煤炭开采行业周报：价格上限更高，经营业绩更稳

投资建议：价格上限更高，经营业绩更稳。疫情和淡季影响下，出现对下游需求的担忧，新价格机制初步落地，走向仍不明朗，观望为主；政策上仍有利好，虽然对煤炭长协落实和价格监控趋严，但价格空间高于预期。整体而言，煤炭供需格局依旧紧张，行业景气度仍将维持高位。煤企一季报业绩增速普遍较快，二季度业绩环比改善有望延续超预期表现；上市公司高比例分红创出上市以来新高，提振市场情绪，继续看好后市行情。 建议重点关注标的：动力煤公司陕西煤业、山煤国际、兖矿能源、中国神华；炼焦煤公司潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、盘江股份。 核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能超目标完成任务，供给能力超预期下降。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。依据3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。 超预期点：1）增产保供难度超预期：2022年产能再梳理、再挖掘的空间有限，再增加3亿吨产能的难度大。2022年3月18日，发改委下发《关于成立工作专班推动煤炭增产保供有关工作的通知》，表明增产保供的紧迫性和困难度或比想象中严峻。2）需求增长韧性超预期：2022年Q1煤炭下游数据看似表现不佳，但考虑到去年同期高增长，今年实际表现尚可，需求增长韧性依然很强。伴随国家“稳增长”措施持续发力，下游企业开工率稳步提升，有望带动煤炭下游需求超预期增长。3）限价令限制电煤，提高上限超预期：发改委先后发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》（发改价格„2022‟303号）和2022年4号公告，对煤炭价格进行了规范。限价令范围明确：针对的主要是动力煤中的电煤，不包括焦煤、无烟煤及非电用煤。现货价格上限上移超预期：现货价格上限较前期“坑口不超700元/吨、港口不超900元/吨”的限价上移，煤企盈利空间再次打开。4）俄乌危机催化全球能源危机，海外煤价飙涨超预期：国际三大动力煤现货价格指数大幅攀升，叠加澳大利亚进口煤放开前景扑朔迷离以及印尼煤矿需要履行DMO带来的出口受阻，进口煤对国内市场供应量的补充作用有限，煤炭进口形势偏紧。高企的海外煤价，进口转内贸，或将加剧沿海煤炭供应的紧张局面。 煤炭价格：动力煤价格探涨，焦煤焦炭稳中偏弱。 动力煤方面，本周港口价格小幅上调，坑口价格持平。供给端，月初部分煤矿按照五月限价要求下调价格，但大部分保长协和内部供应，整体供应稳定，部分需求较好地区市场煤价格有上涨；港口方面，五月初为期20天的大秦线春季检修开始，节后整体市场仍以刚需交易为主，政策不明朗，观望情绪浓，价格小幅探涨。需求端，南方气温适宜，民用电低负荷运行，耗煤需求整体偏弱，贸易商多在观望政策落地情况，采购积极性不高。限价政策落地初期，市场观望情绪浓厚，后续继续关注复产复工情况以及限价政策落地影响。 焦煤及焦炭方面，稳中偏弱。供给端，部分前期停产煤矿近期开始少量出煤，产量稍有回升，但炼焦煤整体供应延续偏紧格局；焦炭企业则在高利润驱动下，生产积极性不断增加，供应增量明显；进口蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关4日，日均通关342车，周环比增加36车，短盘运费和蒙煤价格都有下跌现象；需求端，洗煤厂和贸易商等中间环节采购放缓。下游钢厂方面，部分钢厂焦炭库存增至合理水平，开始控制采购节奏。 后期关注钢厂增库进度及终端需求情况。 高频数据跟踪 动力煤港口价格上涨；炼焦煤港口、坑口持平。截至4月27日，综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K)报收于735.0元/吨，周环比下跌1.0元/吨（-0.1%）；截至5月6日，综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)报收于786.0元/吨，周环比持平；截至5月6日，秦皇岛港动力末煤(Q5500)山西产平仓价1205.0元/吨，周环比上涨20.0元/吨（+1.7%）；截至5月6日，广州港印尼煤(Q5500)库提价1313.0元/吨，周环比上涨17.0元/吨（+1.3%）；广州港澳洲煤(Q5500)库提价1318.0元/吨，周环比上涨17.0元/吨（+1.3%）。炼焦煤方面，截至5月6日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)3350.0元/吨，周环比持平；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)3789.0元/吨，周环比持平；截至5月6日，山西主焦煤平均价2868.0元/吨，周环比下跌24.0元/吨（-0.8%）；截至5月6日，山西吕梁1/3焦煤车板价2550.0元/吨，周环比持平。 动力煤港口库存减少、终端库存减少，炼焦煤港口库存增加、终端库存增加。截至5月5日，沿海八省动力煤库存合计2957.1万吨，周环比减少66.9万吨（-2.2%）。截至5月7日，秦皇岛港煤炭库存488.0万吨，周环比下跌13.0万吨（-2.6%）。炼焦煤方面，截至5月6日，六大港口炼焦煤库存174.0万吨，周环比上涨16.0万吨（+10.1%）； 截至5月2日，国内焦化厂炼焦煤总库存314.1万吨，周环比上涨6.0万吨（+1.9%）。 秦皇岛港铁路到车量减少、港口吞吐量减少；煤炭海运费下跌。截至5月6日，秦皇岛港铁路到车量为5736.0车，周环比减少5050.0车（-46.8%）；秦皇岛港港口吞吐量为40.3万吨，周环比下跌9.4万吨（-18.9%）。截至5月6日，秦皇岛-上海(4-5万DWT)海运煤炭运价指数OCFI为25.5元/吨，周环比持平；秦皇岛-广州(5-6万DWT)海运煤炭运价指数OCFI50.1元/吨，周环比下跌0.8元/吨（-1.6%）。 下游表现：焦炭价格持平，钢铁价格下跌，高炉开工率上升，甲醇价格上涨，水泥价格下跌。截至5月7日，日照港准一级冶金焦平仓价(含税)4010.0元/吨，周环比持平；截至5月7日，上海螺纹钢价格(HRB400 20mm)5010.0元/吨，周环比下跌10.0元/吨（-0.2%）；截至5月6日，全国高炉开工率(247家)81.9%，周环比上涨1.0%（+1.2%）； 截至5月7日，甲醇价格指数2709.0，周环比下跌29.0（-1.1%）；截至5月6日，全国水泥价格指数167.6，周环比下跌0.5（-0.3%）。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑。 1核心观点及投资建议 核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨，实际退出落后产能11亿吨，导致供给能力超预期下降。十三五开启的煤炭行业供给侧改革，超额完成去产能任务。2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、2.7亿吨，实现当年度2.5、1.5、1.5亿吨去产能目标，提前完成《煤炭工业十三五规划》化解8亿吨过剩落后产能任务。2019-2020年发改委《关于做好2019/2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求：1）加快退出落后和不安全的煤矿；2）加快退出达不到环保和质量要求的煤矿；3）严格新建改扩建煤矿准入；4）分类处臵30万吨/年以下煤矿。根据各省（自治区、直辖市）政府、行业主管部门披露数据，不完全统计，2019-2021年分别化解煤炭过剩产能0.9、1.7、0.3亿吨。不难发现，累计去产能规模已经超标，达到11亿吨。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。2018年发改委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升， 进入加速先进产能释放阶段 。 2018-2022年1-2月，政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16、42、23、6、5，产能规模分别达到6600、21150、4460、1920、2440万吨。我们认为，整个十三五期间新建产能释放相对比较充分，表外产能转表内历史遗留问题得以解决，实际新增产能有限，未释放在建产能规模相对较小。依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。 超预期点：1）增产保供难度超预期：2021年贯穿始终的增产保供政策主基调下，政府全年动用产能约7.8亿吨，实际煤炭产量增加2.3亿吨，产出率非常有限，表明供给弹性已经非常小。2022年尽管主管部门进行了梳理和分析，给出了增产“路线图”，比如通过新建项目、技改项目投产，增加1.5亿吨产能；通过核增产能、停工停产煤矿复工复产和对部分露天煤矿采取特殊措施释放产能，增加1.5亿吨。但是，再增加3亿吨产能的难度非常大。一方面是因为产能挖潜措施在2021年已经使用，再梳理、再挖掘的空间非常有限；另一方面是因为政策要求核增产能需要“产能臵换指标”，而可供产能臵换指标规模和总量有限，同时指标价格也水涨船高，核增企业购买积极性不足。2022年3月18日，发改委下发《关于成立工作专班推动煤炭增产保供有关工作的通知》，表明增产保供的紧迫性和困难度或比想象中严峻。 2）需求增长韧性超预期：2022年Q1，生铁产量为20091万吨，同比下降11.0%；全国累计水泥产量38698万吨，同比下降12.1%。发电量19922亿千瓦时，同比增长3.1%，其中，火电同比增长1.3%。煤炭下游数据看似表现不佳，但考虑到去年同期高增长，今年实际表现尚可。 第一、2021年十四五开局之年，也是疫后经济恢复的第二年，更是政策发力的重中之重之年。稳增长政策发力，导致生铁、水泥、火电产量高基数。。第二、2021年春节要求“就地过年”，政策执行更严格，企业“不停工、不停产”；2022年春节“就地过年”政策执行力度边际放松，很多企业早早关门歇业、放假过年。叠加北京“冬奥会”，河北、山东等工业大省高能耗企业停工、减产，给需求带来压制。因此，我们认为需求增长韧性依然很强。两会后，国家政策“稳增长”措施将持续发力，下游企业开工率稳步提升，有望带动煤炭下游需求超预期增长。 3）限价令限制电煤，提高上限超预期：发改委先后发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》（发改价格„2022‟303号）和2022年4号公告，对煤炭价格进行了规范。自5月1日起，煤炭中长期交易价格和现货价格均有了合理区间。其中，秦皇岛港下水煤（5500千卡，下同）中长期、现货价格每吨分别超过770元、1155元，山西煤炭出矿环节中长期、现货价格每吨分别超过570元、855元，陕西煤炭出矿环节中长期、现货价格每吨分别超过520元、780元，蒙西煤炭出矿环节中长期、现货价格每吨分别超过460元、690元，蒙东煤炭（3500大卡）出矿环节中长期、现货价格每吨分别超过300元、450元，如无正当理由，一般可认定为哄抬价格。我们认为限价令范围明确：针对的主要是动力煤中的电煤，不包括焦煤、无烟煤及非电用煤。现货价格上限上移超预期：现货价格上限较前期坑口不超700元/吨，港口不超900元/吨的限价上移，煤企盈利空间再次打开。 4）俄乌危机催化全球能源危机，海外煤价飙涨超预期：国际三大动力煤现货价格指数（纽卡斯尔NEWC动力煤现货价、南非理查德RB动力煤现货价、欧洲ARA港动力煤现货价）大幅攀升。叠加澳大利亚进口煤放开前景扑朔迷离以及印尼煤矿需要履行DMO带来的出口受阻，进口煤对国内市场供应量的补充作用有限，煤炭进口形势偏紧。高企的海外煤价，已经显著领先于国内煤价水平，进口转内贸或将进一步加剧沿海煤炭供应的紧张局面。 煤炭价格：动力煤价格探涨，焦煤焦炭稳中偏弱。动力煤方面，本周港口价格小幅上调，坑口价格持平。供给端，月初部分煤矿按照五月限价要求下调价格，但大部分保长协和内部供应，整体供应稳定，部分需求较好地区市场煤价格有上涨；港口方面，五月初为期20天的大秦线春季检修开始，节后整体市场仍以刚需交易为主，政策不明朗，观望情绪浓，价格小幅探涨。需求端，南