以芯筑基，系统级交付能力打开长期成长空间

以芯筑基，系统级交付能力打开长期成长空间 2026年06月23日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师陈海进执业证书：S0600525020001chenhj@dwzq.com.cn证券分析师李雅文执业证书：S0600526010002liyw@dwzq.com.cn 买入（首次） ◼壁仞科技是国内领先的通用智能计算解决方案提供商，专注于软硬件协同及智能计算集群。公司成立于2019年，核心业务是壁砺™系列GPU产品，搭建了配套硬件系统与专有BIRENSUPA计算软件平台的整体解决方案，为多个关键行业提供算力基础设施，推动国产智能计算产业生态建设。覆盖云端到边缘AI训练推理场景，在LLMs场景表现优异。公司股权结构稳定，核心管理层具备深厚的行业经验。2025年公司实现营收10.35亿元，同比增长207%。 ◼技术壁垒叠加国产替代，壁仞科技未来市场一片蓝海。自ChatGPT引发LLMs技术突破以来，全球智能计算芯片需求呈爆发式增长，据灼识咨询，中国未来增速将超越全球，中国智能计算芯片市场2024-2029年CAGR预计达46.3%，全球增速为37.5%，国产算力空间广阔。2024年中国智能计算芯片行业高度集中，外资龙头企业占据较大市场份额，前两大参与者合计占94.4%，GPGPU领域更是达98.0%，壁仞科技市占率仅0.16%（整体市场）、0.20%（GPGPU）。但凭借Chiplet等先进技术、领先专利储备及优质客户资源政策，结合外部环境倒逼国产替代的趋势，其技术竞争力将助力抢占增量市场，成长潜力显著。 市场数据 收盘价(港元)64.15一年最低/最高价27.32/66.35市净率(倍)-/-港股流通市值(百万港元)77,034.23 基础数据 每股净资产(元)-11.29资产负债率(%)502.91总股本(百万股)2,438.86流通股本(百万股)1,200.85 ◼自研架构、软硬件协同构建技术护城河。公司“1+1+N+X”平台战略即以1个GPU架构与1个统一软件平台BIRENSUPA为核心，衍生多款芯片及全面产品组合，具备多维度竞争优势：1）自研GPGPU架构通过SIMT架构、专用张量核心、带组播的异步数据传输及近存计算等创新设计，实现了高性能、高效率与高灵活性。2）软硬件协同显著提升开发效率并保障用户跨产品的兼容性体验。3）平台化模式加速了产品迭代与创新节奏，强化了公司在智能计算生态中的竞争优势。4）AI训练、推理迅速迭代，算力需求指数级递增背景下，系统级交付能力的不断提升成为公司核心竞争力的关键要素。 相关研究 ◼盈利预测与投资评级：我们预计公司将在2026-2028年分别实现营业收入24.8/96.3/144.5亿元，对应PS分别为55/14/9倍，可比公司2026—2028年PS均值分别为31/17/12倍。短期估值略高于行业均值，主要反映市场对国产高性能GPU、智算基础设施及超节点方案落地的成长预期。考虑到公司营业收入高增速、27以及28年估值低于行业均值，以及GPU强国产化替代预期，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼风险提示：下游需求不及预期，新产品研发及商业化进度不及预期，行业竞争加剧及国产替代进程不及预期，供应链及地缘政治风险 内容目录 1.壁仞科技：国内领先的通用智能计算解决方案提供商..................................................................4 1.1.聚焦壁砺™系列GPU产品，构建软硬协同创新的技术体系...............................................41.2.公司股权结构稳定，高管团队行业经验丰富.........................................................................41.3.财务分析：收入快速增长，亏损呈收窄趋势.........................................................................6 2.技术壁垒叠加国产替代，壁仞科技未来市场一片蓝海..................................................................9 2.1.技术能力铸就较高进入壁垒，通用化、软硬件结合成主流趋势.........................................92.2.AI驱动下智能计算芯片需求放量，政策与外部环境倒逼国产替代...................................11 3.芯片+超节点/算力集群+软件平台：系统级交付能力铸就技术护城河......................................13 3.1.基于自研GPGPU架构的硬件系统.......................................................................................153.2.采用分层架构的BIRENSUPA软件平台...............................................................................153.3.超节点与智算集群持续落地，系统级交付能力验证加速...................................................163.4.深化高算力企业合作布局，客户集中度稳步走低...............................................................17 4.盈利预测与投资建议........................................................................................................................18 4.1.盈利预测...................................................................................................................................184.2.投资建议...................................................................................................................................19 图表目录 图1：公司GPGPU芯片产品路线图...................................................................................................4图2：公司股权结构（截至公司25年报）.........................................................................................5图3：公司高管团队履历.......................................................................................................................6图4：公司营业收入及同比增长率.......................................................................................................7图5：公司营收结构情况（亿元）.......................................................................................................7图6：公司净利润及同比增长率...........................................................................................................8图7：公司毛利率及销售净利率...........................................................................................................8图8：公司研发费用及研发费用率.......................................................................................................8图9：公司各项费用变化趋势...............................................................................................................8图10：公司存货.....................................................................................................................................9图11：公司贸易、其他应收款及预付款.............................................................................................9图12：智能计算芯片价值链...............................................................................................................10图13：智能计算场景包括训练与推理...............................................................................................10图14：智能计算芯片的开发生命周期...............................................................................................10图15：智能计算芯片的分类与优缺点...............................................................................................11图16：智能计算解决方案典型架构...................................................................................................11图17：全球智能计算芯片行业市场规模（单位：十亿美元）.......................................................12图18：中国智能计算芯片行业市场规模（单位：十亿美元）.......................................................12图19：2