业绩短期承压，动销提升与渠道拓展仍有看点

五粮液(000858) 2023年上半年业绩承压，动销提升与渠道拓展仍有看点。23H1公司营销策略不断优化，品牌影响力不断加强，市场区域稳步扩大，产品结构持续提升；公司经营活动现金流净额为113.30亿元，同比增长500.39%，主要系现金回款比例提高，银行承兑汇票到期收现额度较高，销售商品提供劳务收到的现金大幅增加所致；合同负债为36.49亿元，环比同比-18.87/+17.72亿元。公司重心推进动销提升，东部和中部渠道继续拓展。23H1分产品看，五粮液产品/系列酒收入351.79/67.13亿元，同增10.03%/2.65%，上半年系列酒动销大幅提升，日均开瓶扫码同比保持双位数增长，新品也在逐步上市导入。分区域看，东部/南部/西部/北部/中部分别实现营收117.14/35.17/143.66/44.86/78.20亿元，同比+11.07%/-8.69%/+9.22%/-6.73%/+26.89%；东部和中部增速较为亮眼。成本费用管控良好，盈利水平稳健提升。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为838.30/945.36/1058.23亿元，同比增速分别为13.3%/12.8%/11.9%，归母净利润分别为305.54/346.73/390.14亿元，同比增速分别为14.5%/13.5%/12.5%，EPS分别为7.87/8.93/10.05元/股，对应PE分别为21/18/16。给予公司2023年27倍PE，目标价212.84元，维持“买入”评级。

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