多资产周报：如何看待期限利差冲高？

核心观点 经济研究·宏观周报 如何看待期限利差冲高？1月16日，债券市场30年-10年国债期限利差冲至46.2BP，创下2022年9月以来最高水平。（1）一方面，2026年1月15日，央行副行长邹澜在国新办发布会上的讲话，是引爆中短期品种行情的直接诱因。结构性降息释放了极其明确的鸽派信号。对于债市而言，结构性降息引导7天期逆回购等短期利率中枢下行。10年期及以下品种作为流动性敏感型资产，迅速消化了这一降息利好。（2）另一方面，2026年1月14日，财政部启动了30年期国债的发行，单次竞争性招标总额达320亿元。由于2026年超长期特别国债发行规模预计将显著提升至1.5万亿以上，市场对超长债供给压力存有较大担忧。（3）总体看，期限利差冲高是债券市场从极端通缩交易回归常态化期限溢价的关键节点。从历史经验来看，此前很长一段时间里，增长中性预期水平下30年与10年期限利差大致就位于50-80BOP之间，当前回调属于回到超长债相对中性定价水平。往后看，10年国债仍可能在未来一段时间维持宽幅震荡，但在中央政府加杠杆的长期趋势下，超长债的“稀缺性”已被“规模性”取代，期限溢价的系统性抬升是合理且必然的。 证券分析师：邵兴宇证券分析师：田地010-880054830755-81982035shaoxingyu@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980523070001S0980524090003 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 多资产图景： 整体收益方面，本周（1月10日至1月17日），权益方面，沪深300下跌0.57%，恒生指数上涨2.34%，标普500下跌0.38%；债券方面，中债10年下跌3.59BP，美债10年上涨6BP；汇率方面，美元指数上涨0.24%，离岸人民币升值0.13%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.7%，伦敦金现上涨2.61%，伦敦银现上涨16.21%，LME铜下跌0.46%，LME铝下跌1.04%，WTI原油上涨0.55%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济周报-全面降息是储备而非标配》——2026-01-17《多资产周报-A股与H股的两重天》——2026-01-11《宏观经济周报-淡季不淡，经济迎暖冬》——2026-01-10《多资产周报-人民币汇率破7》——2025-12-28《宏观经济周报-当基期调整遇上价格回暖》——2025-12-27 资产比价方面，本周金银比数值为50.79，较上周下降6.73；铜油比数值为218.71，较上周下降2.2；铜螺比数值为31.85，较上周下降0.41；金铜比数值为0.36，较上周上升0.02；股债性价比数值为3.77，较上周上升0.07；AH股溢价数值为120.43，较上周下降2.3。 库存方面，最新一周原油库存为44684万吨，较上周上升44935万吨；螺纹钢库存为294万吨，较上周上升295万吨；阴极铜库存为145342吨，较上周上升213515吨；电解铝库存为66万吨，较上周上升2万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓17929张，较上周上升258张，空头持仓21659张，较上周上升157张；黄金ETF规模3490万盎司，较上周上升68万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 内容目录 周度观察：如何看待期限利差冲高？..............................................4多资产图景....................................................................41、整体收益率.........................................................................42、资产比价...........................................................................53、库存...............................................................................64、资金行为...........................................................................7风险提示......................................................................9 图表目录 图1：大类资产整体（债券类为BP，其余为%）.................................................5图2：伦敦现货黄金白银比价................................................................5图3：LME铜与WTI原油比价.................................................................5图4：沪铜与螺纹钢比价....................................................................6图5：伦敦现货黄金与LME铜比价............................................................6图6：沪深300与10年国债比价.............................................................6图7：A股与H股比价.......................................................................6图8：美国原油库存........................................................................7图9：电解铝库存..........................................................................7图10：上海阴极铜库存.....................................................................7图11：螺纹钢库存.........................................................................7图12：美元多空持仓.......................................................................8图13：黄金ETF规模变化...................................................................8 周度观察：如何看待期限利差冲高？ 1月16日，债券市场30年-10年国债期限利差冲至46.2BP，创下2022年9月以来最高水平。 一方面，2026年1月15日，央行副行长邹澜在国新办发布会上的讲话，是引爆中短期品种行情的直接诱因。央行宣布将多种结构性货币政策工具利率下调0.25个百分点，释放了鸽派信号。对于债市而言，结构性降息引导7天期逆回购等短期利率中枢下行。10年期及以下品种作为流动性敏感型资产，迅速消化了这一降息利好。 但另一方面，2026年1月14日，财政部启动了30年期国债的发行，单次竞争性招标总额达320亿元。由于2026年超长期特别国债发行规模预计将显著提升至1.5万亿以上，市场对超长债供给压力存有较大担忧。 总体看，期限利差冲高是债券市场从极端通缩交易回归常态化期限溢价的关键节点。从历史经验来看，此前很长一段时间里，增长中性预期水平下30年与10年期限利差大致就位于50-80BOP之间，当前回调属于回到超长债相对中性定价水平。往后看，10年国债仍可能在未来一段时间维持宽幅震荡，但在中央政府加杠杆的长期趋势下，超长债的“稀缺性”已被“规模性”取代，期限溢价的系统性抬升是合理且必然的。 多资产图景 1、整体收益率 本周（1月10日至1月17日），权益方面，沪深300下跌0.57%，恒生指数上涨2.34%，标普500下跌0.38%；债券方面，中债10年下跌3.59BP，美债10年上涨6BP；汇率方面，美元指数上涨0.24%，离岸人民币升值0.13%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.7%，伦敦金现上涨2.61%，伦敦银现上涨16.21%，LME铜下跌0.46%，LME铝下跌1.04%，WTI原油上涨0.55%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 2、资产比价 本周金银比数值为50.79，较上周下降6.73；铜油比数值为218.71，较上周下降2.2；铜螺比数值为31.85，较上周下降0.41；金铜比数值为0.36，较上周上升0.02；股债性价比数值为3.77，较上周上升0.07；AH股溢价数值为120.43，较上周下降2.3。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 3、库存 最新一周原油库存为44684万吨，较上周上升44935万吨；螺纹钢库存为294万吨，较上周上升295万吨；阴极铜库存为145342吨，较上周上升213515吨；电解铝库存为66万吨，较上周上升2万吨。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 4、资金行为 最新一周美元多头持仓17929张，较上周上升258张，空头持仓21659张，较上周上升157张；黄金ETF规模3490万盎司，较上周上升68万盎司。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 风险提示 海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不