壁仞科技(06082.HK)以芯筑基，系统级交付能力打开长期成长空间

壁仞科技：以芯筑基，系统级交付能力打开长期成长空间

核心观点： 壁仞科技是国内领先的通用智能计算解决方案提供商，专注于软硬件协同及智能计算集群。公司核心业务为壁砺™系列GPU产品，并提供配套硬件系统与专有BIRENSUPA计算软件平台的整体解决方案，为多个关键行业提供算力基础设施，推动国产智能计算产业生态建设。公司股权结构稳定，核心管理层具备深厚的行业经验。

关键数据：

• 2025年公司实现营收10.35亿元，同比增长207%。
• 公司2022年至2025年持续处于亏损状态，主要原因是大量研发投入。
• 公司毛利率企稳回升，2025年整体毛利率达53.8%，与行业平均水平一致。
• 公司2025年存货大幅度增加，从2024年1.53亿元增加至9.26亿元，同比增长超6倍。

竞争优势：

• 技术壁垒： 自研GPGPU架构、Chiplet大算力芯片、软硬件协同创新等技术构建了较高的进入壁垒。
• 国产替代： 在国产算力需求旺盛的背景下，公司具备抢占增量市场的潜力。
• 系统级交付能力： 公司“芯片+超节点/算力集群+软件平台”的平台战略，提升了系统级交付能力，构筑了技术护城河。

研究结论：

• 公司预计2026-2028年营业收入分别为24.8/96.3/144.5亿元，对应PS分别为55/14/9倍。
• 可比公司2026—2028年PS均值分别为31/17/12倍。
• 短期估值略高于行业均值，主要反映市场对国产高性能GPU、智算基础设施及超节点方案落地的成长预期。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 下游需求不及预期、新产品研发及商业化进度不及预期、行业竞争加剧及国产替代进程不及预期、供应链及地缘政治风险。