每周经济观察第76期：中美AI资本开支的三点观察

【每周经济观察】 中美AI资本开支的三点观察——每周经济观察第76期 ❖中美AI资本开支的三点观察 华创证券研究所 （一）宏观观察：中国AI相关投资低位反弹，美国增速较高 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 观察指标：中国的AI资本开支，观察计算机通信电子制造业（半导体、服务器制造等）+信息与商务服务业（数据中心等）的固投数据，对于美国，观察私人部门信息处理设备和软件固投数据（包含美国私人部门的服务器、存储、软件等投资）。 证券分析师：陆银波邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 值得注意的是，由于中美的统计方法、口径不同，二者不宜直接比较，我们重点观察中美在各自口径下的边际变化： 1）从占比来看，美国AI投资占比提升幅度更大。i）中国方面，2026年1-5月，计算机通信电子制造业与信息业固投合计约1.7万亿元，占可比固投比重5.9%，较2025年的5.8%基本持平，较2022年末（彼时ChatGPT发布，此后AI资本快速增加）提升1个百分点。ii）美国方面，2026年一季度私人信息处理设备和软件固定投资约1.6万亿美元，占私人与政府固定资产投资的22.9%，较2025年末、2022年末分别提升0.9、3.7个百分点。 证券分析师：韩港邮箱：hangang@hcyjs.com执业编号：S0360525080007 2）从增速来看，美国AI投资增速较高。i）中国方面，2026年1-5月，中国计算机通信电子+信息与商务服务业固投同比增长3.4%，好于2025年的-0.1%，但低于2022年末的19.6%。ii）美国方面，2026年一季度私人信息处理设备和软件固定投资同比增长18.7%，虽小幅低于2025年末的19.5%，但高于2022年末的7.4%。 相关研究报告 《【华创宏观】全球股基转为净流出，外资逆势流入中国市场——全球资金流动周报第15期》2026-06-29《【华创宏观】出行边际回落，消费结构分化—— 端午假期消费点评&每周经济观察第75期》2026-06-22《【华创宏观】美汽油零售价跌至4美元以下——海外周报第145期》2026-06-22《【华创宏观】全球股基流入规模显著扩张，中国股基流出环比增加——全球资金流动周报第14期》2026-06-20《【华创宏观】半导体出口需求或继续飙升——每周经济观察第74期》2026-06-14 （二）二级市场观察：美国头部企业投资规模较大 样本说明：对于中国，观察7家主要企业的资本开支数据（腾讯、阿里巴巴、百度、字节、三大运营商中的算力投资部分）。对于美国，我们观察6家主要上市公司（亚马逊、谷歌、脸书、微软、沃尔玛、甲骨文）的资本开支数据。 1）绝对水平上，截至2025年末，中国7家公司AI相关资本开支约4787亿元；受限于数据，仅观察腾讯、阿里、百度三家，同比增速约41%。美国6家样本公司资本开支合计4386亿美元（约合3.1万亿人民币），同比增长70%。 2）相对水平上，美国6家样本公司AI相关资本开支占资本形成总额、GDP的比重分别为6.5%、1.4%，高于中国的0.9%、0.3%。 （三）一级市场观察：美国私人投资体量更大，中国产业引导基金形成补充观察私人投资数据，美国AI投资规模较大，参考斯坦福大学《AI Index Report2026》，2025年美国私人部门AI投资约2859亿美元，高于中国的124亿美元；融资企业数量上，美国新获融资AI企业1953家，中国为161家。 但这一口径可能低估中国AI投融资规模。前述口径仅包括私人投资，不包括以政府投资基金为代表的政府投资，而中国一级市场中国资背景投资者占比较高，参照清科研究《过去一年，一级市场的真实写照》“2025年国资背景投资者的投资金额超过5700亿元人民币，占市场总投资金额的61.5%”。当前已有国家AI产业投资基金、国家创业投资引导基金等可用于支持AI产业，考虑这一因素后，中美差距或将缩小，但实际投向AI的金额仍难以精确拆分。 ❖每周经济观察 ❖（一）景气向上 1、航班出行降幅收窄。截至6月27日当周，国内航班执行数同比-2.2%，环比前一周+8.3%。6月前27日累计同比-6.1%，5月同比为-12.2%。 2、地产销售：周度商品房住宅销售面积环比回升。截至6月26日当周，24城商品房住宅成交面积同比-0.5%，环比回升44.2%。6月前26日累计同比+3.2%。5月同比-0.7%。 3、石油沥青装置开工率连续两周回升。截至6月25日当周，开工率为15.8%，较上周回升1.8个点，较去年同期低15.7个点。 4、出口：港口集装箱吞吐量同比回升，四周同比接近5%。截至6月21日当周，我国港口集装箱吞吐量环比+2.5%，上周为-0.6%；四周同比升至4.9%， 上周为3.6%。 5、价格：存储价格继续上涨。DRAM:DDR5(16Gb(2Gx8))现货平均价上涨1.6%。6月15日当周NAND Flash(64Gb 8Gx8 MLC)现货平均价上涨6.2%。 ❖（二）景气向下 1、华创宏观WEI指数回落至3%。截至2026年6月21日，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为3.00%，环比2026年6月14日的3.10%下行0.10%。 2、耐用品消费：周度降幅继续扩大。6月第三周，乘用车零售同比-29%，前值-15%。6月前三周累计同比-23%；5月同比-20%。 3、土地溢价率：再度回落。6月第三周，百城土地溢价率为5.4%，前值12.7%。近三周平均为11.7%。5月为8.2%。 4、物价：油价延续大跌，金价回落，鸡蛋价格大幅下跌。美油收于69.2美元/桶，下跌9.6%，布油收于72美元/桶，下跌10.6%。COMEX黄金收于4015.8美金/盎司，下跌4.9%。鸡蛋批价下跌5.9%。 5、房价：6月15日当周，二手房挂牌价，一线下跌0.2%，全国基本持平。今年以来，一线累计下跌4.2%，全国累计下跌3.1%。 ❖反内卷跟踪：本周变化不大。主要涉及金融（审计署点明银行以“内卷式”竞争拉动存贷款）、生猪（农业农村部召开座谈会）、钢铁（协会联合倡议）。 ❖利率：资金利率小幅回落。截至6月26日，DR001收于1.3702%，DR007收于1.4672%，R007收于1.5103%，较6月18日环比分别变化-6.15bps、-0.66bps、+3.74bps。本周净投放资金8097亿，下周到期资金22655亿。 ❖风险提示：高频数据更新不及时，数据估算存在误差，中美的统计口径不一致。 目录 中美AI资本开支的三点观察..................................................................................................6 （一）宏观观察：中国AI相关投资低位反弹，美国AI投资高增.............................6（二）二级市场观察：美国头部企业投资规模较大.....................................................6（三）一级市场观察：美国私人投资体量更大，中国有产业引导基金“加持”..........7 每周经济观察.............................................................................................................................9 （一）华创宏观WEI指数回落至3%.............................................................................9（二）资产：股票相对债券仍具备配置性价比.............................................................9（三）厄尔尼诺跟踪：nino3.4指数持续高于2015、2023年同期............................11（四）需求：航班出行降幅收窄，土地溢价率再度回落...........................................11（五）生产：石油沥青开工率回升...............................................................................12（六）贸易：外需指标稳中有升，港口集装箱吞吐量走高.......................................13（七）物价：油价延续大跌，存储芯片价格持续上涨...............................................16（八）利率债：督促地方加大自身努力程度化债.......................................................17（九）资金：关注隔夜逆回购.......................................................................................19 图表目录 图表1中国：2026年1-5月，计算机通信电子制造业+信息业固投增速为3.4%..........6图表2美国：2026年第一季度，私人信息处理设备和软件投资同比18.7%。.............6图表3中美AI资本开支：绝对水平...................................................................................7图表4中美AI资本开支：相对水平...................................................................................7图表5美国AI私人投资规模较高.......................................................................................8图表6一级市场中，美国AI私人投资规模较高...............................................................8图表7一级市场中，美国新获融资AI企业数量较多.......................................................8图表8近年来中国AI相关产业引导基金情况...................................................................9图表9华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率....................9图表10股债夏普比率差与债股收益差基本一致，但2025年出现分化.......................10图表11 nino3.4指数，当前已高于2015年同期..............................................................11图表12乘用车零售增速继续回落.....................................................................................12图表13国内航班执行次数环比回升但仍低于去年.........................................................12图表