FY2027Q1流水点评：流水短期承压，库存管控稳健

FY2027Q1流水点评：流水短期承压，库存管控稳健 2026年06月28日 证券分析师赵艺原执业证书：S0600522090003zhaoyy@dwzq.com.cn 买入（维持） 市场数据 ◼公司公布FY2027Q1流水及内幕消息公告：1）FY27Q1（2026/3/1-2026/5/31）流水：零售及批发业务销售额同比下滑10%-20%低段，截至2026/5/31直营门店毛销售面积较上一季度减少2.9%，同比减少11.2%。2）内幕消息：有网络消息揣测耐克计划自2027年1月1日起终止其对中国内地所有线上一级经销商授权，公司声明尚未接到耐克相关正式通知。 收盘价(港元)1.81一年最低/最高价1.80/3.50市净率(倍)1.13港股流通市值(百万港元)9,758.33 ◼FY27Q1流水承压，公司延续利润和效率优先导向。1）渠道端延续净关店、提店效。FY27Q1末直营毛销售面积环比减少2.9%、同比减少11.2%，门店数同比环比均下降，但面积降幅小于门店数降幅，单店平均面积同比小幅增长。公司聚焦店效和坪效，关闭低效低产店，而非扩大门店面积。电商表现延续好于线下。2）折扣同比加深但环比改善，库存可控。FY27Q1折扣率同比加深，但环比FY26H2略有收窄，主因促销环境尚未明显改善。FY27Q1存货总额同比下降，存货与销售走势方向一致，动销结构和库存绝对额基本可控。3）品类结构性分化延续。专业运动表现好于休闲、大众运动，跑步、户外、篮球等核心赛道虽承压但仍为头部品牌深耕方向，越野跑赛道蓬勃发展。新品端，HOKA限时店登陆北京SKP，6月中旬在秦皇岛阿那亚开设全国第二家HOKA门店，品牌矩阵持续丰富。 基础数据 每股净资产(元)1.39资产负债率(%)38.71总股本(百万股)6,201.22流通股本(百万股)6,201.22 相关研究 《滔搏(06110.HK)：FY2026业绩点评：费控优秀运营提效，全年派息率达137%》2026-05-30 ◼展望后续，6月至今销售同比表现较FY27Q1略差，主因行业竞争加剧、端午错位致6月上半月承压；但竞品折扣改善叠加公司自身折扣管控，6月以来折扣压力呈缓解趋势。当前外部需求传导至零售终端的压力较此前加大，原有FY2026-27目标挑战难度上升，公司将跟踪销售及市场变化对全年指引进行评估。 《滔搏(06110.HK)：FY26H1业绩点评：线下短期承压，积极布局全域零售》2025-10-23 ◼耐克合作方面，公司董事会留意到近期股价量价异常波动，截至公告日未收到耐克就终止中国内地线上经销安排的任何正式通知，FY27Q1期间双方合作如期进行。截至2026/2/28财年，耐克产品线上销售收入占集团总收入的22%。 ◼盈利预测与投资评级：考虑FY27Q1流水承压，同时终端零售环境仍偏平淡，我们将FY2027-2029年归母净利润预测值从12.77/13.48/14.37亿元下调至12.11/12.88/13.79亿元，分别同比-4.39%/+6.32%/+7.07%，对应PE分别为8/8/7X，维持“买入”评级。 ◼风险提示：国内消费复苏不及预期，行业竞争加剧，客户合作变动，股价波动风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn