每周经济观察第35期：港口集装箱吞吐量继续走高

【每周经济观察】 港口集装箱吞吐量继续走高 ❖每周经济观察： 华创证券研究所 （一）景气向上： 1、商品房销售降幅收窄。我们统计的67个城市，8月前29天，商品房成交面积同比为-14%。7月同比为-22%。6月同比为-17.6%。 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 2、出口：我国港口集装箱吞吐量四周同比继续走高。8月24日当周，我国监测港口集装箱吞吐量环比+0.3%，上周为-0.6%；四周累计同比升至5.9%，上周为5%，7月底为5.6%。 证券分析师：陆银波邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 3、价格：金油铜价格上涨。COMEX黄金收于3475.5美金/盎司，上涨3%；LME三个月铜价收于9875美元/吨，上涨1.9%；美油收于64美元/桶，上涨0.5%，布油收于68.1美元/桶，上涨0.6%。 （二）景气向下： 相关研究报告 1、华创宏观WEI指数高位回落。截至8月24日，该指数为6.16%，环比8月17日的7.14%下行0.98个点。 《【华创宏观】华创WEI指数上行至7%以上——每周经济观察第34期》2025-08-25《【华创宏观】美欧制造业PMI超预期改善——海外周报第104期》2025-08-24《【华创宏观】各方如何看“普特会”？——海外周报第103期》2025-08-18《【华创宏观】730以来，反内卷有哪些进展？》2025-08-18《【华创宏观】全球制造业周期到哪了？——海外周报第102期》2025-08-11 2、耐用品消费：乘用车零售增速回落。截至8月24日当周，乘用车零售同比为+6%，前值+8%。8月前24日，同比为+2.8%；7月全月同比为+6.3%。 3、土地溢价率再度回落。8月24日当周，百城土地溢价率回落至1.62%，近三周平均为4.3%。7月为6.5%。 4、基建：石油沥青装置开工率连续两周回落。截至8月27日当周，石油沥青装置开工率为29.3%，同比+3.8%，环比前一周-1.4%，连续两周下行。 5、价格：“反内卷”品种继续走弱，煤钢跌价，广期所三大新能源品种也下跌。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价、螺纹钢上海现货价、全国水泥价格指数、工业硅期货收盘价、多晶硅期货收盘价、碳酸锂期货收盘价分别下跌2%、0.6%、0.3%、4.1%、2.6%、下跌2.8%。 ❖关税进展更新：当地时间8月29日，美上诉法院裁定美政府大部分全球关税政策（即以IEEPA为依据实施的关税政策）非法，法院表示，这些加征关税措施可以维持到10月14日，以便美国政府向最高法院上诉。据悉，位于华盛顿的联邦巡回上诉法院裁决，《国际紧急经济权力法》并未明确赋予美国总统加征关税的权力，特朗普援引该法加征关税超越了其职权范围。 ❖专项债进度：新增专项债发行进度，今年已达74.6%，好于2021和2024年，接近2023年，不及2020和2022年。 ❖利率：长端利率调整。截至8月29日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.3698%、1.6322%、1.8379%，较8月22日环比分别变化-0.09bps、-0.02bps、+5.61bps。 ❖风险提示：高频数据更新不及时。 目录 每周经济观察.............................................................................................................................4 （一）华创宏观WEI指数高位回落................................................................................4（二）资产：股债夏普比率差继续上行.........................................................................4（三）需求：商品房销售降幅收窄，土地溢价率再度回落.........................................5（四）生产：石油沥青装置开工率连续两周回落.........................................................6（五）贸易：我国港口集装箱吞吐量四周同比继续走高.............................................7（六）物价：金油铜价格上涨，反内卷品种继续走弱.................................................9（七）利率债：专项债发行节奏趋缓...........................................................................10（八）资金：长端利率调整...........................................................................................13 图表目录 图表1华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率....................4图表2股债夏普比率差与债股收益差基本一致，但2025年出现分化..........................5图表3暑期后国内航班执行数环比回落.............................................................................6图表4乘用车周度零售增速小幅回落.................................................................................6图表5土地溢价率再度回落.................................................................................................6图表6 67城商品房成交面积走势........................................................................................6图表7部分行业开工率情况.................................................................................................7图表8 8月24日当周，我国监测港口集装箱吞吐量四周累计同比升至5.9%...............8图表9本周上海出口集装箱综合运价指数环比+2.1%.......................................................8图表10截至8月30日，中国发往美国载货集装箱船数量同比降至-33.3%..................8图表11 8月前26天，美国提单口径进口金额同比为-15%，7月同比为-18.8%...........8图表12 8月前20天，美国提单口径从中国进口金额同比为-19.4%，7月同比为-24.5%.......................8图表13 8月前22天，东盟主要国家港口船舶停靠数同比降至9%，7月为9.2%........9图表14本周各维度物价概览.............................................................................................10图表15新增专项债周度发行计划.....................................................................................11图表16 9月各地新增专项债发行计划（含已知发行）..................................................11图表17 Q3各地新增专项债发行计划（含已知发行）...................................................11图表18新增专项债发行（今年预计4.4万亿，已达3.29万亿，去年同期2.57万亿）......................12图表19新增专项债发行进度（今年已达74.6%，去年同期64.2%）...........................12图表20一般国债净融资（今年预计4.9万亿，已达3.38万亿，去年同期2.32万亿）......................12图表21一般国债净融资进度（今年已达69.6%，去年同期66%）..............................12图表22特别国债净融资（今年预计1.8万亿，已达1.38万亿，去年同期0.65万亿）......................12图表23特别国债净融资进度（今年已达76.6%，去年同期64.7%）...........................12图表24上周与本周公开市场操作到期一览.....................................................................13图表25跨月资金并不算紧.................................................................................................13图表26长端利率调整.........................................................................................................13 每周经济观察 （一）华创宏观WEI指数高位回落 截至2025年8月24日，华创宏观中国周度经济活动指数为6.16%，环比2025年8月17日的7.14%下行0.98%。2025年4月2日，特朗普宣布“对等关税”后，华创宏观周度经济活动指数相比3月底的水平总体上行。 如何看4月以来华创宏观周度经济活动指数的上行？同3月底的低点相比，同比增速回升的分项主要是基建（沥青开工率）、耐用品消费（乘用车批零），说明4月以来经济上行动力主要源于基建和耐用品消费，而工业生产（秦皇岛煤炭吞吐量、汽车半钢胎开工率、钢厂线材产量）、外需（BDI）等领域难以对经济形成持续提振。 具体来看，4月以来华创宏观周度经济活动指数上行的主要驱动因素是沥青开工率、乘用车批零：1）7月31日至8月27日的沥青开工率四周均值为31.15%，相比3月6日-4月2日四周的均值26.95%上行4.20个百分点；2）8月24日当周乘用车批零同比为1.26%，相比3月31日当周同比的-2.05%上行3.31个百分点。 资料来源：Wind，华创证券；注：为了剔除移动假日效应，2025年1月26日至2025年2月23日的指数为两年同比均值 （二）资产：股债夏普比率差继续上行 考虑到回撤和波动对资产的影响，因此我们采用夏普比率来衡量资产的配置价值。夏普比率衡量的是每单位风险所获得的超额收益，计算公式为【（资产投资收益率-无风险收益率）/资产投资收益率的标准差】。 历史经验来看，股债夏普比率差与债股收益差基本一致：当股票的夏普比率较债券抬升期间，股票的性价比高于债券，债股收益差顺势抬升，对应国债收益率向上调整（债市走熊）或者股票股息率向下调整（股息回落或者股票价