南华期货铜产业周报：市场屏息以待月底关税政策

—市场屏息以待月底关税政策 南华有⾊⾦属研究团队傅⼩燕交易咨询证号：Z0002675联系邮箱：fxiaoyan@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026/06/28 第一章 核心矛盾和走势研判 1.1 核心矛盾梳理 本周铜价在“通胀驱动的加息利空”与“月底前美对精炼铜加征关税政策不确定性”相互博弈下，铜价先跌、后维持低位区间震荡运行。具体去看： 宏观面，美国 5 月核心 PCE 同比 3.4%，数据未见回落、完全符合市场偏高预期，市场定价美联储短期无降息空间，年内维持高利率甚至重启加息的预期升温，美元、美债收益率承压走高，持续压制铜等风险资产估值；美伊达成谅解备忘录带来的地缘利好边际弱化，叠加 6 月 30 日美国精炼铜关税评估节点逐步临近，多空观望情绪抬升，仅 COMEX 累库、LME 全区域持续去化带来的全球铜流重构提供阶段性底部缓冲。 基本面上，进口铜精矿 TC 维持深度负值区间，矿山长单议价能力持续走强，海外铜矿增量兑现持续不及预期，矿端中长期紧缺逻辑并未改变；国内社会库存持续去库，交割周期下现货维持偏强格局，持货商低价出货意愿偏弱，现货端对盘面下行形成一定托底。 需求端整体走弱特征凸显，国内各类铜加工企业开工普遍环比回落，电力、电网相关铜杆订单表现平淡，行业开工不及预期；7 月家电行业排产计划进一步下调，其中空调排产下滑幅度显著，传统消费淡季压力持续释放，仅少量刚需存在低点点价行为，价格反弹后下游畏高情绪明显，不存在主动集中补库动作，再生铜受票据政策制约、开工持续承压，整体需求难以提供持续性上涨动能。 ∗近端交易逻辑（当周） 1、加息预期强化：美国5月核心PCE同比3.4%符合预期但未回落，市场认为美联储短期内难降息，年内存在加息/维持高利率预期，对美股、黄金、美债均有压制。若后续两月数据仍不下探，紧缩预期会进一步强化。2、多数加工企业开工率环比走低。值得关注的是精铜杆企业开工率因两网订单偏弱而不及预期。7月份家电排产继续回落，主要因空调排产大幅回落。 ∗远端交易预期（2026年长期逻辑） 1、美联储政策：美联储经济预期概要（SEP）显示美国核心通胀指数PCE继续回升，“CME观察”数据显示未来加息概率也在增强。 2、美国铜关税进展：6月30日前美国商务部长需提交铜市场报告，决定关税是否实施 3、冶炼减产：下半年冶炼企业加工费谈判并不顺利，市场信息显示长单TC加工费降至-220美元/吨 4、AI需求落地：全球算力基建交付进度与实际用铜量不确定性增加。 1.2 价格及价差的走势研判 【价格走势研判】 沪铜最新价格分位数：98.6%，近一周年化波动率14.1%，高于上周，低于历史波动率18.02%；LME铜最新价格分位数：99%，近一周年化波动率15.68%，高于上周，低于历史波动率20.21%。 ∗趋势研判：阴极铜当前阶段:上涨初期 - 周期低位；LME铜当前阶段:上涨初期 - 周期低位 ∗价格区间：沪铜【100032，105701】，价格重心102866左右；伦铜【13026，13884】，价格重心13455左右。 ∗策略建议：沪铜做多风险收益比1.53%（中等风险收益比，适度参与），伦铜做多风险收益率1.37%（中等风险收益比，适度参与）。 【月差走势研判】 更新数据后测算，连一&连三月差主要波动区间为【-100，240】，当前月差为40，预计月差扩大概率在38%，缩小概率在62%。 【现货升贴水走势研判】 6月26日，基差在-5元/吨，处于历史分位数27.2%，处于历史较低30%区间内。未来1~2周扩大概率在62.5%。 【盘面利润走势研判】 截止26日数据，当前沪伦比值在7.72，位于33.4%历史分位数。重点关注指标中，美元指数、LME铜库存、基金净多持仓指标最值得关注。基于滚动相关性的重要驱动因素包括基金净多持仓、洋山铜溢价、美元指数、SHFE铜库存。按重点关注性指标测算，美元指数对该跨境比值影响呈强正相关，基金净多头持仓呈强负相关，伦铜库存呈弱负相关。总体来讲，当周上述因子对沪伦比走势驱动偏强。但有指标继续显示比值反弹 1.3 风险提示 美元指数走强、美债收益率继续回升、美股下跌、精炼铜关税不及预期 第二章 本周重要信息与下周关键事件解读 2.1 本周重要信息 【利多信息】 暂无 【利空信息】 1、据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2026年7月空冰洗排产合计总量2917万台，较去年同期生产实绩下降7.1%。分产品来看，7月份家用空调排产1395万台，较去年同期生产实绩下滑13.4%:冰箱排产793万台，较上年同期生产实绩微增0.8%:洗衣机排产729万台，较去年同期生产实绩下滑1.7%。 2、美国银行：预计欧洲央行将在2026年9月加息，此前预测为2026年7月加息。 【产业链动态】 1、国家统计局数据显示，2026年1-5月，有色金属冶炼和压延加工业实现营业收入45478.4亿元，同比增长21.9%；营业成本41896.2亿元，同比增长19.0%；利润总额2609.4亿元，同比增长117.1%。 2、6月25日国内市场电解铜现货 库存21.26万吨，较18日增0.68万吨，较22日降0.31万吨； 上海 库存15.00万吨，较18日增0.18万吨，较22日降0.25万吨； 广东 库存2.06万吨，较18日增0.52万吨，较22日增0.17万吨； 江苏 库存3.81万吨，较18日增0.02万吨，较22日降0.20万吨。国内社库周内表现下降，其中上海、江苏市场贡献主要降幅，广东市场持续增加；周内铜价震荡走跌，部分下游企业逢低采购需求表现尚可，同时市场仓库国产以及进口铜到货仍相对不多， 库存亦维持下降。 3、国际铜研究组织(ICSG)在其最新月度公报中表示，2026年4月份全球精炼铜市场供应短缺14.50万吨，而3月份为供应过剩23万吨。ICSG称，今年前四个月，铜市场供应过剩23.90万吨，而去年同期为供应过剩4.7万吨。2026年4月份，全球精炼铜产量为242万吨，消费量为257万吨。 4、国家统计局6月22日公布的最新数据显示，中国5月精炼铜（电解铜）产量为126.40万吨，同比增加2.20%；1-5月精炼铜产量为629.50万吨，累计同比增加6.10%。同期，5月铜材产量为205.90万吨，同比减少4.30%；1-5月铜材产量为999.30万吨，累计同比增加2.60%。 【其他】 1、Generation Mining旗下Marathon铜钯项目矿山寿命13年，年均产铜4200万磅、钯16.8万盎司、铂3.8万盎司、金1.2万盎司及银24万盎司。项目税后净现值（6%折现）10.7亿加元，内部收益率28%，初始资本支出约9.92亿加元。公司已与嘉能可（Glencore）签署铜精矿承购协议，覆盖其年产铜量的一半，其余部分供应给一家未披露的欧洲工业集团。Glencore可能将精矿加工至其位于魁北克西部Horne冶炼厂和蒙特利尔郊外的加拿大铜精炼厂——两者共同构成加拿大唯一的完整铜冶炼-精炼产业链。 2、俄罗斯基本金属生产商诺里尔斯克镍业（Nornickel）在6月23日发布的铜市场展望报告中预计，2026年全球铜精矿市场将继续供不应求，缺口为75.1万吨，这将令加工企业利润持续承压。该公司表示，2026年年度合同框架下的基准精矿加工费（TC）定为0美元/吨，低于2025年的21美元/吨。精矿短缺对精炼铜供应影响有限，调整更多体现为推迟产能爬坡、延长检修期或对纵向一体化程度较低的资产选择性减产。部分冶炼厂可通过硫酸和贵金属副产品的辅助收入及政策激励消化加工亏损。产能调整在中国以外已显现，如日本铜生产商转向再生原料。 3、英美资源集团（Anglo American）通过其持股50.1%的子公司Anglo American Sur，与智利国家铜业公司（Codelco）签署最终协议，实施Los Bronces与Andina铜矿的联合开采计划，落地相邻两大核心矿区联合开采规划。双方将整合英美资源旗下洛斯布朗塞斯（Los Bronces）铜矿与Codelco旗下安迪纳（Andina）铜矿，通过统一矿山开发方案、共享基础设施与开采体系，盘活连片优质铜矿资源，打造全球极具价值的铜矿协同开发标杆项目。该计划预计在21年内额外释放270万吨铜，年均增产12万吨低成本铜，双方平分产量，仅需少量资本投入，预计创造至少50亿美元的共享价值。协议尚需获得相关环境许可，预计2030年前完成。 4、全球最大的钯金生产商、主要的镍和铜生产商诺里尔斯克镍业公司(Norilsk Nickel)在一份市场综述中表示，俄罗斯今年铜精矿产量可能增长10%，而2026年的精炼铜产量将稳定在约100万吨。 5、6月22日，商品传奇人物Rick Rule在接受采访时指出，铜矿开发周期长达16-17年，而全球铜需求在2026-2050年间将超越有史以来的开采总量。他表示，未来十年内，铜供需缺口将无法以市场可接受的价格填补，价格大幅上涨几乎不可避免。 6、波兰矿企KGHM披露5月产销数据，铜、白银均出现销量高于产量、消耗库存保供应的情况。当月可售铜产量5.85万吨，销量6.21万吨，去库3600吨；白银产量129.4吨，销量164吨，产销缺口34.6吨，凸显实物金属需求刚性。当前铜市受矿端供应收缩、冶炼加工费低迷双重压制，全球铜精矿增量有限，矿山小幅减产易引发市场波动。叠加关税政策扰动，贸易商向北美转移现货，欧亚流通库存被阶段性收紧。短期铜价由需求复苏与海外矿企产量指引主导，若更多矿企减产惜售，铜市紧平衡或将进一步转向短缺。 7、巴拿马环境部公布由SGS机构完成的巴拿马铜矿（Cobre Panama）终极审计报告，全面核查项目法律、财税、环保、运营全维度履约情况，覆盖370项环评与环境管理承诺。结果显示矿区整体合规率接近88%，不 2.2 下周关键事件解读 上周主要宏观经济指标公布结果与下周主要发布宏观经济指标，如下表。 第三章 盘面价量与资金解读 3.1 内盘解读 当周有色板块名义资金总体回落，其中散户净多持仓波动不大，外资净多持仓低位回升；稳健持仓前5席位净多头维稳；龙虎榜前5多头席位明显回落，前5空头席位相对平稳。 具体数据去看，周内沪铜加权指数交易量环比大幅增加38.31%；铜加权指数持仓量环比增加2.72%。市场投机度继续维持低位波动。 沪铜主力合约价格位于102449附近上下波动，波动区间在【100500，104660】。周五夜盘反弹收于102740元/吨，周内增仓12235手，周内跌3.09%，振幅4.65%。 3.2 外盘解读 当周，LME铜价主要位于【12988，13742】区间波动，最后收于13322美元/吨（夜盘），周内减仓5080手，环比跌2.55%，振幅5.52%；COMEX铜价位于【598.7，646.65】区间波动，最后收于619.75美分/磅（夜盘），周内增仓23341手，环比跌3.63%，振幅7.46%。 LME铜期限结构走平，LC价差负值先回升至-59美元/吨附近，后重新回落，最新价差在-341美元/吨。 source：路透,南华研究 第四章 现货价格与利润分析 4.1 现货价格与冶炼利润 临近月底，票源紧张，持货商惜售情绪加大，现货流通量减少，但需求端偏弱，现货贴水幅度收窄。铜进出口利润转负，进出口窗口关闭，冶炼厂采购销售意愿偏弱；精废价差继续回落，废铜性价比继续降低。当周多数铜加工企业开工率环比回升，且高于预期，下周多数企业开工率预计环比小幅回升。具体去看： 主要精铜杆企业开工率65.22%，环比回落2.13%，低于预期0.18%。主要是部分企业按计划主动减产而拖累行业开工率，但铜价回落后，下游企业（比如线缆和漆包线）点价积极性提高，带动铜杆企业补库需求，原料库存环比回升2.15%，成品库存环比回落2.38%。受新增订单排产影响，预计下