研究周报-农产品

观点与策略 棕榈油：宏观逐步寻底，关注B50政策公布2豆油：缺乏天气题材，豆系驱动不足2豆粕：等待USDA面积报告指引7豆一：东北产区天气扰动，支撑豆价7玉米：震荡偏弱13白糖：关注9月合约减仓机会19棉花：受商品市场整体走弱影响2026062826生猪：肥标分化运行，近端存在情绪影响33花生：关注新作面积和天气39 2026年06月28日 棕榈油：宏观逐步寻底，关注B50政策公布 豆油：缺乏天气题材，豆系驱动不足 李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：能源价格随地缘降温进入快速回调，宏观逐步交易加息，流动性风险重回牌面，美豆油反应明显但棕榈逐步脱敏，周内印尼能矿部长再次重申7月1日B50计划，使棕榈在9000得到支撑，但量仓可见每次B50能够带动的市场情绪逐渐见顶，宏观寻底过程中棕榈无力支撑独自上涨行情，以对冲多配为主，最终棕榈09合约周涨0.15%。 豆油：美豆在1100美分获得中国采购预期支撑，但播种天气顺利、国内到港压力明显，豆系自身题材不足，跟随宏观及油脂题材回调为主，豆油09合约周涨幅1.05%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：高频数据显示马来6月产量恢复幅度偏小，出口补库需求凸显，但仍然无法在6月看到显著的去库迹象。印度需求至夏天持续低迷的疑虑仍在，但1-5月尤其中东、非洲出口需求累计同比增幅较大，未来即使印度维持月均60万吨的进口水平，马来库存在本国需求和印尼出口转移的趋势下也将在四季度呈现逐步去库状态，但三季度库存仍然高位波动，因此三季度棕榈很难看到趋势上行的迹象，仍以宽幅震荡为主。印尼主要矛盾仍然落在B50路测通过后7月1号能否将今年生柴分配量落实在1760万千升的政策上，目前消息来看比较可能在1680万千升左右，全年需求同比增长150万吨左右。印马价差反弹后企稳，中国月差给到产地较好的搬库存空间。但国际葵棕价差上行后企稳，印度葵油进口利润重新好于CPO，同时国际豆棕价差下行，使得棕榈上方打开空间还是不大，且不排除7月仍然表现卖压。近期宏观交易及地缘主导市场，棕榈自身在7月能否筑底反弹较大程度上取决于宏观企稳的速度及印度的买兴，产量只要不呈现同比增加则压力不会进一步放大，另外关注下周B50最终分配量的公布情况，目前看棕榈自身矛盾化解的速度仍然偏慢，除B50外的驱动不够明显，但底部抬升较为明确，随能源回调或交易现实时背靠前低建05多单、长期持有为主。 豆油：近期美豆油跌出性价比，65美分的生柴支撑较强，可正套或多远月参与。美豆在中国采购问题、宏观加息交易及播种顺利的基本面下呈现偏弱走势，在天气尚未出现实质性问题的背景下，CBOT大豆价格仍存在向下试探的压力，但在需求及成本确定性抬升的情况下新作美豆供需格局趋紧，宏观及多头情绪消 退时需关注CBOT大豆能否在下方找到支撑，因此豆油单边驱动不足但下方空间有限。豆油出口增量仍有潜力，9月还储及对菜油需求替代可能缓解库存压力，同时美豆采购进度可能影响下半年大豆供给，可关注豆油正套走势，单边继续等待油脂企稳及天气市进一步驱动的可能性。 整体来看，棕榈油强预期和现实逐步改善的情况下我们认为三季度能产生年度价格低点的趋势将逐步体现，底部抬升较为明确，但短期内驱动仍不明确，7-8月预计仍以震荡筑底为主，随宏观、能源降温或交易现实或预期落空时逢低建远月多单、长期持有，不建议追高操作。豆系则需等待天气给出进一步驱动。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 2026年06月28日 豆粕：等待USDA面积报告指引 豆一：东北产区天气扰动，支撑豆价 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 上周（06.22～06.26），美豆期价先跌后涨，期价下跌原因：国际原油价格走低，美元指数上涨，美伊谈判取得进展、且霍尔木兹海峡开放。期价上涨原因：美豆出口销售改善，7月初中西部部分地区可能出现高温天气。周内没有美豆大额出口订单。从周K线角度，截至6月26日当周，美豆主力11月合约周涨幅1.14%，美豆粕主力12月合约周涨幅0.33%。 上周（06.22～06.26），国内豆粕和豆一期价反弹。豆粕方面，一方面受到美豆期价反弹影响，另一方面宏观因素影响：国际原油价格下跌带动国内工业品和植物油等大多数品种偏弱运行，豆粕相对偏强，因为前期已经提前下跌、绝对价格偏低及宏观影响相对间接等原因。豆一方面，除了上述豆粕偏强原因之外，东北产区局部地区不利天气驱动盘面反弹。从周K线角度，6月26日当周，豆粕m2609合约周涨幅1.09%，豆一主力a2609合约周涨幅2.4%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（06.22～06.26），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售周环比上升、接近预估区间上端，影响偏多。据USDA出口销售报告，2026年6月18日当周，装船方面，2025/26年美豆出口装船约22万吨，周环比降幅约61%、同比增幅约7%；2025/26年美豆累计出口装船约3677万吨，同比降幅约19%。销售方面，美豆当前年度（2025/26年）周度净销售约46万吨（前一周约42万吨），下一市场年度（2026/27年）周度净销售约90万吨（前一周约30万吨），两者合计约136万吨（前一周约72万吨），接近市场预估区间50～150万吨上端，影响偏多。2）巴西大豆进口成本周环比持平，影响中性。据钢联数据，截至6月26日当周，2026年8月巴西大豆CNF升贴水均值周环比下降、进口成本均值周环比持平，盘面榨利均值周环比下降。3）美豆优良率持平、符合预期，影响中性。据USDA作物生长报告，截至6月22日当周，美国大豆优良率66%、前一周66%，符合市场预期，去年同期66%。美豆优良率持平且符合预期，影响中性。4）USDA将发布面积报告和季度库存报告，等待指引。北京时间6月30日24:00（7月1日凌晨零点）USDA将出具种植面积报告和季度库存报告，目前市场预期：2026年美国大豆种植面积约8537万英亩，预估区间为8430～8600万英亩，较美国农业部3月份的预估增加67万英亩。6月1日美国大豆库存预估为10.46亿蒲，同比增幅约3.8%。如果USDA报告基本符合预期，则影响不大。但是USDA报告经常与预期有一定差异，所以还是需要防范报告风险。5）美国大豆主产区天气预报：据6月26日天气预报，未来两周（6月27日～7月10日），美豆主产区降水减少、气温升高。对于该天气模式，6月25日美豆市场交易偏多影响：主要担忧7月初部分产区高温天气，但担忧程度不大，后期还要 持续观察美豆产区天气情况。 上周（06.22～06.26），国内豆粕现货价格稳中略降。具体而言：1）成交：豆粕成交量周环比上升。据钢联统计，截至6月26日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约31万吨，前一周日均成交约21万吨。2）提货：豆粕提货量周环比微降。据钢联统计，截至6月26日当周，主要油厂豆粕日均提货量约20.16万吨，前一周日均提货量约20.26万吨。3）基差：豆粕基差周环比下降。据统计，截至6月26日当周，豆粕（张家港）基差周均值约-165元/吨，前一周约-156元/吨，去年同期约-110元/吨。4）库存：豆粕库存周环比上升、同比上升。据钢联统计（111家油厂），截至6月19日当周，我国主流油厂豆粕库存约62万吨，周环比增幅约17%，同比增幅约95%。5）压榨：大豆压榨量周环比下降，下周预计上升。据钢联预估（125家油厂），截至6月26日当周，大豆周度压榨量约211万吨（前一周251万吨，去年同期249万吨），开机率约58%（前一周69%，去年同期70%）。下周（6月27日～7月3日），油厂大豆压榨量预计约239万吨（去年同期233万吨），开机率66%（去年同期66%）。由此，上周豆粕现货情况基本稳定、提货周环比略减，下周大豆压榨量回升、基本持平去年同期，属于正常情况。 上周（06.22～06.26），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳中偏弱。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4500～4600元/吨，大部分持平前周、局部下跌20元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间5040～5200元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4880～5140元/吨，较前周下跌0～20元/吨。2）东北产区农户售粮情绪变化，因豆一期价影响。据博朗资讯，周初基层持豆农户售粮积极性尚可。随后豆一期价偏强，市场看涨气氛转浓，农户和囤货主体惜售情绪显现。市场询价虽然增多，但成交多为老客户刚需要货，新增订单有限。3）黑龙江省储大豆拍卖成交好转。据博朗资讯，6月24日国家粮食交易中心计划拍卖黑龙江产省级储备大豆22514.95吨（2022年生产），实际成交19514.95吨，成交率约87%（6月17日成交率约60%），成交均价4417元/吨（6月17日成交均价约4407元/吨），底价4400元/吨，溢价0～60元/吨，实际出库价预估区间4484～4550元/吨。7月1日国家粮食交易中心将继续拍卖2022年黑龙江产省级储备大豆约3万吨。4）销区需求以刚需为主。据博朗资讯，豆制品需求平淡，各类加工厂对原料大豆采购谨慎。虽然成交偏慢，但刚需仍在，市场中间环节库存得到消耗，经销商多根据成交情况随时逢低补库。 下周（06.29～07.03），预计连豆粕和豆一期价主要跟随USDA面积报告波动。北京时间6月30日24:00（7月1日凌晨零点）USDA将出具种植面积报告，等待该关键报告指引。由于USDA报告具有不确定性，注意规避报告风险。其他方面，继续关注美豆产区天气、中方采购、宏观市场情绪等。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 2026年6月28日 玉米：震荡偏弱 尹恺宜投资咨询从业资格号：Z0019456yinkaiyi@gtht.com 报告导读： （1）玉米市场回顾 现货市场，6月26日当周，玉米现货下跌。据汇易网统计，截至6月26日，全国玉米均价2411.57元/吨，较前一周2415.49元/吨下跌4元/吨。华北深加工企业主流收购价格2350-2430元/吨，山东饲料企业猪料进厂2450-2470元/吨，禽料玉米2410元/吨左右。黑、吉主流收购价格2160-228