壁仞科技是国内领先的通用智能计算解决方案提供商，专注于软硬件协同及智能计算集群。公司核心业务为壁砺™系列GPU产品，提供包含硬件系统与BIRENSUPA计算软件平台的整体解决方案，覆盖云端到边缘AI训练推理场景，在LLMs场景表现优异。公司股权结构稳定，核心管理层经验丰富。
技术壁垒与国产替代： 壁仞科技凭借Chiplet等先进技术、领先专利储备及优质客户资源，结合国产替代趋势，有望抢占增量市场。中国智能计算芯片市场2024-2029年CAGR预计达46.3%，远超全球37.5%的增速，国产算力空间广阔。2024年，外资龙头企业占据中国智能计算芯片市场94.4%的份额，GPGPU领域更是达98.0%，壁仞科技市占率仅0.16%（整体市场）、0.20%（GPGPU）。
系统级交付能力： 公司“1+1+N+X”平台战略以自研GPU架构与统一软件平台BIRENSUPA为核心，衍生多款芯片及产品组合，具备多维度竞争优势：自研GPGPU架构实现高性能、高效率与高灵活性；软硬件协同提升开发效率并保障用户体验；平台化模式加速产品迭代；AI训练、推理迅速迭代。公司已推出BR106、BR166、BR110等核心芯片，并推进BR20X、BR30X、BR31X等下一代芯片的研发。
BIRENSUPA软件平台： 该平台采用分层架构，包含驱动程序、库、编程平台、机器学习框架以及解决方案，支持主流深度学习框架，具备性能强劲、开发高效、生态丰富、场景适配广的核心优势。
超节点与智算集群： 公司“芯片+服务器/集群+软件平台”的系统级交付能力逐渐提升，已实现多个千卡级智算集群交付，标杆项目包括2048卡光互连光交换GPU超节点集群。2026年，BR20X系列芯片将上线，并推出超节点方案，最大支持千卡规模集群scale-up。
客户布局： 公司持续深化高算力领域企业合作布局，客户基础不断优化，前五大客户营收占比从2022年的100%逐步降至2024年的90%，客户集中度稳步走低。
盈利预测： 预计公司2026-2028年营业收入分别为24.75/96.34/144.51亿元，同比增速分别为139%/289%/50%。综合毛利率预计分别为55.0%/56.0%/57.0%。
投资建议： 首次覆盖，给予“买入”评级。短期估值略高于行业均值，主要反映市场对国产高性能GPU、智算基础设施及超节点方案落地的成长预期。考虑到公司营业收入高增速、2027及2028年估值低于行业均值，以及GPU强国产化替代预期。
风险提示： 下游需求不及预期、新产品研发及商业化进度不及预期、行业竞争加剧及国产替代进程不及预期、供应链及地缘政治风险。
