产业支撑清晰，宏观变数犹存沪铝预计宽幅震荡

黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口产业支撑清晰，宏观变数犹存沪铝预计宽幅震荡 铝 2021年4月25日2026年6月26日 主要结论 2026年下半年，沪铝期货预计将在供应缺口支撑、宏观预期摆动与战略资源叙事等多重因素交织下呈现宽幅震荡格局，核心运行区间预估在22000—27000元/吨附近。 底部支撑的逻辑较为清晰。年内全球铝市场供应短缺的基本判断已在业内形成一定共识。即便中东局势趋向稳定，电解铝产能从停产到重启涉及设备检修、原料补给与能源配套等多重环节，耗时较长，年内能够恢复的量级相对有限，海外供应缺口不会因局势缓和而瞬间闭合。LME库存仍处于近四年低位，库存结构偏紧的格局短期难以逆转。国内方面，4500万吨产能天花板决定了供给增量极为有限，全年电解铝增量仅约68万吨，对铝价构成底部支撑。 宏观层面的高度不确定性是影响价格的核心变量。当前中东局势演变与美联储货币政策路径已成为左右铝价的关键宏观推手，且二者通过能源价格—通胀预期—利率路径形成直接传导链条，使地缘风险与流动性预期深度绑定。美伊博弈的反复、美国就业与通胀数据的超预期表现，叠加新任主席沃什上任后美联储政策框架的调整预期，共同构成宏观层面的强约束与高不确定性。多空逻辑的频繁切换使得铝价在中期难以形成明确的单边方向，宽幅震荡成为宏观约束下的主基调。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：张嘉艺从业资格号：F03109217投资咨询号：Z0021571电话：021-55007766-305183邮箱：15691@guosen.com.cn 从节奏上看，三季度铝价或承压运行。7—8月为国内传统消费淡季，终端开工率季节性回落，叠加市场对通胀上行与加息预期的持续消化，宏观流动性收紧对风险资产形成系统性压制，价格重心暂难回到前期高位。进入四季度，随着国内需求旺季来临，叠加美国中期选举临近、特朗普政策走向及外部环境进入敏感博弈期，市场波动率或将再度放大，价格重心有望向上修复，甚至出现上方突破。 内外比价上，随着地缘缓和、伦铝地缘溢价持续出清，叠加国内铝材出口高增带来内盘需求支撑，内外盘强弱反转：伦铝上涨逻辑弱化、估值承压，而沪铝依托产业链稳定性和出口韧性相对走强，二者价差收敛推动比值持续回升，三季度或逐步回归7.5-8.5的正常运行区间，四季度，在宏观变量的影响刺激下，伦铝或呈现更大的弹性，从而使得铝价的内外比价再度走向异常区间。 独立性申明： 综合来看，下半年沪铝方向性驱动不足，市场将在底部成本与缺口支撑、宏观预期摆动、地缘风险溢价反复之间持续拉锯。建议以区间波段操作为主，警惕消息面与情绪面驱动的脉冲式波动，持续跟踪几内亚政策落地情况、中东谈判进程及库存去化斜率等核心变量。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示：宏观金融风险、地缘政治争端、极端天气、出口需求回落、海外电解铝产能复产提速。 一、行情回顾：冲高回落的演绎 2026年上半年，沪铝期货价格走势清晰勾勒出宏观流动性预期、地缘风险与产业基本面三者轮换主导的行情脉络，整体可划分为三个各具特征的阶段。 第一阶段（一季度）：宏观与基本面合力推升，随后经历预期修正。 2025年12月底至2026年1月末，沪铝自22500元/吨附近启动上涨行情，1月23日主力合约盘中触及26185元/吨的年内峰值。此轮上行的驱动力较为多元：全球流动性宽松预期提振了风险资产整体估值水平，中东地缘紧张局势升温促使战略资源获得重新定价，而全球电解铝供给侧的刚性约束与现实需求预期共同构筑了基本面支撑。多线索汇聚之下，铝价涨势较为顺畅。1月底至2月初，特朗普提名新任美联储主席引发市场对货币政策路径的重新评估，前期基于宽松预期建立的多头头寸集中平仓，铝价应声回落，前期累积的估值溢价被逐步消化，随后价格在23000—24000元/吨区间内整理蓄势。 进入3月，中东局势骤变成为新的行情催化剂。卡塔尔铝业与巴林铝业因原料和能源供应问题宣布部分产能停产，中东地区合计约55万吨电解铝产能被迫关停，海外供应中断担忧迅速推升LME铝价至历史次高水平，沪铝被动跟涨，一度重返24000元/吨上方。然而，油价急涨引发的通胀忧虑迅速扭转了全球降息预期，金融市场避险情绪升温，流动性挤兑蔓延至商品市场，铝价快速回撤至23000元/吨一线，前期积累的地缘风险溢价被稀释，值得注意的是，该轮下跌主要由多头获利离场驱动，空头主动打压的特征并不明显，反映出市场对全球电解铝供应端已形成结构性短缺的共识，做空意愿有限。 第二阶段（4月至5月中旬）：内外市场显著分化，高位区间震荡整理。 进入二季度，随着阿联酋及巴林的铝厂设施遭到破坏，铝供应缺口扩大的担忧使得商品属性重回铝市定价主导，驱动铝价再一次蓄势上行。另外，进入4月后，中东局势经历了"缓和—恶化—僵持"的三阶段演变过程。中东局势度过最为紧张严峻的阶段，市场走出极度恐慌模式。美元指数同步走弱，而美伊双方频繁的博弈与TACO交易，也令金融市场对中东局势的短期变化逐渐产生钝化，市场风险偏好及降息预期均有所修复，黄金、有色金属板块因情绪回暖而迎来资金回流与价格修复。 随后，国内外铝市场走势呈现强弱分化格局。海外市场供给紧张局面持续发酵，LME铝库存滑落至数十年来未见的低位水平，现货对三个月期铝的升水幅度也创下近年新高。反观国内市场，电解铝运行产能已逼近4500万吨政策红线，进一步上行空间受限，国内需求旺季亦加持价格的上涨，但国内社会库存却迟迟未现去库拐点，且库存水平大幅高于近三年历史同期。内外基本面的显著差异催生了较大的跨市场价差，进而刺激出口大幅放量，3-5月未锻轧铝及铝材出口量同比显著大增，成为消化国内富余库存的重要渠道。在此期间，铝价呈现出高位震荡整理的态势，沪铝主力合约基本在24300—25500元/吨区间内波动，LME铝价则运行于3400—3700美元/吨区间。 第三阶段（5月下旬至6月）：地缘溢价加速消退，铝价重返冲突前水平。 5月下旬至6月，行情的主导因素发生根本性转变。尽管LME库存仍处于历史低位，但随着中东局势进一步缓和，地缘风险溢价开始加速挤出。宏观层面压力持续累积：美国经济数据偏强推动市场对美联储加息预期的重新定价，美元指数攀升至近一年高位，欧、日央行相继小幅加息进一步收紧了全球流动性环境。与此同时，中东局势出现实质性缓和信号，霍尔木兹海峡恢复通航，前期支撑铝价的地缘风险溢价迅速蒸发。内外盘铝价同步走弱，6月25日沪铝主力合约收于22970元/吨，单日跌幅2.58%，LME铝价回落 至3100美元/吨一线，均已回落至中东冲突爆发前的价格平台。此前支撑价格上涨的逻辑——地缘冲突下的供应收紧担忧、内外价差驱动的出口窗口——正逐一收敛。叠加国内需求端逐步向淡季过渡，现货市场观望氛围浓厚，下游采购意愿偏低，铝市看空氛围逐渐加重。 总体而言，2026年上半年沪铝走过了一个从上涨、高位盘整到溢价释放的完整过程。宏观流动性预期、地缘政治风险与产业供需格局在不同阶段轮流主导价格方向，国内外市场结构性分化贯穿始终，随着地缘溢价被挤出，和宏观压力不断释放，至年中，铝价回归至中东冲突爆发前的运行区间。 数据来源：博易云国信期货 数据来源：博易云国信期货 二、宏观风云搅动铝价起落 上半年，铝市场两大核心宏观定价变量主要在于地缘局势博弈与美联储利率路径变化。 1.地缘政治扰动下的铝价演绎：从资源重估到溢价出清 年初：美委冲突骤然升级，资源重估逻辑升温。1月3日，美国对委内瑞拉采取军事行动，尽管委内瑞拉事件未对铝供应链形成直接冲击，但南美地区作为铜、锂、白银等关键矿产资源的重要产地，其政治稳定性与原料供应的不确定性迅速被纳入有色金属的估值体系，推动板块整体获得一定程度的战略溢价。与此同时，特朗普政府在格陵兰岛问题上的立场反复——1月中旬宣布拟对部分欧洲盟国加征关税直至购岛协议达成，随后又淡化武力选项——使得市场情绪在对峙预期与缓和信号之间来回摇摆，有色金属价格随之波动。 2月底至3月：中东冲突全面引爆，铝市场遭遇直接冲击。2月28日，美以联合对伊朗发动军事打击，伊朗最高领袖及多名军方高层遇难。随后事态急速升级，霍尔木兹海峡关闭，此前市场长期担忧的中东铝产业链“灰犀牛”风险由此全面暴露。此次冲突对铝供给端的冲击集中且剧烈。霍尔木兹海峡通行受阻直接切断了中东地区铝产品的对外发运通道，区域内主要铝冶炼企业均遭受不同程度冲击，地区内产能运行率亦显著下滑。受供给中断预期驱动，LME三个月期铝在冲突高峰时段一度逼近3800美元/吨，创下近四年新高。沪铝虽被动跟涨并一度重返24000元/吨上方，但涨幅显著不及外盘。然而，随着油价急涨加剧通胀忧虑、全球降息预期逆转，金融市场陷入系统性避险抛售，铝价一度回吐了部分地缘涨幅。 4月至6月：三阶段演变，地缘溢价渐进出清。4月至6月，中东局势沿着“短暂缓和—再度恶化—陷入僵持”的路径演变。4月上旬美伊临时停火协议达成，随后双方陷入边打边谈的拉锯状态。期间金融市场持续被来自中东的消息面反复牵动，铝价在风险偏好与避险情绪之间频繁摆动。5月停火期虽得以延长，但谈判进程中的摩擦不断，市场情绪始终未能有效修复。 6月成为地缘格局的关键转折点。美伊双方以电子方式先行签订停战谅解备忘录，并正式约定60天窗口期以敲定最终协议。地缘极端恶化风险基本解除，此前市场对全面航道封锁和大规模产能停产的尾部风险定价集中出清。6月25日，沪铝主力合约及LME期铝价格均基本跌回中东冲突爆发前的价格平台。但需指出的是，60天谈判窗口期意味着地缘不确定性远未终结。 纵观2026年上半年，地缘政治因素从年初的资源价值重估逻辑，到2月底中东冲突对铝供给的直接冲击，再到6月局势趋缓后风险溢价的加速出清，构成了一条贯穿铝价运行始终的核心线索。地缘风险溢价经历了完整的“积蓄—冲高—消退”周期，国内外铝市场在供给冲击传导路径上的显著差异则使得内外价差一度扩大至极端水平。进入下半年，60天谈判窗口期内中东局势仍存反复可能，地缘政治将继续作为铝市场定价的核心变量之一，持续影响市场的风险偏好与供需预期。 2.宏观流动性左右铝市走向：降息预期落空，加息风险重燃 2026年上半年，美联储货币政策路径经历了从降息预期到加息预期重燃的急剧转向，宏观流动性预期的反复修正成为贯穿铝价走势的另一条核心线索。 年初，金融市场仍沉浸在2025年12月美联储降息后形成的宽松氛围之中，联邦基金利率目标区间彼时已降至3.5%至3.75%。全球流动性继续放松的预期持续推升风险资产估值，铝价在宏观情绪与产业面共 振下走出一轮顺畅上行，沪铝自22500元/吨附近起步，于1月23日盘中触及26185元/吨的年内高点。 1月30日，美国总统特朗普宣布提名前美联储理事凯文·沃什接替鲍威尔执掌美联储，成为上半年货币政策预期转向的第一个关键节点。沃什的政策立场呈现明显的两面性——他主张在推动缩表的同时实施温和降息，既强调通胀治理与央行制度框架的严肃性，又对适度放松利率持务实态度。提名消息引发大类资产迅速重新定价：美元及美债收益率走高，黄金等无息资产承压下挫，市场恐慌情绪经由拥挤头寸的集中平仓迅速蔓延，有色板块全面走弱。尽管此次冲击更多体现为情绪层面的连锁反应，并未改变战略性资源定价的基本盘，但市场对流动性走向的分歧就此放大。沃什的提名随后在2月获得国会确认，并于5月正式接任美联储主席。 自2月底中东武装冲突全面爆发后，能源价格剧烈上行开始实质性侵蚀此前市场对宽松周期的信心。原油价格大幅攀升且波动剧烈，能源成本重新成为推升通胀的关键外部变量，叠加地缘局势的长期化预期，市场对美联储年内降息的定价从年初的两次压缩至一次，降息时点持续后移，部分机构甚至开始讨论重新加息的潜在可能。3月FOMC会议维持利率不变，点阵图分布已出现明显