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本周核心观点
- 动力煤：产地煤价震荡上行，供应整体稳定，下游刚需为主。北方冬储需求启动，长协保供煤刚需稳定，大部分煤矿销售良好，基本产销平衡。环渤海港口库存小幅增加，终端日耗下降，价格小幅回落。港口发运倒挂，贸易商对冬储需求有一定预期，低价出货意愿不大，预期价格短期仍将延续阴跌走势，但回调幅度有限。
- 焦煤：价格核心为待终端需求。产地供应整体稳定，下游刚需为主。焦炭价格上涨，焦企利润修复，对炼焦煤补库需求增加。库存持续去化，短期价格难现催化，待终端需求启动。山西“三超”整治，主焦煤供应压力骤增，后续重点关注钢材去库斜率、钢厂和焦企利润、焦煤自身供应恢复情况以及焦煤自身绝对价格。
- 焦炭：利润持续缩窄，刚需采购为主。供给方面，焦炭价格上涨，焦企生产积极性提升，供应量增加。需求方面，钢厂库存有所回落，原料采购积极，叠加钢厂利润尚可，铁水产量回升，焦炭需求较好。库存方面，焦企库存继续降低，钢厂采购积极性较高。长期而言，焦炭行业进入产能置换周期，供需缺口有望保持，行业格局边际改善，议价能力增强。
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关键数据
- 动力煤：北港动煤报收866元/吨，周环比-5元/吨；CCI柳林低硫主焦1800元/吨，周环比+100元/吨，较前期低点累计上涨250元/吨。环渤海9港库存合计2401万吨，周环比增加6万吨，较上年同期减少1万吨。
- 焦煤：吕梁主焦报1,720元/吨，周环比上涨100元/吨，同比偏低330元/吨；乌海主焦报1,700元/吨，周环比上涨100元/吨，同比偏低280元/吨；柳林低硫主焦报1,800元/吨，周环比上涨100元/吨，同比偏低500元/吨。焦煤总库存1,915万吨，周环比增加63万吨，同比偏高171万吨。
- 焦炭：全国247家样本钢厂高炉炼铁产能利用率87.5%，周环比增加1.9pct；日均铁水产量233.1万吨，周环比增加5.1万吨，同比减少12.9万吨。焦炭加总库存782万吨，周环比减少3万吨，同比偏低25万吨。
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研究结论
- 估值重塑：“股票增持回购再贷款”助力煤企估值重塑。煤炭企业账面现金充沛和较低的资本开支需求，煤炭上市公司提高分红比例和回购频率的意愿有望明显增强，进一步增强资本市场形象和市值水平，煤炭企业价值重估远未结束。
- 需求释放：动力煤和焦煤市场均处于季节性淡季，价格稳中偏弱运行实属正常。但一揽子增量政策的出台，意味着稳增长的底层逻辑大转变，后续实物工作量的回升值得期待，有望带动煤价再次回归上行通道。
- 投资策略：煤价不具备大幅下跌风险，每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的重要时点。弹性优先，重点推荐焦煤的淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤；动煤现货占比较高的昊华能源、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化、陕西煤业。此外，困境反转的中国秦发，绩优的中国神华、中煤能源、新集能源亦值得重点关注。
