橡胶月报：雨水减少，关注海外原料上量

研究院化工组 策略摘要 研究员 国内进口环比减少叠加需求稳定下，预计国内天然橡胶有望维持继续去库的格局，顺丁橡胶因供应环比回升，现货价格有压力，但因成本端支撑，预计回调空间受限。 梁宗泰020-83901005liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 ■市场分析 陈莉020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 11月全球橡胶主产区处于割胶旺季，产量环比有望进一步回升，但因原料价格高企带来的上游加工利润持续低迷，抑制成品产出，还需要等待原料价格回落后的修复。但随着国内船期到来，预计11月国内进口量有望小幅回升，国内随着雨水减少，原料价格高位下，原料产出或有望快速提升，但还需要关注临近停割期，国内产区气温变化对于产出的干扰。顺丁橡胶因上游检修装置产能大于重启装置，预计供应有望小幅回落。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 展望11月下游需求，国内稳经济政策或将继续发力下，将有利于轮胎替换及配套需求的改善，但因国内房地产政策延续前期不变，房地产大幅改善难度较大，以及下游旺季已经结束，后期国内更多关注基建的改善，我们预计11月国内需求继续向好，但改善幅度仍有限。基于海外加息节奏放缓以及补库周期来临支撑下，国内轮胎出口短期将持高增速。目前下游轮胎厂成品库存实质性去化，需求改善支撑下将使得轮胎厂有原料采购意愿，预计11月需求环比小幅改善。。 国内随着到港量的增加，11月进口量有望回升。随着国内进口量的回升，预计深色库存有望回升，而国内临近停割，浅色库存有望小幅回落。11月国内顺丁橡胶因上游检修装置产能大于重启装置，预计供应有望小幅回落，需求小幅改善预期下，预计顺丁橡胶11月将迎来小幅去库。 ■策略 单边：RU及NR中性，BR中性。因后期到港量回升，国内11月进口量环比增加。国内将迎来小幅累库，更多的压力或在NR上。国内收储以及海外减产仍有干扰，预计价格难有明显回落空间，预计价格呈现先抑后扬走势。顺丁橡胶则呈现供需小幅改善格局，受制于上游高库存，预计价格回升幅度有限。 价差：11月RU与NR价差存在季节性扩大可能，主要因国内面临产量季节性减少，而海外处于高产期，且国内11月也将迎来进口回升下，预计NR面临的供应压力更大，有利于RU与NR价差扩大。 风险 国内进口节奏的变化，云南产区天气变化，顺丁橡胶装置检修重启计划，轮胎需求变化。 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................110月橡胶行情回顾...........................................................................................................................................................................5当下估值判断....................................................................................................................................................................................5RU及NR估值中性，BR估值中性............................................................................................................................................511月橡胶供需分析............................................................................................................................................................................7雨水结束，海外天然橡胶供应有望继续回升.........................................................................................................................711月需求有望维持，预期或继续好转.................................................................................................................................1111月天然橡胶库存或小幅累积.............................................................................................................................................16观点及策略......................................................................................................................................................................................18 图表 图1:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤.........................................................................................................................................5图2:云南胶水价格丨单位：元/吨.................................................................................................................................................5图3:海南浓乳生产利润丨单位：元/吨.........................................................................................................................................6图4:云南胶水盘面交割利润丨单位：元/吨.................................................................................................................................6图5:RU-混合胶丨单位：元/吨.......................................................................................................................................................6图6:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨................................................................................................................................................6图7:NR-TSR20(FOB)丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6图8:顺丁橡胶生产利润丨单位：元/吨...........................................................................................................................................6图9:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨.................................................................................................................................7图10:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨...........................................................................................................................7图11:泰国橡胶产量丨单位：千吨.................................................................................................................................................7图12:印尼橡胶产量丨单位：千吨................................................................................................................................................7图13:越南橡胶产量丨单位：千吨................................................................................................................................................8图14:中国橡胶产量丨单位：千吨.......................................................................................................................