FY2027Q1流水点评：流水短期承压，库存管控稳健

核心观点与关键数据

• FY2027Q1流水承压：零售及批发业务销售额同比下滑10%-20%，直营门店毛销售面积环比减少2.9%、同比减少11.2%，电商表现好于线下。
• 库存管控稳健：折扣同比加深但环比改善，存货总额同比下降，动销结构和库存绝对额基本可控。
• 品类结构性分化：专业运动表现好于休闲、大众运动，跑步、户外、篮球等核心赛道承压但仍是头部品牌深耕方向，越野跑赛道蓬勃发展，新品端HOKA品牌持续丰富。

研究结论

• 盈利预测下调：将FY2027-2029年归母净利润预测值从12.77/13.48/14.37亿元下调至12.11/12.88/13.79亿元，对应PE分别为8/8/7倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：国内消费复苏不及预期、行业竞争加剧、客户合作变动、股价波动风险。

耐克合作情况

• 未收到正式通知：截至2026/2/28财年，耐克产品线上销售收入占集团总收入的22%，公司未收到耐克终止中国内地线上经销安排的正式通知。

后续展望

• 销售压力加大：6月至今销售同比表现较FY27Q1略差，行业竞争加剧，端午错位致6月上半月承压，但折扣压力呈缓解趋势。
• 目标挑战：外部需求传导至零售终端的压力加大，原有FY2026-27目标挑战难度上升，公司将评估全年指引。