矛盾便已转向国内，决定煤价趋势的核心因素在于国内供应受限（超产查出）+海外供应仍面临较大的不确定性。只要国内供应受限逻辑未变，煤价上行趋势便未变，本轮价格调整更多是短期煤价涨多后（部分预期打的太满后）的正常回落。目前，煤价的波动节奏主要源自终端用户的采购节奏，一旦气温快速攀升，旺季启动，日耗升高将助力库存快速去化，届时补库需求释放，煤价预计将止跌上行。 ➢焦煤方面，供需紧张格局未改，短期上涨过快后，需给下游一定时间消化，我们仍认为在下游负反馈未出现前，价格上行趋势难以结束。本周产地煤价弱稳运行。下游采购情绪持续降温，焦企谨慎放缓采购，中间环节积极出货兑现利润，煤矿签单表现一般，部分价格承压小幅回调，幅度在30~50元/吨左右。供应方面，产地部分前期因检查停减产的煤矿恢复生产，但由于检查依然频繁且严格，本周仍有因检查、前期超产、设备检修等因素停减产的煤矿，尤其吕梁地区，本周区域内供应减量依然明显，整体供应仍偏紧。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量1003.4 万吨，周环比减少5.5万吨。需求方面，钢材终端需求疲弱拖累原料需求，下游焦钢企业目前正处淡季，补库力度一般，对高价接受度偏低。但考虑下游终端企业生产稳定，铁水产量维持高位支撑了刚性需求，外加焦炭第十轮涨价开启，焦煤价格短期仍有一定支撑。综合来看，当前供应偏紧的格局未变，需求端仍有刚需支撑，但对高价抵触情绪略有升温，需给下游一定时间进行消化，短期预计焦煤价格整体持稳运行为主。 ✓坚信““焦煤是反转，并非反弹”，蒙煤、澳煤论““量质””均难以弥补，价格（尤其骨架煤）向上空间彻底打开。如此前所述，我们认为考虑“5.22沁源煤矿瓦斯爆炸”事故性”极其恶劣，后续安监力度的升级可能导致表外隐形供给得到彻底杜绝，考虑到山西省焦煤产量占据全国近半，焦煤供需矛盾或变得骤然尖锐，焦煤价格向上弹性空间望彻底打开，类比21年“内蒙涉煤腐败倒查20年”的行情正在演绎中。值得注意的是，部分市场参与者认为通过进口可以弥补国内焦煤缺口，我们认为难度极大：一方面，总量层面而言，本次事故后造成焦煤产量的影响或超亿吨，即使考虑到蒙煤进口高增（短期仍受限通关效率），叠加澳煤、俄罗斯煤增量，仍难以弥补缺口；一方面，结构层面而言，山西作为我国优”低硫焦煤（骨架煤）产区，本次事故对骨架煤影响更甚，蒙煤多以1/3焦为主，主焦补充有限，此外澳煤一线主焦多通过长协锁量，市场可流转现货资源有限，均难以解决骨架煤短缺问题，因此本轮行情，骨架煤涨幅或将更为显著。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，政策不及预期。 内容目录 1.本周核心观点......................................................................................................................................61.1.动力煤：港口煤价继续回落，下游日耗开始回升............................................................................61.1.1.产地：产地贸易商采购情绪回落，安监及环保制约下煤价仍具支撑.........................................61.1.2.港口：获利盘出货止盈，带动煤价回落................................................................................61.1.3.海运：锚地船舶周环比减少................................................................................................71.1.4.电厂：日耗周环比回升.......................................................................................................81.1.5.价格：港口煤价继续回落，下游日耗开始回升......................................................................81.2.焦煤：中间环节出货煤价回调，供给扰动仍存煤价底部支撑............................................................91.2.1.产地：中间环节止盈出货，部分价格小幅回调......................................................................91.2.2.库存：焦企库存周环比继续下滑.........................................................................................101.2.3.价格：中间环节出货煤价回调，供给扰动仍存煤价底部支撑..................................................111.3.焦炭：第九轮提涨落地，第十轮提涨开启.....................................................................................121.3.1.供需：铁水日产高位运行，钢厂谨慎采购焦企库存抬升........................................................121.3.2.库存：焦企厂内库存偏低...................................................................................................131.3.3.利润：吨焦盈利回升.........................................................................................................141.3.4.价格：第九轮提涨落地，第十轮提涨开启...........