【每周经济观察】2023年35期：近期政策能为百姓节省多少开支
证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 宏观研究 每周经济观察 2023年09月05日 【每周经济观察】2023年35期 近期政策能为百姓节省多少开支 核心观点： 近期政策着力于节省居民开支、增加居民收入，我们测算：1）存量房贷利率下调，预计节省居民开支2000亿；2）个税专项扣除提额，预计每年增加居民收入867亿元；3）公募基金降费，预计节省居民开支86亿元；4）印花税调降，预计每年节省居民开支828亿元。 如果房贷利率下调与公募基金降费的政策效力在1年内完全释放，则第一年内居民收入将增加3781亿元（2000+867+86+828亿元）。按照2022年城镇居民消费倾向62%推算，预计可增加居民消费支出2344亿元。假设该部分全部用于消费，则可提振社零增速0.5个百分点。 存量房贷利率调整：总量约2000亿 测算思路：我们考虑四个参数：房贷净增量、房贷中首套房占比（分两种情形）、房贷发放时的利率、发放贷款时的政策利率下限。可节约的利息支出=房贷净增量*首套房贷占比*（贷款发放时的利率-发放贷款时的政策利率下限）。 第一个参数：房贷净增量，取当时的居民房贷新增量。 第二个参数：首套比例，情形1：参照2022年北京为86%，考虑到北京首套房占比或偏高，我们将其视作测算上限，并在情形2中适度下修取70%。 第三个参数：贷款发放时的利率，取央行公布的新发放住房贷款利率。 第四个参数：2016Q1-2019Q2的房贷利率下限参照上海，但上海的房贷利率下限会高于全国，我们假定上海与全国利差始终保持恒定，修正后外推至全国； 2019Q3-2022Q2参考已公布政策利率下限的省市，如江苏、河北、浙江、安徽等省市，多为5YLPR；2022Q3-2023Q2，同样参照已公布政策利率下限的省市，取5YLPR-20BP。 测算结果：两种情形均值约为2000亿。情形1下：居民可节约利息支出2288亿元。情形2下：居民可节约利息支出1862亿元。 个税专项扣除：预计每年增加居民收入867亿元 测算思路：分三步，首先需要测算三项专项扣除改革前的体量，其次，测算改革前的结构占比，最后根据本次改革内容，推算改革后能够增收多少。 第一步，测算改革前的总量，据税务总局，2022年个税汇算首月，“上有老下有小”减税近1100亿元，“上有老下有小”即为本次涉及的三项专项扣除。我们假设2022年三项专项扣除为1100亿元。 第二步，改革前的结构，我们以三项扣除对应的人群数量为权重，对总量进行分摊。据《个人所得税专项附加扣除暂行办法》，我们界定上述三项扣除分别针对0-3岁、6-23岁、60岁以上人群，2020年分别为0.6、3、2.6亿人，相对占比（某年龄段人口占三个年龄段总和之比）分别为9.4%、48.2%、42.4%，估算得2022年三项专项扣除金额分别为103、530、467亿元。 第三步，根据改革内容，推断改革后增收额度。本次3岁以下婴幼儿照护额度扩大了1倍（1000元→2000元），教育专项扣除额度扩大1倍（1000元→2000元）、赡养老人专项附加扣除额度扩大0.5倍（2000元→3000元），结合第二步中的结构数据，计算得三项扣除总额将扩大0.8倍，即居民较之前增收867亿元（1100亿*0.8倍）。 公募基金降费：总量约86亿元 7月8日，证监会发布公募基金费率改革工作安排，存量产品管理费率、托管费率将争取于2023年底前分别降至1.2%、0.2%以下。我们测算所有基金调降至监管要求后居民可节省的开支，分两步测算： 第一步，总量有多少？我们统计1.1万支样本基金，截至2023年6月总规模28万亿，与证券投资基金业协会公布的数据基本匹配，截至7月1日（基金降费前），有3652支管理费高于1.2%、占比32.9%，3687支托管费用率高于0.2%、占比33.2%。若该部分基金全部降至监管要求（管理费率为1.2%、托管费率为0.2%），则可释放155亿元。 第二步，居民占多少？上述样本中0.9万支基金公布了个人投资者持有占比， 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 相关研究报告 《【华创宏观】金砖国家历史性扩员——海外周报第20期》 2023-08-28 《【华创宏观】降息后，钱为何紧了？——每周经济观察第34期》 2023-08-27 《【华创宏观】服务零售额：总量与7个结构性观察——每周经济观察第33期》 2023-08-21 《【华创宏观】美股回购集中在哪些行业？——海外周报第19期》 2023-08-20 《【华创宏观】本轮强降雨对经济影响几何？——每周经济观察第32期》 2023-08-13 华创证券研究所 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 总额为25万亿，该部分样本中，居民持有14万亿、占比为55.6%。 综上，本次公募降费预计将给居民节省支出155*55.6%=86亿元。 印花税调降：预计每年节省居民开支828亿元 8月27日，财政部、国家税务总局公告，证券交易印花税实施减半征收。分两步测算此举能为居民节省多少开支： 第一步，总量有多少？2022年证券交易印花税2759亿元，在此基础上推算，证券交易印花税调降每年可节省2759*0.5=1380亿元。 第二步，居民占多少？据2022年易会满主席介绍，我国个人投资者交易占比逐步下降到60%左右，我们按照60%估算，则证券交易印花税调降每年能为居民节省1380*60%=828亿元。 每周经济观察： 景气向上：1）水泥发运率继续回升。2）快递揽收连续回升。3）本周BDI指数同比和RJ/CRB指数同比均回升。4）国际油价大涨。 景气向下：1）华创宏观WEI指数有所回落。2）暑期后出行链有所走弱。3）电影票房明显回落。 风险提示：政策执行不及预期，测算仅基于历史数据做情景假设分析，不代表实际情况。 nPtQnRoPwUyWwUqPsOrMsMpQ7NbP9PpNpPpNpMiNqQyReRmMpR8OoOyRxNpOrQuOpPwP 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、近期政策能为百姓节省多少开支 ..................................................................................... 5 （一）存量房贷利率调整：总量约为2000亿 ............................................................... 5 （二）个税专项扣除：预计每年增加居民收入867亿元 ............................................. 6 （三）公募基金降费：总量约为86亿元 ....................................................................... 7 （四）印花税调降：预计每年节省居民开支828亿元 ................................................. 7 二、每周经济观察 ..................................................................................................................... 8 （一）华创宏观WEI指数小幅回落，此前连续四周回升 ............................................ 8 （二）生产：水泥发运持续回升 ..................................................................................... 8 （三）需求：地铁客运回落，8月地产降幅收窄 .......................................................... 9 （四）物价：猪肉价格持平，国际油价大涨 ............................................................... 11 （五）贸易：本周BDI指数同比和RJ/CRB指数同比均回升 ................................... 12 （六）利率债：专项债力争9月发完，10月用完 ...................................................... 12 （七）资金：银行间利率有所回落 ............................................................................... 14 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 存量房贷利率调整测算过程 ..................................................................................... 6 图表 2 个税专项扣除测算过程 ............................................................................................. 7 图表 3 华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率.................... 8 图表 4 发电降幅略有扩大，耗煤降幅收窄 ......................................................................... 9 图表 5 水泥发运率连续三周回升 ......................................................................................... 9 图表 6 8月25日-9月1日，各行业开工率变化 ................................................................ 9 图表 7 地铁客运量有所回落 ............................................................................................... 10 图表 8 前8个月航班恢复情况 ........................................................................................... 10 图表 9 当周汽车零售增速小幅回升 ................................................................................... 10 图表 10 地产销售仍偏弱 ..................................................................................................... 10 图表 11 百城土地成交偏弱 ............
