橡胶月报：割胶旺季来临，关注原料上量

研究院化工组 策略摘要 研究员 6月份主产区迎来季节性雨季，预计供应上量仍受到部分抑制下，高原料格局维持则可以对橡胶价格继续产生支撑，而国内因到港量难以提升，天然橡胶供应压力仍不大。目前顺丁橡胶上游库存有所去化，中间端库存较小，总体库存对于价格有支撑，同时顺丁橡胶生产利润延续亏损，即使上游检修逐步重启下，开工率或有小幅回升，但预计供应端压力较小。 梁宗泰020-83901005liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 陈莉020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 ■市场分析 进入6月，国内云南及海南主产区均有望迎来全面开割，原料产出将进一步提升。6月泰国产量或呈现季节性回升。因泰国5月份产区原料释放有限，预计国内6月进口量环比增加幅度有限。 联系人 杨露露0755-82790795yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 顺丁橡胶检修计划方面，5月份上游仍有部分装置检修，随着装置检修的重启以及检修装置不多，预计6月份供应环比将有所回升，前期供应偏紧格局将进一步得到缓解。 展望6月下游需求，基于淡季延续，预计需求环比难以回升，尤其国内因下游半钢胎开工率已经处于偏高水平，后期开工率有回落可能，而全钢胎因国内房地产低迷以及基建尚未启动，但在市场预期好转下，预计开工率有环比改善可能。海外需求或持稳为主，且目前下游轮胎厂库存压力较小，预计轮胎厂开工率尚能维持。 吴硕琮020-83901158wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 ■策略 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 RU中性，NR谨慎偏多。随着海内外主产区迎来全面开割，预计前期供应紧张格局有所缓解，但仍须关注天气的干扰。焦点主要集中在泰国，尤其是短期供应端的偏少带来的结构性矛盾促使国内偏高的原料价格后市将如何演绎？基于6月份主产区迎来季节性雨季，预计供应上量仍受到部分抑制下，高原料格局维持则可以对橡胶价格继续产生支撑，而国内因到港量难以提升，供应压力仍不大，主要关注海外原料价格变化的传导。 BR谨慎偏多。目前顺丁橡胶上游库存有所去化，中间端库存较小，总体库存对于价格有支撑，同时顺丁橡胶生产利润延续亏损，即使上游检修逐步重启下，开工率或有小幅回升，但预计供应端压力较小。目前因丁二烯港口库存低位且持续下滑，将导致国内供应偏少，尽管丁二烯生产利润较好，短期供应压力难释放，因此，6月丁二烯价格有望维持强势，对于顺丁橡胶价格支撑延续。 风险 国内产量大幅提升，国内进口量继续攀升，顺丁橡胶装置开工变化，轮胎需求变化。 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................15月橡胶行情回顾.............................................................................................................................................................................5当下估值判断....................................................................................................................................................................................5RU及NR估值中性，BR估值中性............................................................................................................................................56月橡胶供需分析.............................................................................................................................................................................7海内外产区迎来季节性旺季....................................................................................................................................................7国内6月需求或维持一定韧性..............................................................................................................................................116月天然橡胶库存或延续分化...............................................................................................................................................16观点及策略......................................................................................................................................................................................18 图表 图1:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤.........................................................................................................................................5图2:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤........................................................................................................................................5图3:海南浓乳生产利润丨单位：元/吨.........................................................................................................................................6图4:NR基差丨单位：元/吨...........................................................................................................................................................6图5:RU-混合胶丨单位：元/吨.......................................................................................................................................................6图6:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨................................................................................................................................................6图7:NR-TSR20(FOB)丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6图8:顺丁橡胶生产利润丨单位：元/吨...........................................................................................................................................6图9:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨.................................................................................................................................7图10:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨...........................................................................................................................7图11:泰国橡胶产量丨单位：千吨.................................................................................................................................................7图12:印尼橡胶产量丨单位：千吨................................................................................................................................................7图13:越南橡胶产量丨单位：千吨.................................................................................................................................