【每周经济观察】第38期：近期以旧换新政策有何变化？

每周经济观察2025年09月21日 【每周经济观察】第38期 近期“以旧换新”政策有何变化？ 一、近期“以旧换新”有何变化？ 华创证券研究所 今年7月以来，多地以旧换新政策出现调整，据我们不完全统计，至少19个省市发布了相关公告，我们关注： 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 第一，为什么调整？或与平滑资金使用节奏有关。6月末，多地以旧换新政策因补贴资金用尽而暂停，7月末发改委下达第三批690亿元补贴资金，同时将“会同财政部、商务部等部门，督促地方分领域分时段细化资金使用计划，优化补贴发放方式，确保政策实施更加平稳有序、资金均衡用到年底”。 证券分析师：陆银波邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 第二，各地如何调整？ 1）多数省市对补贴金额进行限额管理。我们统计的19个省市中，有16个提及限额管理。例如山西省对“按日配置家电、3C数码、家装厨卫、电动自行车以旧换新补贴资金额度，消费者领取资格后，可在电商平台或线下门店消费，消费时补贴先到先得，当补贴达到每日资金上限额度时即停止当日补贴活动。” 证券分析师：韩港邮箱：hangang@hcyjs.com执业编号：S0360525080007 2）部分省市补贴标准降低。例如7月31日贵州省公告，汽车置换更新，购买新能源乘用车，补贴比例从16%降低至10%、购买燃油车的补贴比例从15%下降至9%。 相关研究报告 《【华创宏观】米莱布省败选引发阿根廷股债汇“三杀”——海外周报第106期》2025-09-14《【华创宏观】欧元区经济指标全扫描：增长动能 如何？——海外周报第105期》2025-09-08《【华创宏观】基建高频继续回落——每周经济观察第36期》2025-09-08《【华创宏观】港口集装箱吞吐量继续走高——每周经济观察第35期》2025-09-01《【华创宏观】华创WEI指数上行至7%以上——每周经济观察第34期》2025-08-25 3）个别省市活动暂停。例如9月7日，天津市公告“自2025年9月8日零时起，汽车置换更新活动停止”。 第三，涉及体量有多大？7月以来至少19个省市以旧换新政策出现调整，该19省市2024年社零合计为22万亿，占全国社零的44%左右。 每周经济观察： （一）景气向上： 1、华创宏观WEI指数维持高位：截至9月14日，指数为7.53%，较前一周上行6个点。 2、地产销售：商品房住宅销售增幅扩大。我们统计的67个城市，9月前19日，商品房成交面积同比为+15%，环比8月+3%。8月同比为-18%。 3、出口：港口集装箱吞吐量维持高位。9月14日当周，我国监测港口集装箱吞吐量环比+0.1%，上周为+0.8%；四周累计同比升至10.9%，上周为10.5%。 （二）景气向下： 1、耐用品消费：乘用车零售增速维持低位。9月第二周，乘用车零售同比为+1%，前值-10%；9月前两周累计同比-3.9%。8月全月同比为+3%。 2、土地溢价率：维持低位。9月前两周，百城土地溢价率平均为3.75%。8月为3.61%，7月为6.5%。 “反内卷”更新：1）中央层面：9月16日，求是杂志发表了总书记讲话《纵深推进全国统一大市场建设》，“着力整治企业低价无序竞争乱象。‘内卷’重灾区，要依法依规有效治理”。2）行业层面：汽车稳增长方案出台，提及控制账期，与前期部署一致。其他行业，关注煤炭（内蒙古政府问责）、钢铁（中央督查组反馈）、多晶硅（标准提升）、造纸（产能控制和提价）。 利率：曲线持续走陡。截至9月19日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.3900%、1.6186%、1.8789%，较9月12日环比分别变化-1bps、+0.47bps、+1.19bps。 风险提示：高频数据更新不及时。 目录 一、近期“以旧换新”有何变化？.....................................................................................4 二、每周经济观察.............................................................................................................6 （一）华创宏观WEI指数维持在相对高位....................................................................6（二）资产：股债夏普比率差继续上行.........................................................................6（三）需求：乘用车零售增速维持低位，住宅销售维持正增.....................................7（四）生产：基建高频数据震荡.....................................................................................8（五）贸易：我国港口集装箱吞吐量维持高位，但运价大跌.....................................9（六）物价：金价续涨，反内卷品种反弹...................................................................11（七）利率债：新增专项债发行提速中.......................................................................12（八）资金：曲线持续走陡...........................................................................................15 图表目录 图表1 7月以来，各地以旧换新政策陆续调整..................................................................4图表2华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率....................6图表3股债夏普比率差与债股收益差基本一致，但2025年出现分化..........................7图表4近期国内航班执行数变化不大.................................................................................8图表5乘用车周度零售增速处于低位.................................................................................8图表6土地溢价率维持低位.................................................................................................8图表7 67城商品房成交面积走势........................................................................................8图表8部分行业开工率情况.................................................................................................9图表9“反内卷”最新一周动态梳理......................................................................................9图表10 9月上半月，越南主要商品出口同比升至37.1%...............................................10图表11 9月14日当周，我国监测港口集装箱吞吐量四周累计同比升至10.9%.........10图表12本周上海出口集装箱综合运价大幅下跌，环比-14.3%......................................10图表13截至9月20日的半个月内，中国发往美国载货船舶数量同比-15.3%............10图表14 9月前14天，美国提单口径进口金额同比降至-19.3%，8月为-15.4%..........11图表15 9月前14天，美国提单口径从中国进口金额同比降至-34.1%，8月为-22.8%...............................................................................................................................11图表16 9月前19天，东盟主要国家港口船舶停靠数同比降至6.9%，8月为8.7%...11图表17本周各维度物价概览.............................................................................................12图表18新增专项债周度发行计划.....................................................................................13图表19 9月各地新增专项债发行计划（含已知发行）..................................................13图表20 Q3各地新增专项债发行计划（含已知发行）...................................................13图表21新增专项债（今年预计4.4万亿，已达3.66万亿，去年同期3.49万亿）.....14图表22新增专项债发行进度（今年已达83.2%，去年同期87.3%）...........................14图表23一般国债净融资（今年预计4.9万亿，已达3.8万亿，去年同期2.6万亿）.14图表24一般国债净融资进度（今年已达78.4%，去年同期75.2%）...........................14图表25特别国债净融资（今年预计1.8万亿，已达1.53万亿，去年同期0.75万亿）...............................................................................................................................14图表26特别国债净融资进度（今年已达85%，去年同期75.2%）..............................14图表27上周与本周公开市场操作到期一览.....................................................................15图表28资金利率小幅走高.................................................................................................15图表29曲线持续走陡..................................................................