2018年9月产销数据点评：短期承压，长期仍有看点

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 汽车汽配 [Table_StockInfo] 上汽集团（600104） 买入 2018年9月产销数据点评 （维持评级） 汽车零配件II 2018年10月12日 [Table_Title] 短期承压，长期仍有看点 证券分析师： 梁超 0755-22940097 liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 联系人： 何俊艺 hejunyi@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 上汽集团2018年9月单月实现销量61.07万辆，同比下滑8.2%，1-9月累计实现销量514.66万辆，同比增长6.7%。 评论：  9月单月同比下滑8.2%，1-9月累计同比增长6.7% 上汽集团9月单月实现销量61.07万，同比下滑8.2%，1-9月累计实现销量514.66万辆，同比增长6.7%。上汽大众9月单月销售18.80万辆，同比下滑14.0%，1-9月，上汽大众累计销售151.66万辆，同比增长3.0%。上汽通用9月单月销售18.26万辆，同比下滑2.2%，1-9月，上汽通用累计销售143.43万辆，同比增长5.3%。上汽通用五菱9月单月销售17.16万辆，同比下滑10.0%，1-9月，上汽通用五菱累计销售150.27万辆，同比增长1.0%。上汽乘用车9月单月销售5.20万辆，同比增长3.9%，1-9月，上汽乘用车累计销售50.91万辆，同比增长40.9%。本月上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱均出现下滑，大众销量低于预期，通用略微好于预期，五菱和自主较为符合预期，整体而言符合我们对上汽全年月度销量增速“上高下低”的预期。  细分车型分析：增量主要来源于斯柯达、凯迪拉克以及名爵等子品牌的部分车型 具体车型来看，上汽大众新朗逸、凌度以及途观等车型下滑较快，增量主要由斯柯达子品牌的柯米克与科洛克贡献；上汽通用的英朗受三缸发动机影响下滑显著，此外昂科威、全新君越、全新科鲁兹、昂科拉等车型下滑较快，增量主要由雪佛兰子品牌的赛欧3、沃兰多以及别克的GL6、全新君威、阅朗贡献，此外凯迪拉克仍然保持较快增速水平。上汽通用五菱增量主要来源于宝骏530以及宝骏360，而五菱宏光系列、宝骏730、宝骏510以及宝骏310下滑较为显著。上汽乘用车增量主要来源于名爵子品牌的MG6以及MG ZS以及荣威子品牌的RX3，而荣威RX5处于产品生命周期末端下滑显著。  风险提示：四季度行业销量数据不达预期  核心观点：短期承压，长期仍有看点 据乘联会数据，9月单月批发侧销量同比下滑11%，目前经销商库存压力较大。短期来看，公司受行业拖累，上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱销量同比均出现下滑，上汽乘用车增速放缓至个位数增长。我们认为公司长期价值仍然显著：第一，明年是上汽通用产品大年，7款新车型上市，18年5月开始通用下滑显著，明年对应基数较低；第二：自主明年大概率实现盈利，自主品牌研发费用基本全部费用化，实际披露盈利能力含金量高，后期费用化下降以及产能利用率、研发成果转换有望贡献较大业绩弹性；第三，新能源车型marvel X市场口碑较好，后期销量若是得到印证，对于公司而言存在较大估值弹性；第四，公司是汽车行业政策刺激预期下的首要受益标的；第五，业绩稳健，分红比例持续提升，5%以上高股息率大概率可持续。整体而言，公司属于高股息稳增长汽车股，2018-2020 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 年销量增速有望稳定维持在7-10%区间，我们预计公司18/19/20年EPS分别为3.18/3.45/3.72元，目前股价对应PE分别为8.9/8.2/7.7倍，维持“买入”评级。 图1：上汽集团单月销量（单位：万辆） 图2：上汽集团单月销量同比增速 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图3：上汽集团累计销量（单位：万辆） 图4：上汽集团累计销量同比增速 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图5：上汽大众单月销量（单位：万辆） 图6：上汽大众单月销量同比增速 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 图7：上汽大众累计销量（单位：万辆） 图8：上汽大众累计销量同比增速 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图9：上汽通用单月销量（单位：万辆） 图10：上汽通用单月销量同比增速 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图11：上汽通用累计销量（单位：万辆） 图12：上汽通用累计销量同比增速 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 图13：上汽通用五菱单月销量（单位：万辆） 图14：上汽通用五菱单月销量同比增速 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图15：上汽通用五菱累计销量（单位：万辆） 图16：上汽通用五菱累计销量同比增速 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图17：上汽自主单月销量（单位：万辆） 图18：上汽自主单月销量同比增速 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 图19：上汽自主累计销量（单位：万辆） 图20：上汽自主累计销量同比增速 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 表1：公司主要车型上市时间 月份 上汽大众 上汽通用 上汽通用五菱 上汽乘用车 2017年 2018年 2017年 2018年 2017年 2018年 2017年 2018年 1月 途观L 【中型SUV】 宝骏510 【小型SUV】 2月 名爵ZS 【小型SUV】 3月 途昂 【中大型SUV】 科洛克 【紧凑型SUV】 宝骏530 【紧凑型SUV】 5月 科迪亚克 【中型SUV】 探界者 【中型SUV】 宝骏310W 【紧凑型车】 RX8 【中大型SUV】 5月 宝骏360 【MPV】 6月 柯米克 【小型SUV】 8月 8月 XT3 【紧凑型SUV】 9月 Marvel X 【中型SUV】 10月 塔鲁 【紧凑型SUV】 GL6 【MPV】/阅朗【紧凑型车】 RX3 【小型SUV】 11月 名爵6 【紧凑型SUV】 12月 资料来源:公司公告、各子公司官网、国信证券经济研究所整理 备注：其中野帝欧洲版、雪佛兰MPV、塔鲁为预测时间 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 图21：上汽集团PE-Band 图22：上汽集团PB-Band 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 121611 100072 109205 110296 营业收入 870639 940291 1053125 1147907 应收款项 73524 77284 86558 94348 营业成本 742382 800845 895894 976524 存货净额 50042 44114 49345 53761 营业税金及附加 7882 10813 12111 13201 其他流动资产 84676 81805 91622 57395 销售费用 61122 68641 76878 82649 流动资产合计 389949 399428 490574 561952 管理费用 31301 35073 37329 40647 固定资产 74704 92630 112207 130456 财务费用 143 (231) 1584 3514 无形资产及其他 11745 11276 10806 10336 投资收益 30812 34729 35855 38959 投资性房地产 179635 179635 179635 179635 资产减值及公允价值变动 (3744) (3366) (3443) (3518) 长期股权投资 67500 68870 71967 75064 其他收入 (767) 0 0 0 资产总计 723533 751840 865189 957442 营业利润 54110 56512 61741 66814 短期借款及交易性金融负债 32654 53019 106416 144453 营业外净收支 151 1477 1229 953 应付款项 137661 143371 160370 174722 利润总额 54261 57989 62970 67766 其他流动负债 220658 204374 228213 248391 所得税费用 7145 7249 7871 8471 流动负债合计 390973