建材2024年度策略报告：行业磨底时，静待到来风

一 、行业概况：行情偏弱，业绩调整幅度较深 行情回顾：2023年初至今，申万建材指数下跌23.2%，阶段性跑输大盘。2023年初至今，建材各细分领域皆有下跌，其中玻璃、玻纤、装修建材跌幅较大。2021年至今建材板块业绩调整幅度较深。具体而言，2023年前三季度，传统建材板块中玻璃有所修复，消费建材龙头业绩亮眼。 房地产数据测算：地产销售、新开工回落至近十年低点。地产政策打出“组合拳”，一线城市成为关注重点，效果有待体现。根据我们测算，预计2024年地产销售及开发投资增速降幅略有收窄，竣工增速将由正转负、小幅下降。 基建支持作用有望持续：今年基建投资保持较好增长，前11月累计同比增速达7.96%。万亿国债加持，明年基建投资有望维持较好增长。 2024年专项债提前批已在路上，额度有望达2.28万亿。 “三大工程”有望成为稳定楼市重要抓手：今年以来，高层会议频繁提及“三大工程”。根据我们测算，“三大工程”预计每年或将至少拉动投资1.2万亿以上。 二 、传统建材：板块压力仍在，关注困境反转机会 水泥：盈利降至低位，关注安全边际高、区位优势明显的企业。今年水泥行情呈现量价齐跌态势。分区域看，华东、西部价格跌幅相对较小。行业盈利能力处于历史相对低位，水泥煤炭价差下降到300元/吨以下。头部水泥企业盈利能力也基本回落至近十年低位。供给方面，多地加大错峰生产力度，行业整合有望加速。需求方面，基建支撑力度较强，地产数据仍磨底。在当前背景下，建议关注三类水泥企业：（1）具备规模和成本优势的龙头公司；（2）区位优势突出的公司；（3）差异化竞争，具备第二成长曲线的公司（骨料/海外）。建议关注龙头公司海螺水泥、 天山股份、华新水泥；以及区域优势/小而美的公司塔牌集团、上峰水泥、青松建化、宁夏建材。 玻璃：需求不及预期，关注龙头韧性。今年玻璃产量同比下跌，价格有所反弹。浮法玻璃需求和地产竣工相关性较强，关注保交楼支撑作用。 推荐业绩表现较好，经营韧性强的龙头公司：旗滨集团。 玻纤：价格下行压力较大，期待下游各领域需求复苏。玻纤下游应用领域众多，其中基建和建筑领域占比较大，具有“周期”和“成长”双重属性。今年行业供需失衡、库存高企，玻纤产品价格下行压力较大。 展望后市，下游各领域向好趋势不改，静待行业需求企稳回升。头部企业集中度较高，成长性更好，建议关注：中国巨石、长海股份、山东玻纤等。 三、消费建材：板块抗周期能力较强，龙头公司行稳致远 板块抗周期能力较强，前三季度低基数下各细分板块龙头业绩表现突出。 建议关注四类消费建材企业：（1）成长性较强，有望走向集中的细分行业龙头。（2）C端布局力度大、渠道建设好以及安全边际高的企业，相关子行业有涂料、瓷砖、石膏板、管材等。（3）近期城中村改造政策力度较大，相关性较强的细分行业有涂料、防水、管材等。（4）小而美标的：天安新材、森鹰窗业。 四 、新材料：竞争格局分化，关注优质标的 药用玻璃：推荐模制瓶龙头山东药玻，弹性标的力诺特玻。近十年我国药用玻璃市场规模呈现增长态势，2021年达224亿元。长期来看，人口老龄化将提振医药行业需求，药用玻璃行业随之受益。中期来看，一致性评价政策持续加码，促进中硼硅玻璃渗透率提升。关联审批下药企责任增强，更换包材供应商风险加大，头部包材企业有望受益。建议关注模制瓶龙头山东药玻及弹性标的力诺特玻。 碳纤维：供需错配背景下，推荐更具规模优势的企业中复神鹰。根据《2022全球碳纤维复合材料市场报告》，2022年中国碳纤维市场需求为7.44万吨，同比增长19.3%，碳纤维国产量首次超过进口量。2022年中国碳纤维产能达到11.21万吨，比2021的产能6.34万吨多出了4.87万吨。供需错配下，建议关注更具规模优势的公司：中复神鹰。 风险提示：政策落地不及预期、测算数据与实际值误差、地产行业继续下行、原材料价格上涨、企业经营风险等。 一、行业概况：行情偏弱，业绩调整幅度较深 1.1行情回顾 2023年初至今，申万建材指数下跌23.2%，阶段性跑输大盘。2023年初至今（截止2023年12月13日），申万建材指数、创业板指、上证综指、同花顺全A同比分别-23.2%、-20.2%、-3.9%、10.7%。 图表1：建材行业指数走势 2023年初至今，建材各细分领域皆有下跌，其中玻璃、玻纤、装修建材跌幅较大。 2023年初至今（截止2023年12月13日），申万水泥制造、玻璃制造、玻璃玻纤、管材、耐火材料、其他（装修）建材指数分别变动-12.9%、-27.9%、-27.9%、-14.0%、-10.2%、-28.5%。 图表2：建材细分板块指数走势 2021年至今建材板块业绩调整幅度较深。2021年以来，受地产调控等因素影响，建材行业收入和业绩持续下行，板块调整幅度较深。今年市场需求依然疲软，水泥、玻璃等传统建材品类多呈现量价齐跌态势，板块业绩在去年腰斩的背景下，依然下降明显。 2023年前三季度，建材行业收入为5767.0亿元，同比下降3%；归母净利润为307.4亿元，同比下降32%；扣非净利润为253.1亿元，同比下降33%。 图表3：建材行业收入及同比增速 图表4：建材行业归母净利润及同比增速 具体而言，2023年前三季度，传统建材板块中玻璃有所修复，消费建材龙头业绩亮眼。 受需求不振、水泥量价齐跌影响，2023年前三季度，水泥板块营业收入、归母净利润、扣非净利润分别达3469.0、122.2、97.1亿元，同比增速分别为-6%、-53%、-57%。 浮法玻璃价格降幅小于原材料降幅，带动Q3板块盈利能力有所修复，前三季度板块营业收入、归母净利润、扣非净利润分别达417.9、35.5、31.0亿元，同比增速分别为16%、1%、-1%。玻纤同样受价格下降影响较大，前三季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别达346.5、47.7、34.6亿元，同比增速分别为-3%、-46%、-42%。消费建材延续向好趋势，前三季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别达1378.8、89.0、79.8亿元，同比增速分别为3%、35%、45%。龙头业绩表现较好，其中三棵树（+84%）、东方雨虹（+42%）、坚朗五金（+3187%，去年同期低基数）、蒙娜丽莎（+190%）。 图表5：建材行业归母净利润情况（亿元） 1.2房地产数据测算 2022年地产销售、新开工回落至近十年低点。受房地产调控及市场需求影响，2022年起地产行业持续调整，2023年延续下降趋势，前11月房地产销售面积为10.05亿平方米，同比下降8.0%。新开工面积自2020年起就逐步回落，2022年已达近十年最低点，2023年前11月继续保持下降趋势，新开工面积同比降幅达21.20%。 图表6：2012-2022年我国房地产销售面积（万平方米） 图表7：2012-2022年我国房地产新开工面积（万平方米） 地产政策打出“组合拳”，一线城市成为关注重点，效果有待体现。2023年下半年以来，地产政策密集加码，7月10日，中国人民银行、金融监管总局发布关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知，将“金融16条”中两项有适用期限的政策统一延长至2024年12月底；8月4日，国家发展改革委、财政部、中国人民银行、国家税务总局联合召开新闻发布会，提出指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率； 8月25日，住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局三部门联合印发了《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施；8月31日，中国人民银行、国家金融监督管理总局陆续发布《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》、《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》，降低存量首套房贷利率正式落地，并将首套住房最低首付降至20%。9月以来，一线城市动作频频：广州优化调整部分地区限购政策，取消地价出让限制；深圳调整普通住宅标准、降低二套房首付比例等；北京调整优化购房政策，将首套房首付比例降至3成；上海调整普通住房标准，并将首套房最低首付款比例调整为不低于30%。 图表8：2023年下半年以来房地产政策时间部门相关内容 根据我们测算，预计2024年地产销售及开发投资增速降幅略有收窄，竣工增速将由正转负、小幅下降。具体而言，预计2024年我国房地产销售面积同比增速区间为-8.7%~-4.6%，新开工面积为-16.5%~-11.5%，竣工面积为-15.1%~-10.1%，施工面积为-11.5%~-5.7%，房地产开发投资为-9.4%~-5.1%。 销售面积：目前行业需求依然较弱，考虑到前期政策对需求端的刺激不大，12月或将继续保持下降趋势，预计全年同比下降8.8%。近期各高能级城市陆续出台松绑限购等政策，但对需求刺激效果有限，明年政策力度有望进一步增强，考虑23年基数已降至较低水平，预计24年整体销售面积降幅略有收窄，同比下降幅度为-8.7%~-4.6%。 新开工面积：今年前11月房地产开发投资同比下降9.4%，根据CRIC统计300城市土地数据，前10月我国土地成交面积、金额同比下降24%和22%。拿地数据下滑较大，预计短期新开工依然承压，后续随着销售数据的逐步企稳，以及城中村改造等政策的加持，预计将带动新开工降幅收窄。整体而言，预计2024年新开工面积同比下降幅度为-16.5%~-11.5%。 竣工面积：受保交楼政策影响，今年竣工保持较快增长，预计剩下1个月趋势不变，全年竣工同比增长16.9%。从新开工和竣工约有3年的施工周期，则24年竣工面积对应21年新开工面积，21年开始新开工面积持续下滑，且下滑幅度较大，加之23年的高基数，传导后预计24年竣工将进入下降通道。但要考虑两方面正向影响：一是近两年交付周期受行业需求影响或有递延，而18-21年新开工量处于历史高位，后置需求可能较大。二是保交楼政策继续发力，有望对冲新开工带来的降幅。整体而言，我们预计2024年竣工面积同比下降幅度为-15.1%~-10.1%。 施工面积：施工面积参考公式：今年施工面积=上年施工面积-上年竣工面积+今年新开工面积-今年净停工面积，随着保交楼的推进，预计净停工面积明显收窄。整体而言，预计2024年施工面积同比下降幅度为-11.5%~-5.7%。 房地产开发投资：主要由建安费用和土地购置费构成，且滞后于拿地及销售。2023年前11月房地产开发投资整体下滑，考虑目前拿地及销售、新开工均未出现明显复苏，预计明年仍处于下行通道，但随着政策效果逐步显现，降幅有望收窄。整体而言，预计2024年房地产开发投资同比下降幅度为-9.4%~-5.1%。 图表9：2024年房地产同比增速数据预测 1.3基建支持作用有望持续 今年基建投资保持较好增长，前11月累计同比增速达7.96%。近年来地产行业下行压力较大，基建对建材行业的支撑作用愈发明显，2022年以来，基建投资增速持续向好，今年前11月基建投资当月同比增速全部维持正增长，其中11月同比增速为5.4%。 图表10：固定资产投资情况 万亿国债加持，明年基建投资有望维持较好增长。10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议审议通过了国务院关于增加发行国债支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的议案。中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，其中今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。 2024年专项债提前批已在路上，额度有望达2.28万亿。《第十四届全国人民代表大会常务委员会关于授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额的决定》明确，“按照党中央决策部署，根据经济形势和宏观调控需要，国务院在每年第四季度确定并提前下达下一年度部分新增地方政府债务限额的具体额度”。财政部有关负责人表示，将提前下达2024年度部分新增地方政府债务额度，合理保障地方融资需求。假设新增地方债提前批额度以60%的比例顶格下达，则新增专项债提前批额度将在2