2019年1月产销数据点评：去库存短期承压，长期稳健高股息

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 汽车汽配 [Table_StockInfo] 上汽集团（600104） 买入 2019年1月产销数据点评 （维持评级） 汽车零配件II 2019年02月15日 [Table_Title] 去库存短期承压，长期稳健高股息 证券分析师： 梁超 0755-22940097 liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 联系人： 何俊艺 hejunyi@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 上汽集团2019年1月单月实现销量61.15万辆，同比下滑14.1%。 评论：  1月单月同比下滑14.1%，增速持续跑赢行业 上汽集团1月单月实现销量61.15万，同比下滑14.1%，上汽大众1月单月销售19.00万辆，同比下滑11.2%，上汽通用1月单月销售18.05万辆，同比下滑11%，上汽通用五菱1月单月销售16.00万辆，同比下滑20.0%。上汽乘用车1月单月销售6.00万辆，同比下滑17.8%。本月上汽集团旗下上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱以及上汽乘用车均出现下滑，主要由于目前行业仍处于去库存阶段，终端折扣高企，后期整车厂商将主要通过减产的方式降低库存。整体来看，2019年1月行业批发侧销量数据同比下滑17%，公司增速持续跑赢行业。 图1：上汽集团单月销量（单位：万辆） 图2：上汽集团单月销量同比增速 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 图3：上汽大众单月销量（单位：万辆） 图4：上汽大众单月销量同比增速 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图5：上汽通用单月销量（单位：万辆） 图6：上汽通用单月销量同比增速 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图7：上汽通用五菱单月销量（单位：万辆） 图8：上汽通用五菱单月销量同比增速 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 图9：上汽自主单月销量（单位：万辆） 图10：上汽自主单月销量同比增速 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 表1：2019年1月部分厂商销量情况（单位：辆） 制造商 同比增长 环比增长 2019年1月 2018年12月 2018年1月 东风英菲尼迪 18912.50% -40.35% 1521 2550 8 江铃汽车 207.14% 416.41% 3744 725 1219 广汽丰田 74.82% 89.59% 79700 42037 45591 奇瑞汽车 41.37% -19.00% 40022 49408 28310 华晨宝马 21.97% 27.91% 52922 41374 43388 广汽本田 2.52% 7.12% 73617 68723 71809 吉利汽车 2.13% 69.71% 158393 93333 155089 北京奔驰 1.51% 16.52% 54256 46564 53448 东风日产 -1.30% -20.78% 112232 141673 113711 东风本田 -1.73% -17.84% 66286 80683 67455 东风悦达起亚 -2.26% -42.89% 29472 51609 30152 一汽丰田 -6.45% 43.23% 78369 54716 83775 上汽通用 -10.96% 4.95% 180497 171984 202717 上汽大众 -11.18% 11.75% 190000 170028 213920 沃尔沃亚太 -12.44% -20.81% 8886 11221 10149 上汽乘用车 -15.65% -27.31% 61607 84750 73036 上汽通用五菱 -26.47% -25.72% 110391 148616 150134 广汽菲克 -31.91% -9.46% 9217 10180 13536 一汽大众 -32.04% -10.80% 161069 180577 237022 一汽轿车 -39.67% -31.97% 15407 22646 25538 长安马自达 -43.90% 2.44% 12278 11986 21887 北京汽车 -44.28% -54.14% 5019 10944 9007 北京现代 -46.62% -63.52% 32034 87821 60010 华晨金杯 -64.25% -33.98% 2668 4041 7462 神龙汽车 -64.47% -16.04% 11726 13966 33000 东风雷诺 -66.33% 88.90% 3030 1604 9000 长安福特 -70.91% -17.96% 14110 17198 48509 一汽乘用车 -75.40% -18.25% 1245 1523 5060 天津一汽夏利 -77.45% -40.81% 451 762 2000 观致汽车 -88.61% -77.83% 482 2174 4232 资料来源:乘联会，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧  细分车型分析：增量主要来源于凯迪拉克以及名爵等子品牌的部分车型 具体车型来看，上汽大众增量车型主要来自于科洛克，新朗逸以及晶锐和新锐，而途观、途昂、帕萨特以及科迪亚克等车型均出现下滑。上汽通用增量车型主要来自全新君威、全新英朗、凯迪拉克、迈锐宝等车型，下滑幅度较大的车型主要有GL8、昂科威、新君越、阅朗等车型。上汽乘用车增量车型主要来自于MG3以及MG5，而RX5、RX3等荣威系列下滑显著。  风险提示 行业去库存进度不达预期进而引发价格战  核心观点：行业去库存短期承压，长期看稳健高股息 2018年汽车行业库存持续增加，终端折扣持续加大，汽车行业全年下滑4%，2019年一季度将是各个整车厂大力主动去库存阶段，目前行业折扣较高，各个整车厂普遍从2018年的12月开始进入去库存阶段，后期主要通过减产的方式降低整车厂和渠道库存。公司作为汽车行业龙头，2019年1月批发侧数据同比下滑14.1%，跑赢行业3pct，龙头市占率持续提升。公司销量受到行业去库存影响短期承压，2019年是上汽通用的产品大年，累计推出7款新车型。长期来看公司业绩稳健，分红比例持续提升，5%以上高股息率大概率可持续。整体而言，公司属于高股息稳增长汽车股，2019-2020年销量增速有望稳定维持在5-10%区间，我们预计公司18/19/20年EPS分别为3.18/3.45/3.72元，目前股价对应PE分别为8.7/8.0/7.0倍，维持“买入”评级。 图11：上汽集团PE-Band 图12：上汽集团PB-Band 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 表2：可比公司盈利预测 代码 公司简称 股价 总市值 EPS PE 评级 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 600104.SH 上汽集团 27.6 3225 3.18 3.45 3.72 8.7 8 7.4 买入 000625.SZ 长安汽车 8.34 359 0.12 0.22 1.07 69.3 38.2 7.8 买入 601238.SH 广汽集团 11.34 1068 1.2 1.35 1.5 9.43 8.43 7.57 未评级 601633.SH 长城汽车 7.3 598 0.68 0.77 9.55 10.77 9.54 未评级 资料来源:wind、国信证券经济研究所预测 备注：未评级公司的盈利预测参考wind一致预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 121611 100072 109205 110296 营业收入 870639 940291 1053125 1147907 应收款项 73524 77284 86558 94348 营业成本 742382 800845 895894 976524 存货净额 50042 44114 49345 53761 营业税金及附加 7882 10813 12111 13201 其他流动资产 84676 81805 91622 57395 销售费用 61122 68641 76878 82649 流动资产合计 389949 399428 490574 561952 管理费用 31301 35073 37329 40647 固定资产 74704 92630 112207 130456 财务费用 143 (231) 1584 3514 无形资产及其他 11745 11276 10806 10336 投资收益 30812 34729 35855 38959 投资性房地产 179635 179635 179635 179635 资产减值及公允价值变动 (3744) (3366) (3443) (3518) 长期股权投资 67500 68870 71967 75064 其他收入 (767) 0 0 0 资产总计 723533 751840 865189 957442 营业利润 54110 56512 61741 66814 短期借款及交易性金融负债 32654 53019 106416 144453 营业外净收支 151 1477 1229 953 应付款项 137661 143371 160370 174722 利润总额 54261 57989 6297