公司FY26业绩表现
- 核心财务数据：收入273.50亿元（同比增长5.6%），主品牌收入197.52亿元（同比增长6.9%），经营利润52.94亿元（同比增长6.6%），归母净利39.94亿元（同比增长13.7%），经营现金流64.32亿元（同比增长61.6%）。
- 利润增速特点：暖冬背景下，利润增速连续9年快于收入增速；归母净利增速高于经营净利增速主要来自融资收入增长及所得税率下降。
- 业绩分阶段表现：FY26H2收入同比增长7.7%，归母净利同比增长17.6%，较上半年提速。
业务板块分析
- 羽绒服业务：收入235.60亿元（同比增长8.7%），成为主要增长动力。
- 品牌细分：波司登收入197.52亿元（同比增长6.9%），雪中飞收入25.72亿元（同比增长16.6%），冰洁收入1.26亿元（同比下降0.6%）。
- 渠道表现：直营收入176.12亿元（同比增长16.7%），批发收入48.39亿元（同比下降15.5%），线上收入86.68亿元（同比增长15.8%）。
- 门店扩张：门店总数3647家，净增加177家（+5.3%），其中直营增加31家，加盟增加136家。
- 其他业务：OEM业务收入30.94亿元（同比下降8.3%），女装业务收入5.58亿元（同比下降14.3%），多元化服装业务收入1.38亿元（同比下降34.0%）。
盈利能力与成本控制
- 毛利率与净利率：毛利率57.2%（同比下降0.1pct），主要受品牌羽绒服毛利率下滑及女装去库存拖累；净利率14.6%（同比提升1pct），主要来自销售费用率下降、融资收入增加及所得税率下降。
- 分部利润：羽绒服分部利润55.93亿元（同比增长12.4%），利润率23.7%（同比提升0.8pct）；代工业务利润3.8亿元（同比下降18.2%），女装业务亏损1.9亿元。
库存与现金流
- 库存管理：存货35.76亿元（同比下降9.5%），存货/收入比例为13.1%，库存周转天数117天（同比下降1天）。
- 应收款项：应收款项及应收票据14.05亿元（同比增长17.6%）。
品牌与渠道建设
- 粉丝增长：波司登品牌在天猫及京东新增粉丝约100万人，新增会员约210万人；抖音平台新增粉丝超700万人至约1700万人。
投资建议与预测
- 核心逻辑：公司通过新品类（雪中飞、波司登AREAL、VERTEX）打造新增长曲线，长期市占率仍有提升空间，单店效率及净利率仍有提升潜力。
- 预测调整：谨慎考虑消费环境，调整FY27-28收入预测至291-310亿元，新增FY29收入预测332亿元；调整FY27-28归母净利预测至43.0-46.2亿元，新增FY29净利预测49.8亿元；调整FY27-28EPS预测至0.37-0.40元，新增FY29EPS预测0.43元。
- 估值与评级：2026年6月26日收盘价3.95港元对应PE为9.3/8.7/8.1倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 开店不及预期风险；暖冬风险；防晒衣销售不及预期；系统性风险。
