核心观点
- 宏观方面：地缘局势不确定性仍存，但大势向好。货币贬值支撑大宗商品，短期美联储换帅和通胀高企带来扰动。
- 供应方面：季节性上量快速进行，原料价格回调但仍在高位，胶水对杯胶价差弱势。ANRPC前五月产量微幅减少，印尼出口量下降。天胶供应大周期拐点已到，过程曲折。基差强劲，月差边际走弱但仍强于往年，反映现实强势。合成胶原料丁二烯持续回调，合成胶对天胶价差重回低位。能化库存下降，后市不宜过度看空。
- 库存方面：青岛库存较高，季节性去库但速度慢。浓乳分流及泰国、越南、中国产能问题导致全乳产量受挤压，交易所仓单十年最低。顺丁橡胶库存中性偏低，丁二烯库存近年最高。下游全钢胎库存中位，半钢胎库存低于去年。
- 需求方面：我国GDP目标下调利空宏观需求，油价回落利好需求，尤其海外半钢胎替换需求。产业端，新能源汽车渗透率上升和汽车保有量增长利好基础需求。地产政策有望触底，大基建可期，换车周期支撑重卡销量，但边际走弱。乘用车国内市场受补贴和购置税减免退坡影响承压，出口数据亮眼。工程机械出口强劲，海外全钢胎需求看好。
- 策略方面：当前估值提升，库存高企，需求一般。合成胶回调后留意企稳，支撑位11200-11600附近。套利考虑多br空nr。
- 风险点：去库节奏、胶水产出、地产政策、天气、持仓变化、宏观资金面。
关键数据
- ANRPC产量：2025年预测减少1.6%，2026年前5月同比略有减少。
- 进口量：2026年1-5月中国进口天然及合成橡胶同比下跌0.54%，5月环比减少6.74%。
- 轮胎产量：2026年5月中国橡胶轮胎外胎产量同比增加4.6%，1-5月累计增长1.9%。
- 重卡销量：2026年5月重卡销量同比增约22%，但边际增速走软。
- 乘用车零售：受补贴和购置税减免退坡影响承压，出口数据亮眼。
- 海外汽车销量：总体环比反弹，更依赖轮胎替换需求。
研究结论
- 天胶现货保持强势，合成胶持续弱势回调，天胶重回相对合成胶较大的溢价。
- 老全乳现货绝对价位回升至近年最高水平，生产激励动力较强。
- ru基差处于多年高位，结构一度反转。
- 全乳-泰混处于偏低位置，印尼产地存在减产情况，相对强势。
- ru9-1月差-900附近，边际走低。nr连一-连三月差-30附近，反弹后回落。br连一-连三月差-5附近，重回低位。
- 泰国原料胶水和杯胶近期均创近年新高，胶水-杯胶价差相对偏弱。
- 泰国加工利润偏低，整体处于负值区域，体现加工产能过剩及原料偏紧。
- 青岛库存季节性累库至偏高位置，目前呈现季节性去库态势。
- 丁二烯港口库存在较高位置。
- ru交易所仓单处于十年低位，nr历史同期最低。
- 合成胶库存中性；厂内库存跳涨后回落，处于中性位置。贸易商库存不高。
- 全钢胎库存天数高位回落幅度较大，近期边际回升。半钢胎库存天数回落至低于去年同期水平，但也在边际回升中。
- 供需过剩的大周期拐点已至，2024高价刺激开割面积增加，但单产无力提升。底部支撑越趋坚实（全乳成本12000元/吨附近）。
- NINO指数未超出阈值，无明确指引，市场对今年发生厄尔尼诺现象的预期较高。
- 全钢胎开工率相对较强；半钢胎开工率相对较低。
- 2026年房地产数据仍然疲软，新开工面积仍然走低，但预期改善。
- 公路货运量艰难恢复，受地产实物工作量暴跌拖累，且铁路和水路运输亦有替代。
