南华期货铜产业周报：LME铜看涨期权押注关税政策预期20260620

—LME铜看涨期权押注关税政策预期 南华有⾊⾦属研究团队傅⼩燕交易咨询证号：Z0002675联系邮箱：fxiaoyan@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026/06/20 第一章 核心矛盾和走势研判 1.1 核心矛盾梳理 本周铜价在“通胀驱动的加息利空”与“矿端紧缺、内外库存分化、国内现货走强”多重利多相互博弈下，整体维持高位区间震荡运行。具体去看： 宏观面，美伊签署谅解备忘录，霍尔木兹通航预期升温，原油地缘溢价快速回落，风险情绪边际修复对冲部分宏观利空；6月30日美国精炼铜关税裁决窗口持续临近，贸易商提前备货带动 COMEX 库存持续累积，LME 亚洲、欧洲、北美库区同步连续去化，全球铜资源重新分配，对盘面形成底部托底。 基本面上，进口铜精矿 TC 再度下行至 -120.82 美元/干吨，CSPT 冶炼厂会议观望情绪浓厚，海外矿山新增投放持续不及预期，矿端紧缺格局进一步固化；沪铜临近交割月维持 Back 反向结构，国内全社会库存环比大幅去库，上海保税区库存同步减量，全国现货由前期贴水转为升水，各地持货商挺价意愿浓厚，现货端对盘面形成明确支撑。需求端呈现极强价格联动属性，铜价回调时线缆、电力铜杆、漆包线企业逢低点价补库，行业开工保持相对韧性；但盘面反弹后下游畏高情绪快速升温，叠加端午节前终端备货力度偏弱，地产、家电传统行业延续淡季走势；再生铜领域受多地反向开票合规检查约束，精废价差持续收窄，再生铜杆开工承压走弱，市场成交仅依托刚需滚动，无持续性主动补库行为。 ∗近端交易逻辑（当周） 1、美伊签订框架性协议，市场风险偏好回升，但预期霍尔木兹海峡通航，硫磺价格高位回落，硫酸价格也开始松动。2、美联储政策：6月16-17日沃什主持的首次政策会议总体偏鹰。利率模型显示，未来通胀忧虑仍存，加息概率仍在。3、端午节前，下游企业采购意愿不强，当周开工率普遍低于预期，下周开工率预计回落。 ∗远端交易预期（2026年长期逻辑） 1、美联储政策：美联储经济预期概要（SEP）显示美国核心通胀指数PCE继续回升，“CME观察”数据显示未来加息概率也在增强。 2、美国铜关税进展：6月30日前美国商务部长需提交铜市场报告，决定关税是否实施 3、冶炼减产：下半年冶炼企业加工费谈判并不顺利，市场信息显示长单TC加工费降至-220美元/吨 4、AI需求落地：全球算力基建交付进度与实际用铜量不确定性增加。 1.2 价格及价差的走势研判 【价格走势研判】 沪铜最新价格分位数：99.6%，近一周年化波动率11.61%，低于上周，低于历史波动率18.01%；LME铜最新价格分位数：99.9%，近一周年化波动率14.35%，略高于上周，低于历史波动率20.21%。 ∗趋势研判：阴极铜当前阶段:上涨中期 - 趋势向上，周期中性；LME铜当前阶段:上涨中期 - 趋势向上，周期中性 ∗价格区间：沪铜【102155，107810】，价格重心104983左右；伦铜【13246，14100】，价格重心13673左右。 ∗策略建议：沪铜做多风险收益比1.09%（中等风险收益比，适度参与），伦铜做多风险收益率1.05%（中等风险收益比，适度参与）。 【月差走势研判】 更新数据后测算，连一&连三月差主要波动区间为【-100，240】，当前月差为50，预计月差扩大概率在44%，缩小概率在56%。 【现货升贴水走势研判】 6月18日，基差在20元/吨，处于历史分位数35%，处于历史正常40%区间内。未来1~2周扩大概率在44.3%。 【盘面利润走势研判】 截止18日数据，当前沪伦比值在7.63，位于25.7%历史分位数。重点关注指标中，美元指数、LME铜库存、基金净多持仓指标最值得关注。基于滚动相关性的重要驱动因素包括基金净多持仓、洋山铜溢价、美元指数、SHFE铜库存。按重点关注性指标测算，美元指数对该跨境比值影响呈强正相关，基金净多头持仓呈强负相关伦铜库存呈弱负相关总体来讲当周上述因子对沪伦比走势驱动偏强但有指标继续显示比值反弹 1.3 风险提示 美元指数走强、美债收益率继续回升、美股下跌、精炼铜关税不及预期 第二章 本周重要信息与下周关键事件解读 2.1 本周重要信息 【利多信息】 1、伊朗与美国的谅解备忘录文本已正式定稿，双方已签署。 【利空信息】 1、美联储经济预期概要（SEP）：预计2026年美国核心PCE通胀率3.3%（3月份预计2.7%），预计2027年为2.5%（此前预计2.2%），预计2028年为2.1%（此前预计2.0%）。预计2026年美国PCE通胀率3.6%（3月份预计2.7%），预计2027年为2.3%（此前预计2.2%），预计2028年为2.0%（此前预计2.0%），预计长期为2.0%（此前预计2.0%）。 2、据CME“美联储观察”：美联储到7月维持利率不变的概率为64.0%（决议前为91.0%），累计加息25个基点的概率为35.1%（决议前为8.9%），累计加息50个基点的概率为1%（决议前为0%）。 美联储到12月维持利率不变的概率为14.2%（决议前为38.2%），累计加息25个基点的概率为36.4%（决议前为43.0%），累计加息50个基点的概率为33.8%（决议前为16.2%），累计加息75个基点的概率为13.5%（决议前为2.4%），累计加息100个基点的概率为2.1%（决议前为0.1%）。 【产业链动态】 1、海关总署最新数据显示，2026年5月，中国铜矿砂及其精矿进口量为236万吨，同比下降1.7%；1-5月累计进口量为1228万吨，同比下降1.0%。 2、海关总署最新数据显示，2026年5月，中国未锻轧铜及铜材出口量为115878吨，同比增长1.5%；1-5月累计出口量为724180吨，同比增长23.0%；5月，中国未锻轧铜及铜材进口量为45万吨，同比增长4.3%；1-5月累计进口量201万吨，同比下降7.0%。 3、6月18日国内市场电解铜现货 库存20.58万吨，较11日降2.34万吨，较15日降1.48万吨； 上海 库存14.81万吨，较11日降2.19万吨，较15日降0.78万吨； 广东 库存1.54万吨，较11日增0.30万吨，较15日增0.06万吨； 江苏 库存3.79万吨，较11日降0.37万吨，较15日降0.74万吨。国内社库延续去库趋势，其中上海、江苏市场贡献主要降幅，广东市场小幅增加；一方面周内上海市场国产货源到货依旧较少，但近期进口铜流入稍有增加 ，另一方面临近端午节假，部分下游企业逢低采购补库，仓库出库量仍相对尚可；而广东市场现货升水表现坚挺，且铜价高位运行，下游企业接货需求较弱，市场仓库出库较少，然到货入库量同样相对有限。 4、世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2026年4月，全球铜精矿产量为150.65万吨，全球精炼铜产量为232.04万吨，消费量为230.97万吨，供应过剩1.07万吨；1-4月，全球铜精矿产量为595.78万吨，全球精炼铜产量为918.92万吨，消费量为889.09万吨，供应过剩29.82万吨。 5、哈萨克斯坦统计局周三公布的数据显示，该国今年1-5月铜产量同比下降0.4%，至192,622吨。 6、巴西对外贸易秘书处（Secex）最新数据显示，2026年6月截至第2周，巴西累计装出铜矿石和铜精矿8.06万吨。相比之下，2025年6月同期为7.71万吨，同比增长约4.5%。该数据反映了巴西铜矿出口的稳定增长态势。 【其他】 1、路透专栏作家Andy Home分析显示，尽管LME铜期货价格较1月高点低约800美元/吨，但期权市场看涨情绪极度高涨。截至6月12日，12月到期看涨期权持仓近11.2万手，看跌期权仅5.2万手。看涨头寸集中于9月行权价15,500美元/吨和17,000美元/吨，持仓分别为17,526手和16,773手，相当于超85万吨铜头寸。更有 看涨期权行权价高达20,000美元/吨，某超级多头甚至以25,000美元/吨行权价购买了月均50手的看涨期权组合。这表明投资者押注铜价将远超当前13,800美元/吨水平。 2、周五适逢美国六月节假期，美国商品期货交易委员会（CFTC）持仓周报延后至北京时间下周二（6月23日）3:30发布，ICE(欧洲)交易商持仓报告则延后至北京时间下周二1:30发布。 3、咨询机构伍德麦肯兹（WoodMac）发布最新《数据中心金属需求》专项报告，彻底颠覆传统市场统计口径。报告指出，全球数据中心扩张对基本金属的需求远超服务器和冷却设备本身。当计入电网加固、输配电网及场站级电力系统后，整个系统层面的金属消耗量估计是数据中心内部设备用量的三到四倍。该机构铝市场高级研究分析师Shashank Sriram表示，多数评估止步于服务器机房，这仅捕捉了最小部分，支撑数据中心运行的冗余电力系统、现场发电和输电改造的金属足迹远超设施内部。伍德麦肯兹分析显示，数据中心内部铝需求主要集中在冷却系统（约占55%）和机架与外壳（约占25%），铜则在高密度节点发挥关键作用。两种金属需求在2030年代初前将以每年约8%-10%的速度增长，随后因效率提升和AI驱动设计优化，以每年约2%-3%的速度下降。内部铝需求峰值预计为每年60万至90万吨，2030年代末开始回落。 4、本周三（6月17日）中国冶炼采购团队（CSPT）在山东烟台召开的季度会议上，CSPT未发布2026年第三季度铜精矿加工费TC/RC季度指导价，这是该小组连续第六个季度未发布官方指导价，这侧面反映当前精矿市场紊乱、定价难度加大的行业现状。当前国内铜精矿供给持续偏紧，市场供需失衡导致现货粗炼费、精炼费（TC/RC）连续数月处于负值区间，炼厂陷入“加工倒贴”困境，仅依靠硫酸等副产品销售维持收益。 5、麦格理银行在署期6月15日的研报中将2026-2028年铜价预测上调高达33%，预计铜矿企业将实现双位数百分比收益增长。该行分析师将2026年铜价预测上调9%至每磅6.06美元，2027年上调33%至每磅6.16美元，2028年上调14%至每磅5.43美元。 6、花旗集团分析师预测，铜价将在年底前达到每吨15,000美元，这意味着较当前水平有近10%的上涨空间。花旗银行表示，中期基本预期（概率为60%）仍然是，铜价将在2026年底达到每吨15,000美元，并在随后几年平均维持在每吨14,000美元左右。 7、6月15日，自然资源部召开新一轮找矿突破战略行动“十五五”动员部署会。部党组成员、副部长孙书贤出席会议并讲话，副部长许大纯主持会议，副部长周星解读《矿产资源法实施条例》。会议指出，“十五五”是基本实现社会主义现代化全面发力的关键时期，也是找矿行动承前启后的重要阶段。全面启动“十五五”工作，旨在保障国家能源资源安全，维护产业链供应链稳定，推动实体经济高质量发展。会议强调，要锚定新一轮找矿突破战略行动“十五五”目标，通过基础地质调查、战略性矿产勘查、资源综合利用等举措，促进重要战略性矿产（如铜、稀土等）增储上产，助力矿业领域新质生产力发展。 8、伦敦金属交易所（LME）已批准让美国底特律成为铜的“良好交割点”，从而扩大了该金属可用于LME合约存储和交割的地点网络。6月15日，伦敦金属交易所通知称，在首家获准在当地存储铜的仓储公司获批后， 2.2 下周关键事件解读 上周主要宏观经济指标公布结果与下周主要发布宏观经济指标，如下表。 第三章 盘面价量与资金解读 3.1 内盘解读 当周有色板块名义资金总体回落，其中散户净多持仓波动不大，外资净多持仓低位回升；稳健持仓前5席位净多头维稳；龙虎榜前5多头席位明显回落，前5空头席位相对平稳。 具体数据去看，周内沪铜加权指数交易量环比大幅减少31.94%；铜加权指数持仓量环比减少1.81%。市场投机度继续维持低位波动。 沪铜主力合约价格位于105107附近上下波动，波动区间在【104220，106000】未统计夜盘。因端午