宏观方面，地缘局势不确定性仍存，但大势向好。货币贬值支撑大宗商品，短期美联储换帅和通胀高企带来扰动。
供应端，雨水扰动天胶原料供应，季节性上量待验证。市场预期前年用药刺激伤害橡胶树，供应大周期拐点已到。原料强势，胶农库存高位出清，高价刺激产出但短期有限，原料维持坚挺。泰国原料价格创近年新高，胶水对杯胶价差高企，反映现实强势。合成胶原料丁二烯回调，合成胶对天然胶价差重回低位，能化库存下降，后市不宜过度看空。
库存方面，青岛库存较高，季节性去库。浓乳分流及泰国、越南、中国产能问题导致全乳产量受挤压，交易所仓单十年最低。顺丁橡胶库存中性偏低，丁二烯库存近年最高。下游全钢胎库存中位，半钢胎库存低于去年。
需求端，我国GDP目标下调利空宏观需求，油价回落利好橡胶需求，尤其是海外半钢胎替换需求。产业端，新能源汽车渗透率上升和汽车保有量增长利好基础需求；地产政策边际放宽，大基建可期，换车周期支撑重卡销量，但边际增速走弱；乘用车国内零售受补贴和购置税减免退坡影响承压，出口数据亮眼。工程机械出口强劲，海外全钢胎需求看好。
当前估值提升，库存高企，需求一般。合成胶回调后留意能否企稳，支撑位12600-13000附近。套利考虑多br空nr。
风险点：去库节奏、胶水产出、地产政策、天气、持仓变化、宏观资金面。
现货价格方面，天胶保持强势，重回相对合成胶较大溢价。老全乳现货绝对价位回升至近年最高水平，生产激励动力较强。ru基差处于多年高位，结构一度反转。全乳-泰混处于偏低位置，有季节性因素。黑色胶印尼产地存在减产情况，相对强势。
月差方面，ru9-1月差-900附近，边际走低。nr连一-连三月差-30附近，反弹后回落。br连一-连三月差-5附近，重回低位。
价差图方面，合成胶br相对于天然橡胶大幅波动，V型走势，前期一度逼近2018年的高位，近期大幅收窄。霍尔木兹海峡通航预期强烈，能化回落。
原料价格方面，泰国原料胶水和杯胶近期均创近年新高，杯胶强势拉涨，胶水-杯胶价差相对偏弱。2025泰国原料价格相对成品较强，体现原料产能趋紧。
加工利润方面，泰国加工利润偏低，整体处于负值区域，体现加工产能过剩及泰国原料偏紧。对橡胶价格有支撑。
库存方面，青岛库存季节性累库至偏高位置，目前呈现季节性去库，后期继续留意边际变化。丁二烯港口库存在较高位置。ru交易所仓单处于十年低位，nr历史同期最低。nr交易所库存处于中性偏低水平。合成胶库存中性；厂内库存跳涨后回落，处于中性位置。贸易商库存不高。全钢胎库存天数高位回落幅度较大，近期边际回升。半钢胎库存天数回落至低于去年同期水平，但也在边际回升中，斜率偏高。
供给端，ANRPC数据显示2025年产量减少1.6%，2026年前5月产量同比略有减少。ANRPC成员国2025年减1.4%，比高峰期减7%。全球产量在2019年后高位震荡略有走高。东南亚产量在2018年见顶后走平。其他国家产量仍呈增长态势，但增速放缓。ANRPC产能将进入赤字模式（不包括非洲、缅老）。高价刺激产出，弹性大，但低价躺平。2021和2024价格高企令开割面积逆势上升。价格对产量影响最大，天气次之。2024年高价刺激开割面积增加，但单产下降超5%。2018产量见顶。2024及以后，亚洲天然橡胶生产国组织首次开割的翻种和新种面积低于自然更替需求，产能开始收缩。ANRPC2025年产量减1.4%。中国2025年产量增5%。
进口量方面，海关数据显示2026年1-5月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）同比下跌，4、5月环比跌幅扩大。2026年5月中国天然橡胶（含技术分类、胶乳、烟胶片、初级形状、混合胶、复合胶）进口量42.28万吨，环比减少15.84%，同比减少6.74%。2026年1-5月累计进口数量264.79万吨，累计同比减少0.54%。
产能方面，供需过剩的大周期拐点已至。2024高价刺激开割面积增加，但单产无力提升。底部支撑越趋坚实（全乳成本12000元/吨附近）。产能不等于产量，产量受天气、病虫害、利润空间等因素影响，宏观和政策影响的需求则决定高度。调研显示产区存在橡胶树龄结构越来越老化的迹象，尤其在印尼。NINO指数未超出阈值，无明确指引。市场对今年发生厄尔尼诺现象的预期较高。据统计，厄尔尼诺指数对天然橡胶价格的影响滞后一年左右。
需求端，轮胎厂开工率方面，端午假期影响轮胎厂开工率回落，留意后期节后数据。全钢胎开工率相对较强；半钢胎开工率相对较低。轮胎方面，2026年5月中国橡胶轮胎外胎产量同比增加4.6%。1-5月橡胶轮胎外胎产量较上年同期增1.9%至5.0171亿条。截至5月轮胎出口数量累计同比增2.6%，边际走低。重卡销量仍有政策和换车周期支撑但边际走软。乘用车国内零售市场受补贴和购置税减免退坡影响承压，但出口数据亮眼。海外汽车销量总体环比反弹，海外更依赖轮胎替换需求，美联储降息有利于刺激需求。原料仓库出入库率方面，数据表现平稳。基建方面，水泥产量在连续两年负增长后，今年前四个月仍然疲软，同比-8.6%。交通投资是稳增长重要抓手，今年一季度同比仍然小幅回落。2025年7月雅鲁藏布江超大型水电工程宣布开工，拉开了新一轮大基建的想象空间，后续新藏铁路公司成立，继续接力。房地产方面，2026年房地产数据仍然疲软。新开工面积仍然走低，目前房地产预期改善。货运量方面，公路货运量艰难恢复。2024年追上2019年，2025年继续增长。公路货运量受地产实物工作量暴跌拖累，而且铁路和水路运输亦有替代。
产业链结构方面，数据表现平稳。
