煤炭开采行业周报：蓄力，只为“跳”的更高

蓄力，只为“跳”的更高 行情回顾（2025.10.17~2025.10.24）： 增持（维持） 中信煤炭指数3,868.67点，上涨1.46%，跑输沪深300指数1.78pct，位列中信板块涨跌幅榜第21位。 本周下半周，动力煤价格涨势稍有趋稳，市场质疑声再起，担忧价格就此见顶。我们认为上述担忧大可必须，如9月28日发布的报告《“涨→涨→跌→涨→涨”震荡上行趋势不变》所述，在底层逻辑未变的背景下，只需待市场稍加消化本轮涨幅后，价格将再次开启上行，且年底有望以最高点收官，一旦后续需求略超预期，价格高度或远超市场预期： ➢反内卷背景下，超产查处导致的供应受限是本轮煤价上涨的底层逻辑，且安监力度不断加大或对产量影响幅度持续超市场预期。自7月份能源局核查超产政策以来，国内煤炭产量持续受到各方面抑制，7~9月煤炭产量已经连续三个月同比下降。且目前各种压制产量的相关政策和督查行动持续加强（一方面，自应急管理部获悉，按照2025年度中央安全生产考核巡查工作安排，11月份，22个中央安全生产考核巡查组将陆续进驻31个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团开展年度考核巡查，且值得注意的是，这是今年首次以中央名义开展，推动安全生产责任措施落实。一方面，陕西省应急管理厅发布关于强化四季度防范遏制煤矿事故措施的通知，提出“对发生事故煤矿一律停工停产整顿，暂扣安全生产许可证，年底前不得复工复产”。此外，各地不时仍有事故发生，均会导致安监力度的进一步加强，从而对供应端持续造成影响），在此背景下，我们认为下半年国内煤炭产量同/环比下降为大概率事件，其决定了煤价整体呈现震荡上行走势。在库存已低于去年同期，对价格压制明显减轻的背景下，一旦需求略超预期（如冷冬），价格上涨的弹性将彻底打开，年底煤价或以最高点收官。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 重点领域分析： ➢本周动力煤价格快速上涨后有所放缓，焦煤价格偏强运行。截至10月24日，北港动煤报收770元/吨，周环比+31元/吨；CCI柳林低硫主焦1590元/吨，周环比+50元/吨，再创年内新高。 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com ➢动力煤方面，供应扰动仍在，需求季节性下行，价格至下半周涨势趋缓，无虑。供应方面，近期坑口部分区域煤矿安全检查较严格，少部分停产减产，局部煤炭供应偏紧张，样本煤矿产能利用率下降。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率88.2%，周环比下降2.7pct。需求方面，近期南方气温回落，电厂负荷下降，下游采购节奏放缓，且随着价格上涨，部分参与者恐高情绪渐生，外加北港情绪回落，部分低卡煤矿销售稍有压力，至下半周时涨势趋缓。 相关研究 1、《煤炭开采：美国煤炭能源议程进入快车道》2025-10-262、《煤炭开采：供给扰动仍存——煤价逆袭的底层逻辑》2025-10-213、《煤炭开采：一文读懂BP《能源展望2025》》2025-10-19 ✓短期而言，待近期价格涨幅稍加消化后，将再次开启上行。（1）主产区依然受到安监影响（尤其11月份，22个中央安全生产考核巡查组将陆续进驻31个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团开展年度考核巡查），产量持续受限，且有加重的趋势；（2）当前上游煤矿库存处于低位，销售无压力，然而部分铁路取消发运优惠推高了港口发运成本，或抑制部分发运积极性，港口调入或依旧受限，港口库存结构性紧缺局面难改；（3）10月至今受极端天气影响，淡季累库的效果并不理想，无论电厂还是港口库存，都已低于去年同期，在此背景下，煤价大方向依旧是易涨难跌。依据季节性规律，10月中旬以后全国电厂日耗开启季节性攀升，11月中上旬左右开启去库，待给予市场一定时间消化本轮涨幅后，届时煤价或将再开启一波上涨。 ✓长期而言，我们仍坚定认为“供给隐患仍存，煤价上行想象空间打开，年底或以最高点收官”，目前来看，市场走势正如上述预期般演绎中。自7月份能源局核查超产政策以来，国内煤炭产量持续受到各方面抑制，7~9月煤炭产量已经连续三个月同比下降，且参考样本煤矿的高频数据，10月产量或依然维持同比下降状态，且目前各种压制产量的相关政策和督查行动持续加强，在此背景 下，我们认为下半年国内煤炭产量同/环比下降为大概率事件，其决定了煤价整体呈现震荡上行走势。在库存已低于去年同期，对价格压制明显减轻的背景下，一旦需求略超预期（如冷冬），价格上涨的弹性将彻底打开，年底煤价或以最高点收官。 ➢焦煤方面，需求韧性仍存，供给扰动不断，价格再次刷新年内新高。本周产地煤价继续强势上涨，部分煤种已涨至年内新高。焦煤供应偏紧格局下，下游采购情绪高涨，焦煤成交氛围火热，产地煤价普遍上涨，坑口煤矿报价10月以来累计涨幅在30~100元/吨左右，竞拍市场交投活跃，成交涨幅尤为显著，部分涨幅在100~200元/吨左右。供应端，本周山西临汾和吕梁地区因搬迁工作面、安全及检修等因素停减产的煤矿增多，另外内蒙乌海地区煤矿受环保影响产量下滑，产地供应再度收紧。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量1213.4万吨，周环比减少20.2万吨。需求方面，虽部分焦化企业近期有所限产，产能利用率略有下降，但厂内焦煤库存不高，目前焦化厂对优质焦煤刚需韧性较强，仍在积极采购原料煤。但受限于利润不佳，对部分高价煤种抵触情绪略有增强。 ✓当前焦煤的核心矛盾在于“焦煤供给受限致现实供需紧张”VS“钢材库存压力初显、钢厂利润承压，存减产预期”，但目前钢厂仍未见明显减产举动，因此焦煤现实需求仍好，在供应受限背景下，价格异常强势，刷新年内新高。后市而言，与动力煤类似，供应受限决定了价格上行趋势，需求（铁水产量）决定上行高度和斜率，因此未来若钢厂无论因何种原因主动/被动减产，均是回调后再次做多机会。（1）库存重构需求仍未结束。自21年年初起，焦煤下游库存开始持续去化，目前正处库存重构过程，终端补库+渠道备货+投机囤库+期现需求等体量庞大，且仍将持续较长时间，不会因盘面波动加剧而结束，焦煤现实需求仍有较强韧性。（2）国内供应扰动仍存。自7月份能源局核查超产政策以来，7月~9月煤炭产量已经连续三月同比下降。未来随着政策的持续推进以及市场逐步形成减量保价预期，其对国内煤炭产量的影响或进一步显现，我们认为下半年国内煤炭产量同/环比下降为大概率事件，叠加焦煤显著偏低的库存，价格向上突破的可能性正逐步提升。 投资策略： ➢三季报业绩披露窗口期，重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业。 ➢重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发。 ➢此外，重点关注力量发展、晋控煤业、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。 ➢此外，前期完成控股变更，目前正在办理资产置换的江钨装备亦值得重点关注。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，政策不及预期。 内容目录 1.本周核心观点...................................................................................................................................................41.1.动力煤：安监扰动+港口库存低位，煤价易涨难跌.....................................................................................41.1.1.产地安监持续扰动，坑口煤价延续涨势...........................................................................................41.1.2.港口：港口库存处于低位，煤价易涨难跌........................................................................................41.1.3.海运：锚地船舶数量环比下滑，港口市场情绪有所回落....................................................................61.1.4.电厂：南方气温回落，日耗环比下滑..............................................................................................61.1.5.价格：安监扰动+港口库存低位，煤价易涨难跌..............................................................................71.2.焦煤：供给扰动+下游补库，煤价偏强运行...............................................................................................81.2.1.产地：下游补库情绪高涨，坑口煤价强势上涨.................................................................................81.2.2.库存：港口库存同比偏低，焦企补库力度较强.................................................................................91.2.3.价格：供给扰动+下游补库，煤价偏强运行...................................................................................101.3.焦炭：原料支撑+焦钢库存改善，焦炭第二轮落地在即............................................................................111.3.1.供需：原料成本支撑，焦炭第二轮有望落地..................................................................................111.3.2.库存：焦钢企库存环比走低，需求表现较好..................................................................................121.3.3.利润：成本压力提高，吨焦亏损加剧............................................................................................131.3.4.价格：原料支撑+焦钢库存改善，焦炭第二轮落地在即...................................................................142.本周行情回顾.....................................................................................................