业绩持续靓丽，更稳增长更高经营质量

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2021年04月16日 东方雨虹（002271.SZ） 业绩持续靓丽，更稳增长更高经营质量 事件：公司发布2020年年报及2021年一季报。公司2020年实现营收217.30亿元，同比+19.70%；实现归母净利33.89亿元，同比+64.03%。2021Q1公司实现营收53.77亿元，同比+118.13%；实现归母净利润2.96亿元，同比+126.08%。 收入保持稳定增长，市场份额进一步提升。分业务来看，卷材及涂料产品稳定增长，工程施工业务快速放量。公司在巩固和开拓地产大客户的同时加大非房地产领域的销售和推广力度，市场份额进一步扩大。防水卷材实现收入112.33亿元，同比增长12.56%；防水涂料实现收入60.14亿元，同比增长23.35%；防水工程施工业务快速放量，实现收入33.04亿元，同比增长40.70%。分季度来看，收入增速逐季加快。公司2020年Q1-Q4营收增速分别为-8.21%/20.98%/24.22%/28.39%。2021Q1收入同比增长118.13%，主要受益于前期低基数、21Q1地产及基建开工需求旺盛、春节就地过年节后复工好于往年等因素叠加。 受原材料价跌、投资收益增加、信用减值冲回等影响，20年盈利性提升显著。销售毛利率为37.04%，同比+1.3pct，主要由于会计准则调整将运输费从销售费用调整至营业成本，按去年同口径计算的毛利率为40.02%，同比+4.27%，主要受益于年内主要原材料沥青等价格下降。销售净利率方面，Q1-Q4销售净利率分别为4.95%/15.35%/16.80%/18.57%，同比+0.36pct/+0.01pct/+3.73pct/+9.09pct，Q4净利率大幅提升，除毛利率提升因素外还受以下科目影响：1）Q4投资收益增加2亿元，主要系报告期内处置长期股权投资产生；2）Q4信用减值损失冲销1.58亿元。期间费用率方面，按去年同口径计算的销售费用率为11.21%，同比变动-0.59pct，受股权激励费用摊销增加致管理费用+0.48pct；财务费用率1.75%，同比变动-0.53pct，主要系本期可转债转股利息减少所致，期末公司资产负债率为46.74%，同比变动-8.83pct，随着近期80亿定增落地，公司债务结构有望进一步优化。 经营性现金流大幅改善，经营质量持续优化。公司期内经营性活动现金流量净额为39.52亿元，较上年同期增加148.7%，主要系报告期内公司销售回款增加。期末公司应收账款及应收票据余额为76.51亿元，上年同期为70.17亿元，同比增长9.04%，合同资产较年初增加19.03亿元。公司加大对销售回款考核力度，第三、四期股权激励计划考核目标中均有“应收账款增长率不高于营业收入增长率”的条件，体现了公司对于经营质量目标的重视。期内公司收现比115.34%，较上年同期+7.09pct。 投资建议：公司品牌影响力不断提升，销量和业务规模持续增加。公司在强化自身核心竞争力的同时追求更加可持续、高质量的健康发展，转型和调整效果持续显现，同时公司培育及打造新型业务板块，有望借助资源整合和协同优势实现快速增长。我们认为公司多品类战略开始展露头角，定增融资80亿元增强资金实力，多品类布局及小B工程市场开拓进一步打开成长空间，股权激励及员工持股强化信心。我们预计公司2021-2023年归母净利分别为42.57、53.60、67.07亿元，对应EPS分别为1.69、2.12、2.66元，对应PE分别为30、24、19倍；维持“买入”评级。 风险提示：下游房地产行业的宏观调控政策和行业波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险；应收账款风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 18,154 21,730 27,059 33,016 40,036 增长率yoy（%） 29.3 19.7 24.5 22.0 21.3 归母净利润（百万元） 2,066 3,389 4,257 5,360 6,707 增长率yoy（%） 37.0 64.0 25.6 25.9 25.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.82 1.34 1.69 2.12 2.66 净资产收益率（%） 20.8 22.8 15.8 16.8 17.6 P/E（倍） 62.7 38.2 30.4 24.2 19.3 P/B（倍） 13.9 8.9 4.8 4.1 3.4 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年04月15日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 其他建材 前次评级 买入 04月15日收盘价 51.31 总市值(百万元) 129,483.94 总股本(百万股) 2,523.56 其中自由流通股(%) 68.97 30日日均成交量(百万股) 18.93 股价走势 作者 分析师 黄诗涛 执业证书编号：S0680518030009 邮箱：huangshitao@gszq.com 分析师 房大磊 执业证书编号：S0680518010005 邮箱：fangdalei@gszq.com 研究助理 任婕 邮箱：renjie@gszq.com 相关研究 1、《东方雨虹（002271.SZ）：大手笔激励推出强化信心，上下齐心开启新成长周期》2021-03-27 2、《东方雨虹（002271.SZ）：Q4业绩表现超预期，盈利改善成长高质量》2021-02-24 3、《东方雨虹（002271.SZ）G-ESG评级报告》2021-01-06 -23%0%23%46%69%91%114%137%2020-042020-082020-122021-04东方雨虹沪深300 2021年04月16日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 15447 19387 34596 37790 47413 营业收入 18154 21730 27059 33016 40036 现金 4428 6016 16660 19750 23321 营业成本 11665 13681 17297 21070 25577 应收票据及应收账款 7017 7651 10509 12661 14391 营业税金及附加 139 186 211 248 292 其他应收款 291 327 442 573 658 营业费用 2142 1788 2165 2608 3023 预付账款 541 449 1014 771 1393 管理费用 965 1261 1502 1799 2122 存货 2016 1199 4472 2436 5950 研发费用 357 464 514 578 661 其他流动资产 1153 3745 1499 1599 1699 财务费用 413 380 96 114 123 非流动资产 6969 8459 9807 11219 12824 资产减值损失 -142 -264 -280 -300 -330 长期投资 0 166 331 497 662 其他收益 287 287 290 295 300 固定资产 4349 4755 5708 6701 7861 公允价值变动收益 2 1 1 1 1 无形资产 991 1491 1668 1853 2066 投资净收益 3 208 4 54 67 其他非流动资产 1629 2047 2099 2168 2235 资产处置收益 -1 -0 0 0 0 资产总计 22416 27847 44403 49009 60237 营业利润 2622 4204 5288 6648 8277 流动负债 10086 12132 16309 15893 20828 营业外收入 15 14 16 20 20 短期借款 3093 2525 3100 3200 3300 营业外支出 45 62 65 65 65 应付票据及应付账款 3292 3643 5227 5308 7480 利润总额 2592 4155 5239 6603 8232 其他流动负债 3701 5964 7982 7385 10048 所得税 517 769 969 1222 1498 非流动负债 2370 883 994 1107 1163 净利润 2075 3387 4270 5382 6734 长期借款 1993 422 532 645 702 少数股东损益 9 -2 13 22 27 其他非流动负债 378 461 461 461 461 归属母公司净利润 2066 3389 4257 5360 6707 负债合计 12456 13016 17303 17000 21991 EBITDA 3147 4641 5534 6828 8480 少数股东权益 220 217 229 251 278 EPS（元） 0.82 1.34 1.69 2.12 2.66 股本 1488 2349 2525 2525 2525 资本公积 1351 2792 10616 10616 10616 主要财务比率 留存收益 6965 9849 13458 17941 23769 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 9740 14614 26871 31758 37968 成长能力 负债和股东权益 22416 27847 44403 49009 60237 营业收入(%) 29.3 19.7 24.5 22.0 21.3 营业利润(%) 44.2 60.3 25.8 25.7 24.5 归属于母公司净利润(%) 37.0 64.0 25.6 25.9 25.1 获利能力 毛利率(%) 35.7 37.0 36.1 36.2 36.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.4 15.6 15.7 16.2 16.8 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 20.8 22.8 15.8 16.8 17.6 经营活动现金流 1589 3952 4114 5319 6185 ROIC(%) 14.6 18.4 13.3 14.1 15.0 净利润 2075 3387 4270 5382 6734 偿债能力 折旧摊销 369 486 449 560 675 资产负债率(%) 55.6 46.7 39.0 34.7 36.5 财务费用 413 380 96 114 123 净负债比率(%) 10.2 -15.3 -46.1 -47.8 -48.8 投资损失 -3 -208 -4 -54 -67 流动比率 1.5 1.6 2.1 2.4 2.3 营运资金变动 -1353 -371 -696 -682 -1279 速动比率 1.2 1.2 1.7 2.1 1.9 其他经营现金流 87 278 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -1374 -1744 -1792 -1917 -2212 总资产周转率 0.9 0.9 0.7 0.7 0.7 资本支出 1345 1524 1182 1246 1440 应收账款周转率 2.8 3.0 3.0 2.9 3.0 长期投资 -47 -431 -166 -165 -165 应付账款周转率 3.