南华期货铜产业周报：铜价下跌，亚洲市场累库加速20260208

——铜价下跌，亚洲市场累库加速 南华有⾊⾦属研究团队傅⼩燕投资咨询证号：Z0002675联系邮箱：fxiaoyan@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026/02/08 第一章 核心矛盾与策略建议 1.1 核心矛盾 就如上周提及的“铜的交易已经进入一个更复杂、更政治化的新阶段”。周初铜价在流动性逐渐枯竭和投机情绪减弱下跌停，后被国内外针对铜的“收储”政策提振反弹，铜价波动率达到阶段性高点。下周，美国非农就业人数等指标数据公布，或将改变假期资金持仓态度。 基本面上，铜价大跌带动下游订单集中交货，上游加工企业寻机点价，企业开工率回升，原料库存增加，产成品库存减少。总体去看，国内处于季节性累库周期中。而从境外交易所累库情况去看，随着LC铜价差倒挂，LME铜注册库存增加，Comex铜累库速度放慢。 基于模型推断，阴极铜当前阶段: 上涨初期 -趋势向上，周期中性；LME铜当前阶段: 上涨初期 -趋势向上，周期中性 沪铜做多风险收益比1.52（中等风险收益比，适度参与），伦铜做多风险收益率1.16（中等风险收益比，适度参与）。 策略建议。1、轻仓过节。尤其是空单，更不建议重仓（详见《春节假期有色金属风险提示报告》，有兴趣的投资者可电话联络索取。）；2、需采购现货的企业，可依托提示的支撑位附近逢低采购；不考虑资金压力，依旧可以考虑场外期权中适合区间震荡的套保方案。 ∗近端交易逻辑（春节前） 近端交易逻辑聚焦于宏观政策预期、资金流动性和库存结构变化，价格波动更多反映情绪面而非基本面实质恶化。 一方面，沃什被提名为下届美联储主席引发市场对"缩表+降息"的政策预期修正，美元强势反弹导致流动性预期收紧；另一方面，贵金属板块暴跌触发有色金属连锁抛售，高杠杆多头仓位被迫平仓加剧跌势。值得注意的是，尽管期货价格大幅下挫，但现货市场展现韧性，比如现货贴水收窄，甚至一度升水，显示即期供应偏紧格局未改。春节季节性淡季叠加下游对高价采购谨慎，短期需求端支撑有限，普遍等待中国节后复工补库信号。 ∗远端交易预期（2026年长期逻辑） 远期核心矛盾将转变为强劲的实物供需基本面，能否抵消宏观政策不确定性的负面影响。近期沃什的提名公告是关键转折点，市场逻辑立刻从交易“货币贬值”转向担忧“美联储独立性”和“紧缩可能”。产生的影响包括美元大幅反弹削弱了以美元计价商品的价格支撑；贵金属暴跌令同为“抗通胀”交易的铜受到巨大牵连，资金快速撤离；美联储快速降息的乐观预期被“鹰派监管”的担忧取代。若鹰派立场导致美国利率更高更久，会抑制全球经济增长和铜需求。但另一方面，美国推动的供应链政治化（如对关键矿产的关税威胁、矿产金库计划）可能割裂全球市场，加剧区域供应紧张 。 1.2 交易型策略建议 【行情定位】 沪铜最新价格分位数：99.48%，近一周年化波动率20.27%，高于前周，高于历史波动率18.01%；LME铜最新价格分位数99.74%，近一周年化波动率15%，低于前周，低于历史波动率20.28%。 ∗趋势研判：阴极铜当前阶段: 上涨初期 - 趋势向上，周期低位；LME铜当前阶段: 上涨初期 - 趋势向上，周期低位 ∗价格区间：沪铜【98549，104071】，价格重心101310；伦铜【12697，13541】，价格重心13119。 ∗策略建议：沪铜做多风险收益比1.52%（中等风险收益比，适度参与），伦铜做多风险收益率1.16%（中等风险收益比，适度参与）。 【基差（升贴水）、月差及对冲套利策略建议】 基差（升贴水）策略：走弱 2月6日，基差在40元/吨，处于历史分位数40.5%，处于历史正常40%区间内。未来1~2周扩大概率在16.6%，方向看跌。 月差策略：中性 更新数据后测算，连一&连三月差主要波动区间为【-100，250】，当前月差为-340，预计月差扩大概率在55%，缩小概率在45%，中性。 跨境价差策略：关注跨市反套 截至6日数据，当前沪伦比值在7.80，位于36.4%历史分位数。重点关注指标中，美元指数、LME铜库存、基金净多持仓指标最值得关注。基于滚动相关性的重要驱动因素包括基金净多头寸、美元指数、上海铜库存、LME铜库存。按重点关注性指标测算，美元指数对该跨境比值影响呈强正相关，伦铜库存呈中等负相关，基金净多持仓呈强正相关。总体来讲，当周上述因子对沪伦比走势驱动偏强。继续关注跨市反套机会。 1.3 企业套保策略建议 以下是基于经验得出的结论，仅供参考。 第二章 本周重要信息与下周关键事件解读 2.1 本周重要信息 【利多信息】 1、中国有色金属工业协会副秘书长段绍甫回应，需统筹利用国内国际两个市场、两种资源，核心推出三大应对举措：一是持续提升国内原料供应能力，推进国家找矿突破行动，加大勘查资金投入，同时完善国内废杂铜回收与利用政策，推动生产企业与拆解处理企业深度合作；二是拓宽铜精矿进口与海外投资多元化渠道，除巩固秘鲁、刚果（金）等重点合作国外，拓展哈萨克斯坦、巴基斯坦等周边国家合作；三是扎实推进铜冶炼产能治理，目前已叫停200万吨矿铜冶炼项目，后续将严格管控新增产能，改善外采比攀升现状。 2、2月5日国内市场电解铜现货库存35.23万吨，较29日增1.65万吨，较2日增1.15万吨； 上海库存21.70万吨，较29日增1.26万吨，较2日增1.05万吨； 广东库存4.56万吨，较29日增0.14万吨，较2日持平； 江苏库存8.41万吨，较29日增0.31万吨，较2日增0.10万吨。国内社库延续大幅累库趋势，其中各市场均有不同程度 增幅；上海市场随着部分冶炼厂周内发货量仍相对较多，部分仓库入库增加明显，虽铜价回落，下游企业接货需求提升，但整体入库量较多， 库存因此维持累库。 3、英美资源同步调整铜产量中长期指引，将2026年铜产量目标由76-82万吨下调至70-76万吨，2027年目标从76-82万吨微调至75-81万吨，2028年则设定为79-85万吨。公司表示，2027年铜产量有望回升，2028年智利地区铜产量较2025年将增加12.5万吨 。 【利空信息】 1、上周三，LME仓库中铜注册仓单增至160,625吨，为去年2月下旬以来的最高水平。过去三周，超过20,000吨铜被交付至新奥尔良和巴尔的摩，同时韩国和中国台湾也出现类似规模的入库量。数据显示，目前Comex近月铜合约价格比LME铜价每吨低约60美元。与此同时，从上海期货交易所向LME运输铜的套利窗口也已打开。LME新奥尔良仓库的铜库存从1月15日的0吨飙升至2月4日的16,975吨，为2024年4月以来的最高水平；另有4,625吨铜流入巴尔的摩仓库，创下2022年8月以来的最大库存量。这意味着美国LME仓库目前共持有21,600吨铜，占LME全球可交割铜库存的13.4%。在亚洲，本周约有15,000吨铜进入LME位于中国台湾、韩国光阳和釜山的仓库 。 2、特朗普于周五签署行政令称，对“直接或间接从伊朗购买、进口或以其他方式获取任何商品或服务的国家输美产品加征关税”。根据该行政令，美国国务卿与商务部长将共同判定相关国家是否符合加征关税标准。一旦确认符合标准，他们将协同美国贸易代表办公室和国土安全部决定额外关税的具体实施程度。特朗普未明确具体税率，但以最初威胁对伊朗贸易伙伴加征的25%关税作为示例。 【交易所信息】 上期所自1月26日起，针对期货价格波动风险发出警示，并先后发布《关于对部分客户采取限制开仓监管措施的公告》、《关于做好市场风险控制工作的通知》。 1、自2026年2月9日（星期一）收盘结算时起，交易保证金比例和涨跌停板幅度调整如下：铜期货已上市合约的涨跌停板幅度调整为10%（+1%），套保持仓交易保证金比例调整为11%（+1%），一般持仓交易保证 2.2 下周关键事件解读 下周主要发布宏观经济指标如下表。 第三章 盘面价量与资金解读 3.1 内盘解读 周初受市场情绪影响，多头拥挤度高的品种大幅下跌，白银期货等跌停，铜价也不例外，在资金大量流出后，期铜价格维持区间震荡。 具体数据去看，周内沪铜加权指数交易量环减少62.37%，沪铜加权指数持仓量环比减少11.2%。市场投机度回归至50中位值下方波动。 沪铜主力合约价格位于101659附近上下波动，波动区间在【97920，105810】，周五夜盘收于101490元/吨，周内减仓19504手，周内跌1.72%，振幅7.75%。 除此之外，沪铜期货升水期限结构继续为交仓套利提供有利条件。 3.2 外盘解读 当周LME铜和Comex铜维持高波动，周内振幅较前周缩小，期价跌至高位震荡区间中位数附近。 LME铜价主要位于【12414.5，13526】区间波动，最后收于13059.5美元/吨，周内仓差-903手，环比涨1.24%，振幅8.62%；COMEX铜价主要位于【556.4，611.55】区间波动，最后收于588.75美分/磅，周内仓差-5990手，环比上涨0.94%，振幅9.46%。 近一周LME铜价走势明显强于Comex铜价，这使得LC价差倒挂程度加大。数据显示，LC活跃合约价差在200美元/吨上下。同时远月合约倒挂程度也在加大，比如4月/5月合约价差倒挂100-200美元/吨左右，继续拖累Comex铜累库的速度（每日库存增幅已经缩小至2000吨上下）。 疯狂的投机行为消停后，Comex铜活跃合约持仓量继续从高位回落，截至2月4日当周，COMEX铜投机者将净多头头寸减少2435手，至54313手。 第四章 现货价格与利润分析 4.1 现货价格与冶炼利润 当周，铜现货价格大跌，贴水幅度继续收窄，甚至一度升水；精铜现货冶炼收入周环比回落，冶炼企业采购意愿偏弱，出货意愿偏强；洋山铜溢价回暖，铜进口窗口打开。 周初铜价大跌令铜加工企业采销心态略有好转，补库意愿小幅回升。电解铜买入强度指数继续高于销售情绪，主要是上海、华北、广东、西南和鹰潭地区采购情绪偏强，其余地区（洋山港）采购情绪均走弱；华北、鹰潭、洋山港出货情绪偏强，其他地区出货情绪随价格大跌而趋谨慎。 当周，部分加工行业企业周度开工率回升，如再生铜杆、铜板带以及漆包线企业周度开工率环比回升；精铜杆、黄铜棒企业开工率环比回落。主要精铜杆企业开工率69.07%（上周69.54%），环比小幅回落0.47%。主要是受到周初铜价跌停，企业大量点价，下游订单放量，原料库存环比增长3.65%，同时下游产成品加速提货，产成品库存环比下降1.04%。春节假期临近，企业将逐渐放假，放假周期在15-17天左右。预计下周开工率回落。 铜线缆行业企业开工率在60.15%（上周59.46%），环比回升0.69%。其中华东区域线缆企业维持正常生产结构，华南区域企业陆续放假。预计下周开工率回落。 漆包线行业企业开工率在83.8%，环比回升0.47%。由于临近春节，下游终端订单较多，企业代交订单排产紧张，多数企业维持正常生产节奏，行业成品库存下降至7.58天。预计下周开工率也将回落。 4.2 进口利润与进口量 当周铜进口利润环比回升，再生铜进口利润环比回落，沪伦比值持续走弱，铜进口窗口打开。LC价差倒挂，洋山铜溢价回升，保税区库存回升。 智利海关公布的数据显示，智利1月铜出口量为177235吨，当月对中国出口铜27113吨，占比15%。智利1月铜矿石和精矿出口量为1556029吨，当月对中国出口铜矿石和精矿906158吨，占比58.25%。智利出口铜和铜精矿至中国占比下降。预计1月中国到港铜精矿量将环比减少。 4.3 库存分析 当周，受国内铜进口利润回升，进口窗口打开影响，贸易商进口意愿较高，同时月差支持企业交仓。LC价差倒挂，LME铜仓库累库明显，全球铜显性库存持续回升。具体去看，Comex铜继续累库总量已超57万吨，增11357吨（上周增15116吨）；中国铜库存环比增15907吨（上周增19489吨），LME铜库存环比增8300吨（上周增3275吨）