修订预测：上调住友电工信息通信板块展望

2026年6月8日全球市场研究 住友电业工业株式会社 5802.T 5802 JP / 股票：日本钢铁，非铁金属，线缆 修订我们的预测：我们进一步上调了信息通信领域的预期 技术能力和供应能力有助于确保强劲的利润增长 我们维持买入评级，上调信息通信部门的经营利润预测。 鉴于5月22日的结果简报，我们将住友电气的信息通信部门的营业利润预测上调，并提高目标价。过去六个月，与数据中心相关的光产品的需求增长已加速，且已宣布了许多长期合同。图11)，表明其增长可能在中长期内持续。住友电工业在先进光连接器和光器件方面拥有技术专长。光纤和光器件的最上游工艺已成为行业瓶颈，但该公司现在拥有光纤预制件的生产能力，可将其在26/3的生产量翻一番，并且是全球最大的磷化铟（InP）衬底生产商，磷化铟衬底是光器件的关键投入材料。在信息通信领域，我们认为该公司将实现行业中最强劲的增长。我们认为，对投资者的一个关键点将是盈利结构的转变，即信息通信部门在28/3的经营利润将超过汽车部门。我们将应用于27/3每股收益预测的合理价值市盈率从大约32倍上调至35倍，因为我们通过32/3（基于27/3基准）上调了每股收益复合年均增长率（CAGR）预测，从大约16%上调至大约18%，并相应上调目标价。 我们仅对信息通信领域进行预测，对其他领域维持展望。 来源：LSEG，野村 我们将3月27日的营业利润预测从4500亿日元（增长8%）上调至4550亿日元（增长9%），并将3月28日的预测从5500亿日元（增长22%）上调至5600亿日元（增长23%）。我们将3月32日的营业利润预测上调约14%，从9200亿日元上调至1.05万亿日元，并将调整后的每股收益预测上调约13%。图25,图27). 信息通信领域的销售目标从两倍增长提升至三倍增长，得益于订单量的增加。 在5月12日发布的的中期业务计划中，该公司目标将信息通信领域的销售额定为9700亿日元，是3月26日水平的3倍，较总裁井上雄磨于2025年11月给出的6000亿日元（2倍）的数字有所增长。图25 5月22日的结果简报会上，井上总统表示，过去六个月客户的订单大幅增加，公司正按计划确保必要的生产能力（参见我们2026年5月22日的快速笔记报告）。住友 注意：本表中的市值和流通股数均包含库存股。来源：LSEG，野村 电机工业) 研究员 日本钢材，有色金属，线缆 松本雄二 - NSCyuji.matsumoto@nomura.com +81 3 6703 1220 住友电业工业主要数据 公司简介 全球主要电线电缆生产商。在其信息通信领域，其在连续波激光二极管（CW-LD；一种光电子器件）、微集成可调谐激光组件（ITLAs）、海底电缆用光纤以及手机基站用的氮化镓（GaN）器件方面拥有领先全球的市场份额。其在汽车线束全球市场中也占据最大份额。此外，在高压直流电缆、光连接器以及柔性印刷电路板（FPCs）等领域，它也是全球领先企业。 评估方法 我们通过将27/3的每股收益（EPS）预测429.5元乘以约35倍的市盈率（P/E）来获得目标价15,100元。我们将对27/3预测的罗素/野村大型制造板块平均市盈率约21倍应用约65%的溢价，因为我们的EPS复合年均增长率（CAGR）预测（截至32/3，基于27/3基准）约为18%，高于约8%的基准平均值。 可能阻碍实现目标价格的风险 可能导致股价大幅低于目标价格的因素包括：由于中东局势恶化引发的供应链中断，导致汽车线束业务的收入恶化，以及数据中心投资放缓。 其他备注 铜价波动基本上对整体收益影响不大。对于汽车线束而言，铜价的变化会在3至6个月的滞后体现在销售价格上，因此铜价的剧烈短期波动可能在短期内产生影响。对于导电产品，例如环境和能源领域，铜价波动反映在成本和销售价格上的收益影响往往比汽车领域更早显现。例如，当铜价急剧上涨（下跌）时，汽车领域的利润往往会受到暂时性的负面影响（正面影响），而环境和能源领域的利润则会受到正面影响（负面影响）。 ESG 针对 FY30，目标是将范围 1 & 2 的二氧化碳排放量较 FY18 水平减少 30%，范围 3 排放量减少 15%。已获得国际科学基于目标（SBT）倡议对这些努力的认可。目标在 2050 年实现碳中和。是全球高压直流电缆领域的参与者，提供用于构建高效电力网络的产品，如储能电池。公司迅速引入远程办公，并为员工提供多样化的工作安排。2010 年 7 月制定了企业社会责任采购指南；符合这些指南的企业社会责任采购占国内采购的 90%（按价值计算）。除财务目标外，2023 年 5 月 12 日宣布的截至 26/3 的中期计划还列出了改善工作环境的目标、新员工中女性比例的目标，以及新父亲育儿假 100% 的目标。其股东回报政策目标是将股息支付率设定在35–40%。针对 TSE“实施资本成本和股价管理行动”的举措，基于多利益相关者资本主义的概念，旨在以 ROIC 作为关键绩效指标来保持稳健的财务状况。公司优先考虑提升盈利能力和提高资本效率。公司关于利益相关者回报和分配的基本政策基于 Goho Yoshi（五方共赢）原则。这意味着确保为员工、客户、供应商、当地社区和股东/投资者带来积极成果。此外，在 2024 年 11 月 13 日的业绩说明会上，公司披露了其减少投资证券余额的政策，截至 2024 年 9 月末，该余额超过 3000 亿日元（包括子公司持有的纯粹投资证券），计划在未来几年内至少减半，并将产生的资金用于未来增长投资和股东回报。 凭借技术实力和先进产品的供应能力，实现了强劲的利润增长 光纤的供需状况依然紧张，图10业内普遍认为，InP衬底出货量一直不稳定，但我们认为该公司将能凭借其在高端产品上的技术优势，实现超过行业平均水平的增长。图17)及其提供光纤预制棒和InP衬底的能力。因此，我们上调了这些业务的经营利润预测。 我们预测的增长将与产能增加持平或略高。 5月22日的结果简报会上，该公司表示，计划将光连接器的产能增长从2025年11月起从25/3水平的7倍加速至13倍，并将光设备的产能增长从2.8倍加速至4倍（参见我们2026年5月22日的快讯）。住友电业工业株式会社我们认为，光连接器（包括带光连接器的电缆）和光设备将成为信息通信领域的主要增长动力。我们预测的销售增长将与公司5月22日宣布的生产能力增长持平或略高。图18,图19). 我们认为公司对信息通信部门的利润率假设是谨慎的。 3月27日的指导方针和中期业务计划均假设由于外包，光连接器及其他产品的利润率将下降。鉴于以下因素，我们认为利润率指导较为谨慎：(1)电信运营商数据中心相关产品的利润率有较高趋势；(2)高端产品（如MMC光连接器）销量增加；(3)部分产品提价带来的预期收益；(4)公司在中期业务计划期间将生产收回自管的潜力。2026年3月，信息通信部门的营业利润率约为24%，但预计2027年3月将上升至约30%，之后将继续温和增长。图22). 图表：原油价格敏感性估计，成本增长预测 注意：(1) 古河电池于H2的26/3起不再是古河电力的合并子公司，因此我们从古河电力的数据中将其剔除。我们使用古河电力2025年可持续发展报告第33页的数据。对于城市燃气、天然气、液化石油气、液化天然气和石油燃料，我们使用原油当量数据。此外，古河电池的能源数据基于其网站上公布的液化石油气、液化天然气、A类燃油、煤油、柴油和汽油信息，并折算为原油。古河电池的塑料使用化学量。(2) 住友电工工业的数据基于其2025年CSR报告第62页的数据。对于能源，我们使用液化石油气、城市燃气和其他燃料的原油当量数据。然而，由于这些数据不包括上市子公司，我们在计算中包含了住友理学的数据。(3) 富士通的数据基于ESG信息披露。聚合物为聚乙烯和聚氯乙烯（PVC），仅指日本生产现场的产量。能源指集团整体使用量。(4) 聚合物（塑料等）生产中的原油消耗有所不同，但在此我们将其转换为每吨塑料的原油量。(5) 我们假设美国的生产现场使用天然气，其价格走势往往与原油不同，事实上，美国天然气价格近期并未上涨。此分析未考虑这一点。此外，在日本，燃料成本反映在电价上存在约半年的时滞，但此时滞在此分析中也不予考虑。(6) 原油价格对电价的影响因电力公司而异，油价每桶变动10美元可能导致日本电价变动0.5日元/千瓦时，某些情况下甚至超过1日元/千瓦时。此处，我们计算的敏感性为0.7日元/千瓦时。此外，由于日本电力公司的油价敏感性包含可再生能源，电价影响的计算也包含可再生能源数据。日本以外的电力定价机制不同，美国等国家的电价波动有限，但在此我们统一假设油价每桶变动10美元将导致电价变动0.7日元/千瓦时。来源：野村证券，基于各公司披露的数据 图3：推动住友电工业成本上升的因素及原油价格负数表示成本增加，正数表示成本减少。 图表：环境与能源相关 图5：欧洲海底互联线路项目管道 红色文本表示住友电工业已获得订单或被指定为优先投标人。 数据：与信息通信相关的 图8：信息通信市场展望 红色文本表示自2026年4月起所做的更新 截至3月30日，产能复合年增长率（CAGR）为41%，销售额复合年增长率（CAGR）为51%。 截至3月30日，产能年复合增长率（CAGR）为52%，销售额年复合增长率（CAGR）为62%。 注：(1) 根据野村证券基于2025年11月13日和2026年5月22日结果简报材料，使用野村证券销售预测及公司关于生产能力指引计算得出。该公司在其材料中列出了24/3、25/3、27/3和29/3的期末生产能力数据。在此数据中，26/3期末和28/3期末的生产能力是根据27/3期末和29/3期末的生产能力扩张速度估算的。期间平均值为上一个财年末及所涉财年末生产能力的平均值。30/3的期间平均产能为此数据中的29/3期末产能。31/3至32/3的产能数据未包含在内。(2) 我们对光连接器的销售预测包括光连接器、MT陶瓷套管（光连接器的核心组件）以及带光连接器的电缆等产品的销售额，且销售额倾向于根据产品组合的不同而产生较大波动。(3) 26/3的销售额为野村证券的估算值。资料来源：公司数据，野村证券估算 注：(1) 销售额为野村证券预测，产能为公司截至2025年11月13日、2026年5月22日业绩说明会材料及评论中的预测。公司在其材料中列出了24/3、25/3、27/3和29/3的期末产能数据。在2026年5月22日的业绩说明会上，公司表示需要在29/3至31/3期间将产能翻倍。在本图表中，我们根据公司披露或讨论的截至27/3、29/3和31/3的产能增长速度，估计了截至26/3、28/3和30/3的产能增长。期均值为上一年度财政年末和当年财政年末产能的平均值。32/3的期均值产能为本图表中的截至31/3的产能。(2) 公司披露的光器件产能主要指用于数据中心建筑内的电吸收调制器集成激光器（EML）芯片和连续波激光二极管（CW-LD），不包括可集成调谐激光组件（ITLA）。对电信运营商的销售也不包含在内。(3) 26/3的销售额为野村证券估计。资料来源：公司数据，野村证券估计 详细的盈利预测等 注意：3月27日的结果为野村证券的估计。来源：公司数据，野村证券估计 来源：公司数据，野村证券估计 来源：公司数据，野村证券估计 图24：季度盈利预测 图27：利润表 附录A-1 本报告由日本野村证券株式会社（NSC）制作。免责声明对于野村集团实体的详细信息。See 分析师认证 我，松本雄二，特此证明：(1) 本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对本研究报告中所提及的任何或所有证券或发行人的个人看法；(2) 我的部分薪酬从未直接或间接地与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关，现在和将来也是如此；(3) 我的部分薪酬与野村国际证券株式会社、野村国际有限公司或任何其他野村集团公司的任何特定投资银行业务无关。 发行人特定监管披