多资产周报弱美元叙事动摇

核心观点 经济研究·宏观周报 弱美元叙事动摇。近期美元有所走强，截至2026年6月27日，美元指数报101.36，已达到一年以来高点。过去一个月内，美元上涨2.31%，年初至今涨幅3.19%，过去一年累计上涨3.92%。从技术面看，美元正处于年内最强区间。原因上看，首先，2026年上半年，美国经济呈现出显著的结构性优势。AI资本开支持续高增，半导体、存储、数据中心建设全面繁荣，美股相对非美市场的超额收益吸引全球资本流入美元资产。其次，6月以来全球关于美联储未来货币政策方向预期快速调整，联邦基金期货隐含加息概率显著上升。再次，贝森特的表态实际上在讲述一个故事：经过多年去美元化浪潮后，主要产油国正在被"拉回"美元体系。这对美元而言是估值逻辑的重塑。不仅仅是利差驱动的短期走强，而是美元国际储备货币地位的重新锚定。往后看，短期内世界杯和250周年庆典的叠加效应，意味着2026年三季度美国经济数据可能因这些一次性事件而异常强劲。强劲的数据将支撑新的加息叙事，使美联储在短期内难以找到降息的理由。但在中长期维度上，沃什对通胀的高度关注，并不等同于线性的加息冲动。他的政策哲学深受弗里德曼货币数量论影响，认为治理通胀的根本手段是收缩资产负债表，而非拉高利率，加息可以被交易而难以被执行。从更宏观的视角看，美元已经度过18年级别的长周期顶部区域，也意味着美元大级别反转基础存疑。 证券分析师：邵兴宇证券分析师：田地010-880054830755-81982035shaoxingyu@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980523070001S0980524090003 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 多资产图景： 相关研究报告 整体收益方面，本周（6月20日至6月27日），权益方面，沪深300下跌1.49%，恒生指数下跌5.24%，标普500下跌1.96%；债券方面，中债10年上涨0.16BP，美债10年下跌8BP；汇率方面，美元指数上涨0.6%，离岸人民币贬值0.34%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌1.19%，伦敦金现下跌1.9%，伦敦银现下跌9.72%，LME铜下跌2.49%，LME铝下跌7.89%，WTI原油下跌9.58%。 《多资产周报-日元加息难阻贬值》——2026-06-20《宏观经济周报-5月经济边际修复》——2026-06-20《多资产周报-黄金牛市结束了吗？》——2026-06-16《宏观经济周报-隔夜暂破1.4%，宽松仍是主基调》——2026-06-13《多资产周报-全球铝市场的分化与收敛》——2026-06-06 资产比价方面，本周金银比数值为69.76，较上周上升5.56；铜油比数值为183.46，较上周上升6.73；铜螺比数值为32.81，较上周下降0.66；金铜比数值为0.31，较上周下降0.01；股债性价比数值为3.82，较上周上升0.09；AH股溢价数值为122.43，较上周上升2.67。 库存方面，最新一周原油库存为44247万吨，较上周下降833万吨；螺纹钢库存为479万吨，较上周下降0万吨；阴极铜库存为143875吨，较上周下降44372吨；电解铝库存为120万吨，较上周下降6万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓34278张，较上周上升3098张，空头持仓21350张，较上周上升3367张；黄金ETF规模3231万盎司，较上周下降49万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 内容目录 周度观察：弱美元叙事动摇......................................................4多资产图景....................................................................41、整体收益率.........................................................................42、资产比价...........................................................................53、库存...............................................................................64、资金行为...........................................................................7风险提示......................................................................8 图表目录 图1：大类资产整体（债券类为BP，其余为%）.................................................5图2：伦敦现货黄金白银比价................................................................5图3：LME铜与WTI原油比价.................................................................5图4：沪铜与螺纹钢比价....................................................................6图5：伦敦现货黄金与LME铜比价............................................................6图6：沪深300与10年国债比价.............................................................6图7：A股与H股比价.......................................................................6图8：美国原油库存........................................................................7图9：电解铝库存..........................................................................7图10：上海阴极铜库存.....................................................................7图11：螺纹钢库存.........................................................................7图12：美元多空持仓.......................................................................7图13：黄金ETF规模变化...................................................................7 周度观察：弱美元叙事动摇 近期美元有所走强，截至2026年6月27日，美元指数报101.36，已达到一年以来高点。过去一个月内，美元上涨2.31%，年初至今涨幅3.19%，过去一年累计上涨3.92%。从技术面看，美元正处于年内最强区间。 原因上看，首先，2026年上半年，美国经济呈现出显著的结构性优势。AI资本开支持续高增，半导体、存储、数据中心建设全面繁荣，美股相对非美市场的超额收益吸引全球资本流入美元资产。其次，6月以来全球关于美联储未来货币政策方向预期快速调整，联邦基金期货隐含加息概率显著上升。再次，贝森特的表态实际上在讲述一个故事：经过多年去美元化浪潮后，主要产油国正在被"拉回"美元体系。这对美元而言是估值逻辑的重塑。不仅仅是利差驱动的短期走强，而是美元国际储备货币地位的重新锚定。 往后看，短期内世界杯和250周年庆典的叠加效应，意味着2026年三季度美国经济数据可能因这些一次性事件而异常强劲。强劲的数据将支撑新的加息叙事，使美联储在短期内难以找到降息的理由。但在中长期维度上，沃什对通胀的高度关注，并不等同于线性的加息冲动。他的政策哲学深受弗里德曼货币数量论影响，认为治理通胀的根本手段是收缩资产负债表，而非拉高利率，加息可以被交易而难以被执行。从更宏观的视角看，美元已经度过18年级别的长周期顶部区域，也意味着美元大级别反转基础存疑。 多资产图景 1、整体收益率 本周（6月20日至6月27日），权益方面，沪深300下跌1.49%，恒生指数下跌5.24%，标普500下跌1.96%；债券方面，中债10年上涨0.16BP，美债10年下跌8BP；汇率方面，美元指数上涨0.6%，离岸人民币贬值0.34%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌1.19%，伦敦金现下跌1.9%，伦敦银现下跌9.72%，LME铜下跌2.49%，LME铝下跌7.89%，WTI原油下跌9.58%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 2、资产比价 本周金银比数值为69.76，较上周上升5.56；铜油比数值为183.46，较上周上升6.73；铜螺比数值为32.81，较上周下降0.66；金铜比数值为0.31，较上周下降0.01；股债性价比数值为3.82，较上周上升0.09；AH股溢价数值为122.43，较上周上升2.67。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 3、库存 最新一周原油库存为44247万吨，较上周下降833万吨；螺纹钢库存为479万吨，较上周下降0万吨；阴极铜库存为143875吨，较上周下降44372吨；电解铝库存为120万吨，较上周下降6万吨。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 4、资金行为 最新一周美元多头持仓34278张，较上周上升3098张，空头持仓21350张，较上周上升3367张；黄金ETF规模3231万盎司，较上周下降49万盎司。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 风险提示 海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的