2019.1.22目录观点策略行情研判：筑底反弹，中枢抬升。操作建议：逢低做多区间高抛低吸灵活操作。寻求期现、跨期、跨品种、跨市场套利机会，长期战略性趋势看多。逻辑驱动1.宏观方面，不确定因素增多，全球疫情发生新的变化影响宏观投资情绪；2.供给方面，国内外产区受天气等因素影响，供给端还是存在一定压力；3.需求方面，下游需求反弹，轮胎开工率70%左右，政府多项政策刺激车市，后市看好基建和物流恢复；4.库存方面，上期所库存处于近几年同期低位水平，但主要港口和非交割大库库存高企。风险提示1、产区突发自然灾害。2、橡胶产量大幅增减。3、轮胎消费意外变动。4、海关查验政策反复。5、宏观经济回暖恶化。6、抗击疫情最新进展。重点关注主要国家重要宏观数据，橡胶期现价差与跨期价差波动，国内外主产区天气状况，终端消费情况，进出口数据变化。全球抗击疫情最新进展及相关政策措施和广泛影响。能源化工组橡胶投资策略周报中财期货化工组2020年12月27日橡胶筑底反弹，静待风起 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明2一、核心观点与策略推荐行情研判：筑底反弹，中枢抬升。操作建议：逢低做多区间高抛低吸灵活操作。寻求期现、跨期、跨品种、跨市场套利机会，长期战略性趋势看多。核心逻辑：1.宏观方面：不确定因素增多，全球疫情发生新的变化影响宏观投资情绪；持续关注美国大选后金融市场波动，新任总统对华政策，中美关系演变等；欧洲地区疫情的二次爆发导致多个国家宣布阶段性戒严影响广泛。2.供给方面：国内外产区受天气等因素影响，供给端还是存在一定压力；十月开始的暴力拉升主要受制于台风天气等不利影响导致胶水产出过少，随着国内产区逐渐停割，短期仓单供给量仍相对有限。3.需求方面：随着国内疫情控制得力，下游终端需求快速反弹，特别是重卡销售数据持续亮眼，半钢全钢轮胎开工率在70%左右处于历史较高水平；此外政府多项政策刺激车市，后市持续看好基建和物流恢复。4.库存方面：上海期货交割仓库库存处于近几年同期低位水平，整体仓单量偏少；但主要港口和非交割大库库存高企，市场普遍对后期去库表示担忧，这也是对盘面形成压制的主要因素。二、远期曲线分析图1：橡胶远期曲线分析资料来源：Wind，中财期货研究院 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明3三、信息要闻1、据外媒报道截至24日，泰国全境有32个府发现确诊病例，包括﹕龙仔厝、曼谷、北榄、佛统、夜功、素攀武里、北标、来兴、暖武里、巴吞他尼、纳空纳育、披集、甘烹碧、大城、巴真武里、程逸、巴蜀、佛丕、北柳、碧差汶、呵叻、普吉、春武里、猜纳、孔敬、洛坤、甲米、素叻他尼、猜也奔、纳空沙旺、红统和邬隆他尼府。2、据外媒12月23日报道，马来西亚财政部表示，政府无意对橡胶手套制造商征收暴利税，尽管他们在橡胶手套需求高企和售价上涨的情况下享受着超额利润。同时，该国政府未打算对其他因疫情获利颇丰的企业征收暴利税。该国副财政部长IIMohdShaharAbdullah称，引入暴利税可能会让投资者产生负面印象，认为政府是向在企业获得的超常利润中分得一杯羹。暴利税目前只根据马来西亚棕榈油局（MPOB）发布的毛棕榈油每月市场价格门槛对棕榈油产品征收。他表示，暴利税从来没有强加给消费产成品或当地制造品，如橡胶手套，因为橡胶手套有不同的类型、标准和等级，很难确定一个统一的市场价格门槛。MohdShahar表示，虽然没有征收暴利税，但橡胶手套制造业也在直接和间接税方面对国民经济做出了额外贡献，特别是公司所得税不断增加，以及在新冠疫情期间持续提供就业机会。除此之外，正如2021年预算中宣布的那样，主要手套制造商还将为抗击疫情贡献4亿马币，包括部分疫苗成本和医疗设备外围成本。3、据泰国12月24日消息，泰国总理兼国防部长巴育主持新冠肺炎疫情管理中心会议，指出暂时不会封锁全国，疫情控制仍令人满意，指派府尹-府治公共卫生办事处自行考量是否可以举办新年活动，强调如果举办活动所有人员必须可进行追踪。另外，还敲定应对新一轮疫情措施，划分4个区域遏制疫情扩散，龙仔厝府属于红色区域；曼谷、夜功府、叻丕府和佛统府属于橙色区域；北标府、北榄府、素攀武里府、暖武里府、巴吞他尼府、呵叻府、程逸府、北柳府、甘烹碧府、碧差汶府、大城府、普吉府、佛丕府、巴真府、甲米府、孔敬府、猜纳府、乌隆府、披集府、洛坤府、素叻府、巴蜀府、猜也奔府、那空沙旺府、红统府属于黄色区域；暂未发现病例府属于绿色区域。4、据柬埔寨12月22日消息，柬埔寨农林渔业部橡胶总局指出，2020年柬埔寨橡胶出口量预计达34万吨。橡胶总局局长柏速帕指出，今年橡胶出口量比去年的29万吨有明显增长趋势，预计到2024年橡胶出口量将持续增长。预计每年的增长率为3-4万吨。但在此期间某些橡胶树将不再生产胶乳，因此需要砍掉然后再重新种植。需要6年时间让新种植的橡胶树成熟后才可以割胶。截至目前，柬埔寨橡胶总种植面积约41万公顷，其中可割胶面积占29万公顷。数据显示，柬埔寨60%的橡胶出口至越南，其余出口至中国、马来西亚、新加坡和欧洲。 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明4四、橡胶基本面分析图2：全乳胶基差分析图3：烟片胶基差分析图4：期价季节性分析图5：上期所库存数据分析图6：RU-NR价差分析图7：半/全钢轮胎开工率分析8：中国天然/合成橡胶进口合计（万吨）图9：中国复合胶进口量（吨）资料来源：Wind，中财期货研究院 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明5五、总结展望展望2021年，整体而言，从大的供需逻辑来分析，国内外天然橡胶未来产出可能仍呈现增加态势，加上青岛保税区库存高企，库存压力仍存。就国内RU合约而言，可交割的新仓单稀少也是客观事实，也是十月份期货暴涨的主要逻辑，但近期供应有所改善。目前国内产区逐步进入停割季，新仓单产出量不宜高估，但国外主产区将进入高产季，受多个台风天气影响供应端仍存在一定压力。此外未来宏观形势不确定因素明显增加，诸如美国大选后影响，中美关系演变，欧洲疫情二次反弹等。从数十年大周期的角度考量当前的橡胶绝对价格是偏低的，具备中长线战略投资价值，且继续往下的空间和利润并没有想象中的大，单边继续做空的性价比和盈亏比应该不高。2021年行情研判：筑底反弹，中枢抬升。2021年操作建议：逢低做多区间高抛低吸灵活操作。寻找期货升水走阔后，期现套利机会；寻求跨期、跨品种、跨市场套利机会，长期战略性趋势看多。核心逻辑：宏观方面：不确定因素增多，全球疫情发生新的变化影响宏观投资情绪；持续关注美国大选后金融市场波动，新任总统对华政策，中美关系演变等；欧洲地区疫情的二次爆发导致多个国家宣布阶段性戒严影响广泛。供给方面：国内外产区受天气等因素影响，供给端还是存在一定压力；十月开始的暴力拉升主要受制于台风天气等不利影响导致胶水产出过少，随着国内产区逐渐停割，短期仓单供给量仍相对有限。需求方面：随着国内疫情控制得力，下游终端需求快速反弹，特别是重卡销售数据持续亮眼，半钢全钢轮胎开工率在70%左右处于历史较高水平；此外政府多项政策刺激车市，后市持续看好基建和物流恢复。库存方面：上海期货交割仓库库存处于近几年同期低位水平，整体仓单量偏少；但主要港口和非交割大库库存高企，市场普遍对后期去库表示担忧，这也是对盘面形成压制的主要因素。目前期现套利交易日益拥挤，逼迫价差呈扁平化走势，令套利空间非常狭窄，可以操作的空间十分有限，并且基差也收敛到一个低位区间，继续期现正套只能向远月迁仓，但又没有足够的升水价差来打掉移仓费用，所以从这点来看，选择正套并不能获得绝对正收益。但是目前反套逻辑也不充足，远月缺乏必要拉涨的条件，现货端库存高企现状下，轮胎消费依旧有待继续提高，即使国内政策引导提振也需警惕国外双反和汽车征税等利空打压。虽然目前期现套利交易日益拥挤，但仍不失为最主流最稳健的盈利模式。简而言之，橡胶套利利润较往年大幅收窄，已形成套利盘挤出效应，不断探索期货期权场外跨市场等金融衍生品的复合对冲应用，努力开拓橡胶业务新的利润增长点已成为橡胶交易的必由之路。 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明6浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568济南营业部山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室电话：0531-83196200江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800无锡营业部江苏省无锡市运河东路555-1808电话：0510-81665833中原分公司郑州市郑东新区东风南路东、金水东路北2号楼1单元12层1205室电话：0371-60979630郑州营业部河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716、816室电话：0371-65611075成都分公司成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室电话：028-62132736太原营业部山西省太原市小店区晋阳街天骄科技园1003室电话：0351-7091380上海陆家嘴环路营业部中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-38606688长沙营业部湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-85559932上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-61701609南昌营业部江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832合肥营业部合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室电话：0551-62651811深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599唐山营业部唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860天津营业部天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153日照营业部山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817重庆营业部重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-88698700赤峰营业部内蒙古赤峰市红山区万达广场A地块1B号楼012010电话：0476-5951789沈阳营业部沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007厦门营业部福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元电话：0592-5630235武汉营业部武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911常州营业部常州市钟楼区怀德中路48-601-6002、6003、6004电话：0519-86805786西安营业部西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307电话：029-87938499杭州营业部杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563扬州营业部地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场电话0514-8786699南通营业部江苏南通市崇山区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555宁波营业部浙江省宁波市慈溪市古塘街道承兴大厦7-2-1电话：0574-63032202中财期货有限公司地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼总机：021-68866688传真：021-68866666全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。