镍月报：震荡磨底，静待风起

CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 ◆资源端：镍矿价格持稳运行。菲律宾方面，矿山挺价意愿偏强，同时镍铁价格本周继续上涨，铁厂对镍矿价格接受度尚可；印尼方面，哈马黑拉地区受雨季影响依然明显，但苏拉维西岛天气较之前已有明显改善，印尼镍矿整体供应较为充足，下游冶炼厂未出现原料短缺现象。后市来看，虽然短期矿石供应充足，但在镍铁价格稳中偏强运行的背景下，矿价预计继续持稳运行。 ◆镍铁：供给方面，国内铁厂利润亏损虽有修复，但仍处于亏损状态，供给增加有限，现货市场供方报价坚挺，低价资源较少。需求端，本周不锈钢期货价格有所企稳，库存小幅去化，市场活跃度有所提升，同时“金九银十”传统消费在即，不锈钢厂9月排产有增加预期，对镍铁需求形成拖底。综合供需来看，镍铁价格短期预计继续稳中偏强运行。 ◆中间品：供应端现货库存处于紧缺状态，部分贸易商由于可售货源告罄，已暂停报价，而需求端部分电镍、硫酸镍生产企业仍有采购需求，给予价格一定支撑。整体上中间品市场流通现货偏紧，同时成本端硫磺作为MHP关键辅料，近期价格持续上涨，MHP成本较此前所上行，在成本与供需推动下，中间品价格预计将继续偏强运行。 ◆精炼镍：短期镍价维持震荡运行。宏观层面，9月美联储议息会议在即，市场对9月及后续降息保持较高期待，有色板块偏强运行。现货市场方面，下游接货力度一般，库存暂未出现明显累库，现货升贴水震荡运行。 ◆小结：短期宏观氛围积极，降息预期升温或带动镍在内的有色品种整体走强。从产业来看，虽然精炼镍供应过剩格局不改，但中长期来看，美国宽松预期与国内反内卷政策将对镍价形成坚实支撑，新一年度的RKAB审批也对镍价构成潜在利多，镍价下跌空间有限；同时短期不锈钢“金九银十”传统旺季预期难以证伪，镍铁价格或有支撑，若宏观降息叙事强化，或出现阶段性补库周期带来的镍价走强行情，因此建议后市逢低做多为主。9月沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。 期现市场 资料来源：LME、Wind、五矿期货研究中心 镍现货升贴水 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 国内精炼镍现货升贴水震荡运行。截至9月4日，俄镍现货均价对近月合约升贴水为350元/吨，金川镍现货升水报1900-2200元/吨。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、SMM、五矿期货研究中心 1、8月镍铁价格触底反弹，9月4日国内高镍生铁出厂价报938-953元/镍点，均价较上月同期+30元/镍点。 2、8月硫酸镍价格稳中偏强运行，9月4日国内硫酸镍现货价格报27770-27970元/吨，均价较上月同期+490元/吨。 03 成本端 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 国内港口继续累库。截至9月5日，镍矿港口库存报1308.23万吨，较上周同期增加3.8%。 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 镍矿价格持稳。9月4日，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.2美元/湿吨，价格较上月同期基本持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报24.5美金/湿吨，价格较上月同期下跌0.3美元/湿吨，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报57美元/湿吨，价格较上周持平。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 中间品 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 7月，印尼MHP产量4.0万镍吨，环比基本持平；高冰镍产量2.5万镍吨，环比基本持平。 中间品 资料来源：上海钢联、海关、五矿期货研究中心 资料来源：上海钢联、海关、五矿期货研究中心 中间品 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 截至8月29日，印尼MHP FOB价格报13097美元/金属吨，MHP系数对LME镍0.87，较上月同期上涨0.05；高冰镍报13391美元/金属吨，高冰镍系数对LME镍0.9，较上月同期上涨0.05。 精炼镍 资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年7月，全国精炼镍产量达到3.6万吨，维持在历史高位水平。 精炼镍需求 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 精炼镍需求 资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 精炼镍进出口 资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 精炼镍库存 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 8月全球精炼镍库存小幅增加。根据Mysteel数据，9月4日国内+LME显性库存报24.7万吨，较上月同期小幅增加840吨。 精炼镍成本 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 05 硫酸镍 硫酸镍供给 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 硫酸镍需求 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 硫酸镍成本及价格 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 供需平衡 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16、18层