多资产周报：如何看待美元指数短期冲高？

如何看待美元指数短期冲高？ 核心观点 经济研究·宏观周报 如何看待美元指数短期冲高？（1）美元指数冲高首先源于美国内部政策预期与经济数据的支撑。10月30日美联储降息25个基点后，主席鲍威尔的鹰派表态打破了市场对降息的线性预期，明确“12月降息并非板上钉钉”，使得市场对12月降息的预期从一个月前的82%降至67%。经济数据也为这一预期提供佐证：10月ADP私营部门就业人数增加4.2万人，超市场预期的3万人；同期ISM非制造业PMI指数亦高于预期与前值，显示美国就业市场企稳、经济保持景气，进一步降低了美联储紧急降息的必要性。（2）流动性收紧与避险需求则为美元破百添了一把火。美国联邦政府停摆一月有余，期间美债发行未停但财政支出大幅收缩，导致财政部TGA账户余额从8000亿美元升至1万亿美元，使得美国银行业存款准备金降至2025年以来最低的2.8万亿美元，10月31日隔夜担保融资利率（SOFR）更是跳升至4.22%，突破3.75%-4.0%的政策利率区间。（3）非美经济体的不确定性则从侧面助推了美元相对强势，英国、法国、日本均因自身原因出现货币走弱，非美货币的集体疲软间接凸显了美元的相对优势。（4）我们认为，此次破百并非趋势性反转，而是短期因素驱动的反弹。从驱动逻辑看，流动性收紧源于政府停摆的技术性因素，而非系统性风险。（5）展望未来，美元指数走势高度依赖政府重启后的经济数据与美联储12月议息会议指引。中长期看，随着美联储宽松加速，美元指数大概率步入下行通道，2026年或呈现“前高后低”的走势。 证券分析师：邵兴宇证券分析师：田地010-880054830755-81982035shaoxingyu@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980523070001S0980524090003 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 多资产图景： 相关研究报告 《宏观经济周报-4.17%增长底线与2.9万美元愿景》——2025-11-08《多资产周报-如何看待铜价创历史新高？》——2025-11-02《宏观经济周报-从“短期促销”到“长效治本”》——2025-11-01《多资产周报-如何看待近期原油价格大涨？》——2025-10-26《宏观经济宏观周报-三季度经济的两大惊喜》——2025-10-26 整体收益方面，本周（11月1日至11月8日），权益方面，沪深300上涨0.83%，恒生指数上涨1.3%，标普500下跌1.63%；债券方面，中债10年上涨1.88BP，美债10年下跌0BP；汇率方面，美元指数下跌0.19%，离岸人民币贬值0.04%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌2.27%，伦敦金现下跌0.44%，伦敦银现下跌0.55%，LME铜下跌1.67%，LME铝下跌1.53%，WTI原油下跌2.02%。 资产比价方面，本周金银比数值为82.03，较上周上升0.09；铜油比数值为179.42，较上周上升0.65；铜螺比数值为28.2，较上周上升0.3；金铜比数值为0.38，较上周上升0.01；股债性价比数值为4.04，较上周下降0.06；AH股溢价数值为118.42，较上周下降1.4。 库存方面，最新一周原油库存为44355万吨，较上周上升278万吨；螺纹钢库存为467万吨，较上周上升4万吨；阴极铜库存为109690吨，较上周上升14656吨；电解铝库存为62万吨，较上周上升2万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓14032张，较上周上升1541张，空头持仓24376张，较上周下降1009张；黄金ETF规模3350万盎司，较上周上升9万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 内容目录 周度观察：如何看待美元指数短期冲高？..........................................4多资产图景....................................................................41、整体收益率.........................................................................42、资产比价...........................................................................53、库存...............................................................................64、资金行为...........................................................................7风险提示......................................................................9 图表目录 图1：大类资产整体（债券类为BP，其余为%）.................................................5图2：伦敦现货黄金白银比价................................................................5图3：LME铜与WTI原油比价.................................................................5图4：沪铜与螺纹钢比价....................................................................6图5：伦敦现货黄金与LME铜比价............................................................6图6：沪深300与10年国债比价.............................................................6图7：A股与H股比价.......................................................................6图8：美国原油库存........................................................................7图9：电解铝库存..........................................................................7图10：上海阴极铜库存.....................................................................7图11：螺纹钢库存.........................................................................7图12：美元多空持仓.......................................................................8图13：黄金ETF规模变化...................................................................8 周度观察：如何看待美元指数短期冲高？ 2025年11月4日，美元指数突破100关口，这是其自8月初以来首次重返该关口，也广泛影响了全球资产价格。 此次美元指数破百，首先源于美国内部政策预期与经济数据的支撑。10月30日美联储降息25个基点后，主席鲍威尔的鹰派表态打破了市场对降息的线性预期，明确“12月降息并非板上钉钉”，后续芝加哥联储主席古尔斯比、克利夫兰联储主席哈玛克等官员均跟进释放谨慎信号，使得市场对12月降息的预期从一个月前的82%降至67%。经济数据也为这一预期提供佐证：10月ADP私营部门就业人数增加4.2万人，超市场预期的3万人；同期ISM非制造业PMI指数亦高于预期与前值，显示美国就业市场企稳、经济保持景气，进一步降低了美联储紧急降息的必要性。 流动性收紧与避险需求则为美元破百添了一把火。美国联邦政府停摆一月有余，期间美债发行未停但财政支出大幅收缩，导致财政部TGA账户余额从8000亿美元升至1万亿美元，资金淤积于政府账户而未流向实体经济。这一“只收钱不花钱”的状态，使得美国银行业存款准备金降至2025年以来最低的2.8万亿美元，10月31日隔夜担保融资利率（SOFR）更是跳升至4.22%，突破3.75%-4.0%的政策利率区间。叠加中东地缘冲突升级，资金涌入美元现金与短期国债避险，进一步强化了美元的安全资产属性。 非美经济体的不确定性则从侧面助推了美元相对强势。欧洲方面，法国政治格局长期分裂，穆迪已将法国主权评级展望下调至“负面”；英国首相斯塔默在预算案中宣布提高所得税，更是违背此前“一次性增税”承诺，明示支持加税减支，引发市场对英国经济与政策稳定性的担忧，欧元、英镑同步走弱。日本方面，新上台的高市早苗政府可能延续“安倍经济学”，日本央行维持鸽派立场，导致日元兑美元接近155-160的警报区间，非美货币的集体疲软间接凸显了美元的相对优势。 我们认为，此次破百并非趋势性反转，而是短期因素驱动的反弹。从驱动逻辑看，流动性收紧源于政府停摆的技术性因素，而非系统性风险。美联储已通过常备回购便利工具（SRF）释放1404亿美元，再贴现贷款亦持续提供流动性，当前EFFR等核心利率平稳，LIBOR-OIS利差远低于危机时期，流动性紧张已有所缓解。 展望未来，美元指数走势高度依赖政府重启后的经济数据与美联储12月议息会议指引。中长期看，随着美联储宽松加速，美元指数大概率步入下行通道，2026年或呈现“前高后低”的走势。 多资产图景 1、整体收益率 本周（11月1日至11月8日），权益方面，沪深300上涨0.83%，恒生指数上涨1.3%，标普500下跌1.63%；债券方面，中债10年上涨1.88BP，美债10年下跌0BP；汇率方面，美元指数下跌0.19%，离岸人民币贬值0.04%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌2.27%，伦敦金现下跌0.44%，伦敦银现下跌0.55%，LME铜下跌1.67%，LME铝下跌1.53%，WTI原油下跌2.02%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 2、资产比价 本周金银比数值为82.03，较上周上升0.09；铜油比数值为179.42，较上周上升0.65；铜螺比数值为28.2，较上周上升0.3；金铜比数值为0.38，较上周上升0.01；股债性价比数值为4.04，较上周下降0.06；AH股溢价数值为118.42，较上周下降1.4。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 3、库存 最新一周原油库存为44355万吨，较上周上升278万吨；螺纹钢库存为467万吨，较上周上升4万吨；阴极铜库存为109690吨，较上周上升14656吨；电解铝库存为62万吨，较上周上升2万吨。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 4、资金行为 最新一周美元多头持仓14032张，较上周上升1541张，空头持仓24376张，较上周下降1009张；黄金